古井贡酒2024年三季报点评：依托省内优势做好全价位产品线布局

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2024 年 11 月 26 日 古井贡酒（000596.SZ） 食品饮料/饮料制造 依托省内优势做好全价位产品线布局 ——古井贡酒 2024 年三季报点评 公司点评  公司三季度营收净利两位数增长，控费净利率增长 1.17pct： 公司公布 2024 年三季报，实现营收 190.69 亿元/+19.53%；归母净利润47.46 亿元/+24.49%。2024Q3 实现营收 52.63 亿元/+13.36%；归母净利润 11.74亿元/+13.60%。公司毛利率 79.71%，同比提高 0.67pct。两费方面，销售费用率 25.29%，同升-2.06pct；管理费用率 5.47%，同升-0.29pct。净利率 25.68%，同升 1.17pct。高端和次高端白酒消费承压较明显，第三季度毛利率 77.9%环比下降 2.63cpt，同比下降 1.55pct，次高端产品销售有所下降。公司借助数字化管理工具并结合全过程费用管理体系，进一步提高费用投放的精准性和有效性。近年来，随着销售规模提升，公司销售费用率呈下降趋势。  加强品牌建设 抓好消费培育 公司作为中国老八大名酒企业，在核心区域安徽省内地位稳固，品牌优势明显。公司以“品牌复兴工程”为指引，强化数字营销，抓好消费培育，资源整合，深化古井、明光、黄鹤楼一体化营销体系建设。公司开发设计了低度化、年轻化、时尚化、文创等产品，用于满足年轻消费群体的需求。同时借助互联网平台，加强与年轻消费群体互动，增强品牌吸引力。  坚持“次高端”战略，做好全价位产品线布局 公司坚持“次高端”战略，不断优化产品结构，做好全价位产品线布局。公司以年份原浆 ip 为核心开发 5 年、8 年、16 年、20 年等产品，密集布局各价格带，实现产品价格从中端到次高端的梯次升级。其中表现较为突出的次高端产品为古 20、古 16、古 8 等，公司将继续坚持以古 20 为战略支点扩大次高端消费群体，同时继续提升中端产品古 5、献礼及老贡酒销售规模，满足大众消费需求。  盈利预测及投资建议 公司围绕古 20 扩展次高端消费群体，推动古 5 等中端产品规模，做好全价位产品线布局，助力公司扩大市场规模，我们预计公司 24/25/26 年分别实现营收 239/271/306 亿元，同比增长 18%/13.5%/12.8%，净利润分别 55/63/70亿元，对应 EPS 为 10.41/11.85 /13.26 元。当前股价对应 PE 分别 18.9/16.6/14.8倍，公司当前 PE18.2 倍，行业 PE20.6，维持公司“强烈推荐”评级。  风险提示：消费低迷，白酒行业集中度提升、两极分化加剧，竞争日趋白热化；省外扩展不及预期，财税政策改革，食品安全风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 16,713 20,254 23,905 27,132 30,605 增长率(%) 25.9 21.2 18.0 13.5 12.8 净利润(百万元) 3,143 4,589 5,502 6,264 7,009 增长率(%) 36.8 46.0 19.9 13.9 11.9 毛利率(%) 77.2 79.1 79.2 79.3 79.3 净利率(%) 18.8 22.7 23.0 23.1 22.9 ROE(%) 16.8 21.1 22.1 21.2 20.2 EPS(摊薄/元) 5.95 8.68 10.41 11.85 13.26 P/E(倍) 33.0 22.6 18.9 16.6 14.8 P/B(倍) 5.6 4.8 4.2 3.6 3.0 强烈推荐（维持评级） 陈文倩（分析师） chenwenqian@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280515080002 市场数据 时间 2024/11/26 收盘价(元)： 189.8 一年最低/最高(元)： 139.84/281.66 总股本(亿股)： 5.29 总市值(亿元)： 1003.28 流通股本(亿股)： 4.09 流通市值(亿元)： 775.52 近 3 月换手率： 44.37% 股价一年走势 相关报告 《业绩环比改善，关注省外板块成长》2020-08-31 《费用确认节奏拖累 2019Q4 业绩，2020年目标积极》2020-04-27 《业绩符合预期，季度任务节奏影响收入水平》2019-10-28 《发力“后百亿”时代，徽酒龙头未来可期》2019-08-26 《徽酒龙头效应强化，期待“年份原浆”品牌破局》2019-04-29 -60%-40%-20%0%20%40%古井贡酒沪深300 2024-11-26 古井贡酒 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 图1： 2019Q1-2024Q3 单季营业收入（亿元）增速13.36%两位数 图2： 2019Q1-2024Q3 单季归母净利润（亿元）增速13.6% 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 图3： 2019Q1-2024Q3 单季毛利率整体呈上升态势，24年三季度单季同比回升 0.67pct 图4： 2019Q1-2024Q3 单季销售费率持续回落和管理费率较平稳 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 图5： 2019Q1-2024Q3 单季净利率持续提升态势 图6： 2019Q1-2024Q3 单季销售商品现金流入健康 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%0204060801001Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q2024左轴：营业收入 （亿元）右轴：收入同比-40%-20%0%20%40%60%80%05101520251Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q2024左轴： 归母净利润 （亿元）右轴：同比增长率66%68%70%72%74%76%78%80%82%1Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q20240%10%20%30%40%1Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q2024销售费用率管理费用率0%5%10%15%20%25%30%1Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q2024-50%0%50%100%150%0501001Q20193Q20191Q20203Q20201Q2