转债短期跟随权益表现，长期配置价值凸显

生品研究 转债研究 证券研究报告 2024 年 11 月 17 日 转债短期跟随权益表现，长期配置价值凸显 证券分析师 张杰 A0230524050002 zhangjie@swsresearch.com 徐亚 A0230524060002 xuya@swsresearch.com 联系人 张杰 (8621)23297818× zhangjie@swsresearch.com ⚫ 本周转债受正股表现拖累，但相对抗跌。本周转债加权正股收益率为-3.26%，转债整体收益率下跌 0.91%，表现出一定的抗跌属性。 ⚫ 大类风格层面，本周科技（TMT）跌幅最小（-0.78%），消费跌幅最大（-1.54%）。今年以来转债风格贡献主要来自于金融地产和科技（TMT），收益率分别为 7.49%和 6.59%，医药和先进制造排名靠后。行业层面，本周转债涨跌幅靠前的行业分别是传媒（2.15%）、石油石化（0.78%）和计算机（-0.13%），排名靠后的行业分别是国防军工（-4.67%）、非银金融（-2.95%）和通信（-2.74%）。 ⚫ 本周转债估值整体变化不大。全市场转债百元溢价率为 22%，单周小幅下跌 0.2%，目前分位数水平处于 2017 年以来 53.4 百分位。高评级转债百元溢价率 17%，单周小幅上升0.03%，目前分位数水平处于 2017 年以来 42.4 百分位。 ⚫ 隐含波动率估值视角下，转债当前仍处于明显低位，偏债区（价内外程度处于 0.6-0.8）估值较今年最低位（2024/8/16）有所上升，平衡区（0.8-1.2）估值变化不大，偏股区（1.2-1.3）估值有所下降。 ⚫ 本周共有 5 只转债发布强赎公告，目前已发强赎公告且尚在交易的转债共有 18 只，另有4 只转债即将到期赎回，潜在到期或转股余额约 59 亿元；本周共有 9 只转债发布不提前赎回转债的公告。截至最新，共有 34 只转债处于不赎回期限内。 ⚫ 一级发行端，处于同意注册进度的转债共有 4 只，待发规模约 55 亿元，处于上市委通过进度的转债共有 7 只，待发规模约 110 亿元。 ⚫ 当前转债供需面偏紧前提下，整体对转债估值不悲观。在本轮权益上升行情下，转债股性大幅回暖，信用风险充分缓释，底部区间已逐步抬升，仓位上，建议始终保持高仓位运行。但临近年末，短期或无明显增量流入转债市场的预期，所以整体表现将跟随权益市场，因此应继续重结构，轻交易。策略上，建议以大盘偏债转债为底如银行、公用事业等行业转债，辅以部分双低及偏股转债。仍建议重点关注条款博弈及不对称性交易，循序渐进，积少成多。 ⚫ 风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 转债研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共12页 简单金融 成就梦想 1.一周市场表现 .................................................................. 4 2、转债估值....................................................................... 5 3. 条款统计 ....................................................................... 7 3.1 赎回 .............................................................................................................. 7 3.2 下修 ............................................................................................................. 8 3.3 回售及清偿 .............................................................................................. 10 4．一级发行..................................................................... 11 5．周观点及展望 ............................................................. 11 目录 转债研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共12页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：转债指数本周下跌 0.91% .......................................................................... 4 图 2：转债本周主要受正股表现拖累 ..................................................................... 4 图 3：转债分行业周度涨跌幅排名一览 ................................................................. 4 图 4：百元溢价率仍处于今年以来低位 ................................................................. 5 图 5：隐含波动率估值下转债依然长期具备性价比 ................................................ 5 图 6：转股溢价率指数分位数处于 2017 年以来的 68.5 百分位 ............................ 6 图 7：纯债溢价率指数分位数处于 2017 年以来的 13.6 百分位 ............................ 6 图 8：加权平均到期收益率指数分位数处于 2017 年以来的 53.6 百分位 .............. 6 表 1：存量大于 3 亿元的转债周度涨跌幅 top20 一览 .......................................... 4 表 2：本周百元溢价率变化不大 ............................................................................ 5 表 3：已发布赎回公告的转债一览 ........................................................................ 7 表 4：下周有望满足赎回条件的转债一览 ....................