广大特材(688186)24Q3业绩点评：盈利能力环比改善，风电零部件放量业绩有望迎拐点

请务必阅读正文之后的重要声明部分盈利能力环比改善，风电零部件放量业绩有望迎拐点广大特材 24Q3 业绩点评广大特材（688186.SH）特钢Ⅱ证券研究报告/公司点评报告2024 年 11 月 25 日评级：买入（首次）分析师：曾彪执业证书编号：S0740522020001Email：zengbiao@zts.com.cn分析师：吴鹏执业证书编号：S0740522040004Email：wupeng@zts.com.cn分析师：刘耀齐执业证书编号：S0740523080004Email：liuyq07@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)214.24流通股本(百万股)214.24市价(元)16.88市值(百万元)3,616.40流通市值(百万元)3,616.40股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3,3673,7884,0105,2315,877增长率 yoy%23%13%6%30%12%归母净利润（百万元）103109117297388增长率 yoy%-42%6%7%154%30%每股收益（元）0.480.510.551.391.81每股现金流量-2.99-3.713.341.392.63净资产收益率3%3%3%7%8%P/E35.133.130.912.29.3P/B1.11.01.00.90.9备注：股价截止自2024 年 11 月 23 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收 29.59 亿，同比+0.1%，归母净利润 0.79 亿，同比-27.7%，毛利率 15.5%，同比-1.5pct；24Q3 实现营收 10.78亿，同比+19.5%，环比+9.1%，归母净利润 0.37 亿，同比+52.0%，环比-4.1%，毛利率 18.3%，同比+3.9pct，环比+3.5pct。业绩点评：Q3 业绩环比略有下滑，主要系期间费用率环比提升 1.6pct（研发费用环比增加 0.2 亿。但从单三季度收入规模以及盈利水平来看，环比均有明显提升，判断系 Q3 出货规模提升，同时成本控制能力提升，盈利拐点逐步凸显。风电板块多箭齐发，需求上行背景下业绩有望迎来拐点。风电精密机械部件：风电齿轮箱在风机成本中占比较高（20%左右），在明年海陆风需求提升、双馈/半直驱技术路线占比提升背景下有望快速放量。公司顺应行业需求，风电齿轮箱零部件产能加快投产，同时下游客户导入顺利，与南高齿签订战略合作协议，其他客户也在开发，订单有望陆续落地，此外齿轮箱核心部件壁垒较高、盈利较好，进一步贡献增量弹性。风电铸件：公司拥有风电铸件毛坯产能 20 万吨以及精加工产能 15 万吨。2023-2024 年受市场竞争导致价格下滑、资产转固等因素影响，公司风电铸件业务盈利表现有所承压。后续下游大兆瓦风机需求放量，行业风电铸件供给或存在偏紧可能，公司铸件业务有望量价齐升。少数拥有全产业链工艺的企业，成本及供应优势明显。公司是新材料行业内少数具备熔炼、成型、热处理、精加工等一系列完善产业链工艺的企业，产品试制能力强、材料质量可控、生产成本可控，同时产品线广，可一站式解决特定领域客户的产品需求，全产业链竞争优势明显，进一步提升公司盈利能力。盈利预测与投资评级：公司风电齿轮箱部件产能有望较快投产，风电大兆瓦铸件产能处于行业第一梯队水平，风电主轴业务也在逐步开展，在下游风电需求高景气背景下有望充分受益。此外，铸钢件等业务加快拓展，进一步贡献业绩增量。我们预计公司24-26 年分别实现归母净利润 1.2/3.0/3.9 亿元，同比分别增长 7%/154%/30%，对应PE 分别为 31/12/9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风电行业发展不及预期、市场竞争风险、主要原材料价格波动风险、产能投放进度不及预期、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后风险等。公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、特钢到风电零部件的后起新秀，齿轮箱部件放量打开空间................................ 3二、盈利预测与投资建议............................................................................................42.1 盈利预测....................................................................................................... 42.2 投资建议....................................................................................................... 5风险提示..................................................................................................................... 5图表目录图表 1： 公司营业收入结构.......................................................................................3图表 2： 公司各业务毛利率趋势................................................................................3图表 3： 公司业务盈利拆分（单位：亿元）............................................................. 4图表 4： 可比公司 2023-2026 年盈利及估值对比（亿元）......................................5公司点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分一、特钢到风电零部件的后起新秀，齿轮箱部件放量打开空间 公司目前已形成高端装备特钢材料和高端装备零部件两大产品体系，面对需求方制定差异化零部件。 特钢材料：包括齿轮钢、模具钢、特殊合金和特种不锈钢。 高端装备零部件：包括新能源风电零部件、能源装备零部件以及其他类零部件等。新能源风电零部件领域主要包含风电精密机械部件、风电铸件、风电主轴等，其中风电精密机械部件包括风电齿轮箱零部件、海上风电焊接后机架、法兰环锻件等；能源装备零部件领域主要是铸钢件产品，生产各类核电、气电汽轮机汽缸、阀门等高端铸件；此外其他类零部件主要应用于轨道交通、机械装备等行业。图表 1：公司营业收入结构图表 2：公司各业务毛利率趋势来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 特钢制品特别是风电类产品收入贡献占比逐步提升。公司由特钢材料的研发、生产和销售起家，2019 年特钢材料业务收入