稳健医疗(300888)首次覆盖深度报告：医疗、消费协同发展，步入增长新阶段

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 稳健医疗 医疗、消费协同发展，步入增长新阶段 稳健医疗（300888.SZ）首次覆盖深度报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 300888.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 35.2 近一年股价走势 分析师 李雯 S0800523020002 13418643430 liwen1@research.xbmail.com.cn 相关研究 稳健医疗是一家总部位于深圳的医疗大健康企业，公司创新研发全棉水刺无纺布专利技术，围绕棉纤维的开发应用在生产上形成核心竞争力，并从医疗耗材领域逐渐拓展至消费品板块协同发展。 健康生活消费品：聚焦全棉时代品牌，覆盖个人护理、母婴用品等领域，2023年健康生活消费品收入 42.63 亿元，占比 52.08%。1、业务分类：1）无纺消费品：主要包含干湿棉柔巾及卫生巾，2023 年实现营收 21.62 亿元，同比-0.19%。棉柔巾市场规模高速增长，公司具有先发优势，市占率领先；卫生巾千亿市场，公司市占率仍低，长期成长空间大。2）纺织消费品：主要包含婴童用品及成人服饰，2023 年实现营收 21.01 亿元，同比+11.20%，2019-2023 年收入 CAGR 达 12.48%。2、增长驱动：1）线上：自有平台叠加全面覆盖主流及兴趣电商平台，聚焦新品和爆款矩阵，持续强化棉柔巾核心大单品。2）线下：积极进行门店扩张，24H1 线下门店总数达 444 家，环比2023 年新增 33 家。门店经营效率提升，23 年直营门店坪效同比增长 13.98%，24 年呈现继续加速势头。 医用耗材：稳健医疗品牌深耕行业三十余年，打造一站式解决方案。感染防护产品受疫情影响波动较大，预计 2024 年高基数影响结束后筑底回升。公司自研+并购双轮驱动，截至 23 年共持有 883 项研发专利和 367 项医疗产品注册证，22 年起陆续收购隆泰医疗等三家公司拓展高端敷料、乳胶手套等品类，24 年加码收购美国 GRI 公司完善全球生产与物流布局，建设美国与欧洲本土运营能力。 股权激励彰显长期成长信心：10 月公司发布股权激励草案，考核要求为2025-2027 年公司层面/消费品/医疗的收入增速，触发值和目标值为 13%和18%，较高的收入增速目标彰显公司长期成长的信心。 投资建议：公司消费品业务积极拓店并提高经营效率，医疗业务内生并购双重驱动。我们预计 24 年公司医用耗材下滑比例可控，健康生活消费品有望实现双位数增长，带动公司 24 全年营收恢复正增长。我们预计公司2024/2025/2026 归母净利润为 8.11/9.83/11.40 亿元，首次覆盖，给与“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、医药行业政策、稳健工业园城市更新项目短期影响、消费弱复苏。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,351 8,185 8,707 10,668 12,148 增长率 41.2% -27.9% 6.4% 22.5% 13.9% 归母净利润 (百万元) 1,651 580 811 983 1,140 增长率 33.2% -64.8% 39.7% 21.3% 15.9% 每股收益（EPS） 2.83 1.00 1.39 1.69 1.96 市盈率（P/E） 12.4 35.3 25.3 20.8 18.0 市净率（P/B） 1.8 1.8 1.6 1.6 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2023-112024-032024-072024-11稳健医疗生活用纸创业板指证券研究报告 2024 年 11 月 28 日 公司深度研究 | 稳健医疗 西部证券 2024 年 11 月 28 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 投资建议 ............................................................................................................................. 4 稳健医疗核心指标概览............................................................................................................. 5 一、 公司基本情况 .................................................................................................................. 6 1.1 业绩受疫情影响波动较大，24 年前三季度收入增速同比转正 ..................................... 6 1.2 医用耗材波动较大，健康生活消费品增速稳定 ............................................................ 6 1.3 境内外收入结构及毛利逐步恢复常态 .......................................................................... 8 1.4 盈利能力整体稳定，费用控制较为合理 ....................................................................... 8 二、 健康生活消费品：聚焦全棉时代，积极开拓门店 .......................