安防镜头龙头主业复苏，布局车载蓄力业绩高增

证券研究报告·公司深度研究·光学光电子 东吴证券研究所 1 / 31 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宇瞳光学（300790） 安防镜头龙头主业复苏，布局车载蓄力业绩高增 2024 年 11 月 29 日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 王润芝 执业证书：S0600524070004 wangrz@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.13 一年最低/最高价 7.86/19.38 市净率(倍) 3.08 流通A股市值(百万元) 4,588.93 总市值(百万元) 5,801.97 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.24 资产负债率(%,LF) 63.22 总股本(百万股) 359.70 流通 A 股(百万股) 284.50 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1846 2145 2686 3268 3917 同比（%） (10.46) 16.19 25.21 21.67 19.88 归母净利润（百万元） 144.16 30.86 184.69 264.66 336.86 同比（%） (40.59) (78.60) 498.58 43.30 27.28 EPS-最新摊薄（元/股） 0.40 0.09 0.51 0.74 0.94 P/E（现价&最新摊薄） 40.25 188.04 31.41 21.92 17.22 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 全球安防镜头龙头主业复苏，多板块布局构建长期竞争力：宇瞳光学自2011 年成立以来，一直致力于光学镜头的研发与生产，其产品广泛应用于安防、智能家居、车载摄像头、机器视觉等多个领域。公司在全球安防镜头市场中占据领先地位，市占率连续多年排名第一。近年来，公司通过外延并购和内生增长，积极布局智能家居、车载光学等领域，已形成以安防业务为主业，车载镜头等光学业务为新增长点的多板块业务结构。2024 年前三季度，公司实现营业收入 19.9 亿元，同比增长 34%，实现归母净利润 1.3 亿元，同比增长 221%。 ◼ 布局车载构筑第二成长曲线，模造非球面玻璃技术领先蓄力长期增长：高阶智驾车型加速渗透，车载摄像头、激光雷达等智能化传感器装载量提升，推动相关光学元件市场需求规模持续增长。据 TSR 报告显示，2021-2023 年车载镜头市场复合增长率为 17.4%，据华经情报网预测，2025 年中国车载摄像头的市场规模将达到 230 亿元。公司车载领域产品能力涵盖车载镜头、HUD 光学部件、激光雷达光学部件等。车载镜头的产品包括环视镜头、舱内镜头、前视镜头等，公司当前下游汽车客户覆盖奇瑞、比亚迪、吉利、长安等主流车企，有望充分受益行业增长。2024 年上半年，公司车载类和汽车部品业务分别实现营收 1.2 亿元和0.99 亿元，同比增长 34%和 164%。公司模造非球面玻璃产品技术国内领先，当前已经进入海外 T 车企供应链体系，同时公司积极探索模造非球面玻璃在 AI 眼镜等消费电子领域应用机会，展开研发布局，有望打开公司模造非球面玻璃新成长空间。 ◼ 传统安防+智能家居主业有望受益行业复苏恢复稳健增长：宇瞳光学是全球安防镜头的领军企业，下游客户覆盖海康威视、大华股份等安防龙头企业，据 TSR 统计，公司安防镜头年销量连续九年位居视频监控镜头市场份额第一位，2023 年占全球出货量的 43.25%。随着安防行业的复苏以及智能家居市场的快速发展，公司的传统安防业务和智能家居镜头业务有望迎来新的增长机遇。公司在机器视觉领域的前瞻布局，将进一步拓宽其产品应用领域，为公司的长期发展提供支撑。据 TSR 统计预测，全球安防镜头模组 市场规模 2024-2027 年复合增长率为 11.98%，安防行业稳定增长。公司作为安防镜头行业龙头，业绩有望伴随下游行业复苏恢复稳健增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：安防主业复苏叠加高阶智驾车型渗透加速，公司作为国内镜头领军企业有望充分受益。基于此，我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.8/2.6/3.4 亿元，当前市值对应 2024-2026 年 PE分别为 31/22/17 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧风险，海外客户拓展不及预期风险，海外客户新产品开发进度不及预期风险 -53%-46%-39%-32%-25%-18%-11%-4%3%10%17%2023/11/292024/3/292024/7/282024/11/26宇瞳光学沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 31 内容目录 1. 全球安防镜头龙头业绩复苏，多板块布局构建长期竞争力 .......................................................... 5 1.1. 巩固拓展光学业务，打造车载光学第二成长曲线................................................................. 5 1.2. 安防镜头主业复苏，车载光学业务逐步贡献业绩新增量..................................................... 7 1.3. 重视研发构筑技术优势，扩产精密光学镜头蓄力业绩增长................................................. 8 2. 车载镜头布局第二成长曲线，模造玻璃技术领先蓄力长期成长 ................................................ 10 2.1. 智驾+智能座舱打开车载光学元件量价齐升空间 ................................................................ 10 2.1.1. 智驾+智能座舱深化发展，提升车载光学元件需求量 .............................................. 10 2.1.2. 车载镜头市场竞争激烈，赋能市场持续扩大............................................................. 13 2.2. 光学元件国内领先企业，车载光学产品布局全面............................................................... 15 2.3. 模造玻璃非球面产品技术领先，消费电子应用有望蓄力高成长....................................... 17 3. 传统安防业务受益行业复苏，机器视觉和智能家居打开镜头需求新增量 ..............................