东阳光(600673)化工材料%2b铝箔双擎驱动，制冷剂强者破茧化蝶

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 东阳光（600673.SH） 化工材料+铝箔双擎驱动，制冷剂强者破茧化蝶 聚焦核心业务，铝箔+制冷剂多级驱动。公司成立于 1997 年，成立以来持续深耕化工新材料、电子元器件行业，不仅拥有全球最大的电极箔生产基地，电子光箔、电极箔产品份额领先市场，同时还是制冷剂行业领军企业，三代制冷剂布局完善，配额位居国内第一梯队，并前瞻性布局第四代制冷剂及主流氟化冷却液。当下，制冷剂行业迎来供需格局根本性扭转，公司已迎来产品景气向上、业绩上行的新时期。 具备制冷剂上下游贯穿优势，在三代壮阔十年中可充分受益。年初以来制冷剂旺季价格大幅拉涨。截至 11 月 11 日，R125/R32/R134a 市场价格分别较年初+36%/+124%/+36%。当下我们正处在国内暑热渐去、海外度夏需求将至的淡旺交界处，淡季过后空调需求将迎来更强支撑。加之内外价差偏离程度已经开始缩窄，反映出海外库存去化后从我国进口需求已有提振。我们认为近期价格调整实则在酝酿新一轮涨价的机遇。公司制冷剂配额总量位居前列，2024 年配额总量有所调增，总配额量进一步提升至5.73 万吨。公司同时具备产业链上下游贯穿的突出优势，地处广东毗邻下游空调客户，且具备华南唯一的完整的氯氟化工产业链，原料优势凸显，能够在本轮三代制冷剂行情中充分受益。 化成箔降本扩能、积层箔产业化一触即发。公司具备铝箔-铝电容器全产业链优势，产品覆盖全面。公司电极箔业务持续改善经营，后面成长点有二：其一是高耗电量的化成箔迁往乌兰察布，享受内蒙优惠用电价格，节约电费，大幅增厚盈利；其二是高比容、低能耗的积层箔有望成为一大成长点，积层箔电容比传统化成箔高 20~40%，体积缩小 20%，能够满足 AI 服务器的高容量、小型化的要求，公司乌兰察布积层箔项目规划一期产能 2000万平，前景宽广。 公司账上现金充足，分红补贴投资者。2023 年公司在整体业务亏损的情况下，决定以现金分红 10 亿元方式回报投资者，分红总额大幅领先同业，充分反映出上市公司对中小投资者的重视；而以货币资金为参照依据，公司以近 50 亿货币资金领跑同业铝箔、制冷剂企业，充裕的现金流是公司能够进行大额分红的底层支撑。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司2024-2026 年 分 别 实 现 营 业 收 入133.5/160.2/200.3 亿元，分别实现归母净利润 5.0/11.9/16.8 亿元；对应PE 分别为 51/22/15 倍。公司制冷剂产品进入配额管控年价格提升、乌兰察布化成箔项目电费大幅节约、积层箔项目后续成长动能充足，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能爬坡不及预期，下游需求不及预期，政策变动风险，数据滞后风险，新技术研发进度不及预期。 买入（首次） 股票信息 行业 综合Ⅱ 11 月 14 日收盘价（元） 8.50 总市值（百万元） 25,617.93 总股本（百万股） 3,013.87 其中自由流通股（%） 99.59 30 日日均成交量（百万股） 22.29 股价走势 作者 分析师 杨义韬 执业证书编号：S0680522080002 邮箱：yangyitao@gszq.com 分析师 张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱：zhanghang@gszq.com 相关研究 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,699 10,854 13,350 16,020 20,025 增长率 yoy（%） -8.6 -7.2 23.0 20.0 25.0 归母净利润（百万元） 1,244 -294 504 1,191 1,677 增长率 yoy（%） 42.3 -123.7 271.2 136.4 40.8 EPS 最新摊薄（元/股） 0.41 -0.10 0.17 0.40 0.56 净资产收益率（%） 12.8 -3.3 5.0 10.9 13.7 P/E（倍） 20.6 -87.0 50.8 21.5 15.3 P/B（倍） 2.6 2.6 2.8 2.5 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 11 月 14 日收盘价 -20%-8%4%16%28%40%2023-112024-032024-072024-11东阳光沪深3002024 11 19年 月 日 gszqgszqgszqdadadatemarkrkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11332 10293 8582 8483 12176 营业收入 11699 10854 13350 16020 20025 现金 5193 4958 1089 1212 1516 营业成本 9332 9648 11348 12944 16080 应收票据及应收账款 2110 2262 3116 3338 4729 营业税金及附加 89 80 104 119 80 其他应收款 253 356 393 506 618 营业费用 151 194 176 211 264 预付账款 337 246 471 389 687 管理费用 371 620 455 546 683 存货 1933 1495 2536 2062 3650 研发费用 449 429 469 562 703 其他流动资产 1506 976 976 976 976 财务费用 185 365 472 541 576 非流动资产 13161 14659 16076 17429 18898 资产减值损失 -15 -161 0 0 0 长期投资 505 673 1131 1589 2047 其他收益 66 74 70 70 70 固定资产 5633 6014 7257 8471 10122 公允价值变动收益 274 101 0 0 0 无形资产 2190 2029 1863 1608 922 投资净收益 71 98 190 190 190 其他非流动资产 4833 5942 5825 5761 5806 资产处置收益 -6 0 0 0 0 资产总计 24492 24952 24658 25913 31074 营业利润 1520 -321 587 1355 1899 流动负债 11738 11207 11806 12601 16913 营业外收入 10 13 13 13 13 短期借款 6421 6158 6158 7533 8991 营业外支出 33 33 35 34 33 应付票据及应付账款 3041 2935 4094 3925 6036 利润总额 1497 -341 565 13