海外半导体行业观察系列：ALAB，Retimer在GB200中推进，Switch打开空间

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 深度分析|半导体 证券研究报告 [Table_Summary]核心观点：⚫Q3 营收创单季度新高。Astera Labs（ALAB）发布 FY2024Q3 财报。公司前三季度营收 2.55 亿美金，同比高增 292%。实现净利润-1.08 亿美金，同比-163%。公司前三季度维持了较高毛利率，为 77.6%。单就三季度来看，公司营收创新高，达到 1.13 亿美金，同比+206%，环比+47%，超出此前公司上季指引 0.95-1 亿美金，净利润-0.08 亿美金，同比-166%，环比持平。毛利率方面，Non-GAAP 毛利率 77.8%，同比+2.1pct，环比-0.2pct，高于上季指引 75%。⚫受益于强劲的 Retimer 和 AEC 需求，公司指引 Q4 营收持续新高。根据公司指引，预计 Q4 营收 1.26-1.30 亿美金，中值环比+11-15%，指引 Non-GAAP 毛利率为 75%。Q4 的成长动力主要是由 PCIeRetimer 以及 AEC 产品线推动。公司管理层表示，不论是从积压订单还是 design in 角度，目前业绩能见度非常强。⚫超预期（一）：Switch 系列产品正预生产中，打开公司长期 TAM。公司在 Q4 初宣布了第四个产品线 Scorpio Smart Farbic Switch 系列，目前正在预生产。从市场空间看，公司预计随着 Switch 芯片加入，公司的整个 TAM（PCIe Retimer、AEC、CXL、Switch）扩大到 120 亿美金。指引方面，公司预计 Switch 系列产品在 2025 年可以超过公司收入 10%，Switch 产品的加入也不会影响公司 70%的长期毛利率。⚫超预期（二）：PCIe Retimer 在 GB200 方案中或 Design in。解决信号衰减问题主要分三种方案，其中 Retimer 方案具有高性价比。根据Astera Labs 方案，一台 8 卡 GPU 的 AI 服务器一般需要 8 或 16 颗Retimer 芯片，和 GPU 出货量高度相关。公司指引 Retimer 增长动能强劲，主要系公司基于 GB200 方案获得 Design in。此外，根据 Q3Earnings Call，除 GPGPU 以外，公司在基于 ASIC 的 AI Server 方案中也看到非常多机会。另一方面，PCIe 6.0 Retimer 产品持续迭代，公司处于行业领先地位，且 6.0 Retimer 带来更高 ASP。⚫AEC：800G 速率或加速 AEC 需求。随着数据中心服务器接口的速率向 56Gbps 的 PAM-4 信号过渡，400G 和 800G 速率网络成为主流，DAC 的传输距离大大缩短至 3 米以内。由于 AEC 在电缆内部增加了有源芯片 Retimer 或 Redriver，可以补偿一部分铜线传输造成的损耗，以增强和延长信号传输，更符合 AI 集群需求。根据 650 Group 预估，AEC 市场空间预计从 2023 年约 7000 万美元增长到 2027 年约 13 亿美元， CAGR 达 108%。⚫风险提示：PCIe5.0/6.0 渗透不及预期；GPU 或 ASIC 出货不及预期；CXL 不及预期。[Table_Title]海外半导体观察系列 ALAB：Retimer 在 GB200 中推进，Switch 打开空间[Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 王亮 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE No. BFS478 021-38003658gfwangliang@gf.com.cn 分析师： 耿正 SAC 执证号：S0260520090002 021-38003660gengzheng@gf.com.cn 分析师： 谢淑颖 SAC 执证号：S0260520080005 021-38003656xieshuying@gf.com.cn 分析师： 李佳蔚 SAC 执证号：S0260524080005 021-6881588shlijiawei@gf.com.cn 请注意，耿正,谢淑颖,李佳蔚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 海外半导体观察系列:从海外大厂财报视角看射频前端芯片国产化进程 2024-10-31 半导体设备国产替代趋势月度跟踪:6 月检测、量测招标量居多，研磨抛光设备国产化中标比例领先 2024-09-23 半导体设备国产替代趋势月度跟踪:5 月气液系统招标量居多，清洗设备国产化中标比例领先 2024-07-25 [Table_Contacts][Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-11-20 -34%-22%-11%1%12%24%11/2301/2404/2406/2408/2411/24半导体沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 深度分析|半导体 目录索引 一、FY24Q3 超预期在哪？ ......................................................................................... 5 （一）Q3 营收和指引均超预期，新产品 SWITCH 打开长期空间 ................................ 5 （二）季度营收拆分：核心动能来自 AI 服务器出货 .................................................. 7 二、ASTERA LABS：高速成长数据中心连接独角兽 ......................................................... 9 三、RETIMER：需求和 GPU 出货高度相关 .................................................................... 11 （一）为什么 RETIMER 有望成为解决信号衰减问题主流方案？ .............................. 11 （二）RETIMER 超十亿美金级别市场驱动来自哪里？ ............................................. 12 （三）格局：ASTERA LABS 和澜起科技为领先者 ..................................................... 16 四、AEC：800G 速率或加速 AEC 需求 ........................................................................... 17 （一）AEC 方案的优势在