华测导航(300627)横拓应用纵筑壁垒，加速全球化扩张

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 华测导航 (300627 CH) 横拓应用纵筑壁垒，加速全球化扩张 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 44.22 2024 年 11 月 20 日│中国内地 通信设备制造 首次覆盖华测导航并给予买入评级，目标价 44.22 元。公司是国内高精度卫星导航定位应用产业龙头，19-23 年营收/归母净利 CAGR 为 23/34%，未来成长有望由两方面驱动：1）横向拓宽：从建筑、地理信息等传统应用向精准农业、自动驾驶、低空经济等新兴领域延伸，加速全球化扩张；2）纵向做深：加强上游芯片和算法以及下游运营服务的布局，增强盈利能力。 政策、需求、技术三元共振，我国卫星导航定位应用产业高景气 从政策面看，单北斗、中国时空信息集团、万亿国债等有望推动北斗应用渗透率提升，我国卫星导航产业景气度有望进一步上行。从需求面看，自动驾驶、精准农业、无人智能等领域对高精度导航定位需求旺盛，2023 年我国高精度市场规模达 215 亿元，11-23 年 CAGR 超 25%。从技术面看，我国产业链自主齐备，核心元器件生产技术领先，部分指标已超过海外龙头。 技术+产品+渠道打造竞争优势，有望成长为全球性导航定位龙头 技术力方面，公司掌握 GNSS 芯片与算法、自动驾驶感知与控制、三维点云航测等核心技术，形成明显壁垒。产品力方面，公司紧跟客户需求，持续迭代产品，在测量测绘、农机自动驾驶、位移监测等领域保持市占率领先，并凭借性价比优势实现出口销量高增，21-23 年海外收入 CAGR 54%。渠道力方面，公司建立了直销与经销并重的全国营销体系和强大的海外经销商网络，打造营销服务优势，为全球市场拓展奠定坚实基础。 横向拓宽业务领域打开成长空间，纵向深化发展增强盈利能力 公司横向拓宽业务版图，乘用车自动驾驶业务突破小米、萝卜快跑等新客户并实现量产出货，积极布局低空经济，加快开拓国际业务。公司纵向深化发展，布局芯片/算法/终端与系统集成/运营服务全产业链，提供软硬一体的解决方案，有望增强盈利能力，并实现从设备商向平台型公司的升级。 我们与市场观点不同之处 市场担心北斗行业成长性不强，公司成长空间有限。我们认为北斗产业近期迎来众多积极变化，景气度将持续上行：政策力推北斗应用、技术成熟驱动成本下降、单北斗和高精度需求高增。公司作为龙头将受益行业快速发展。 盈利预测与估值 我们预计 24-26 年归母净利 5.96/7.57/9.58 亿元，同比+33%/+27%/+27%，参考 25 年可比公司 Wind 一致 PE 均值，给予公司 2025 年 PE32x，目标价 44.22 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；国际政治不确定性风险；应用拓展不及预期。 研究员 王兴 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 研究员 高名垚 SAC No. S0570523080006 SFC No. BUP971 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王珂 SAC No. S0570524080005 wangke020520@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 陈越兮 SAC No. S0570123070042 chenyuexi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 44.22 收盘价 (人民币 截至 11 月 19 日) 38.32 市值 (人民币百万) 21,002 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 284.23 52 周价格范围 (人民币) 22.96-41.23 BVPS (人民币) 6.13 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,236 2,678 3,371 4,244 5,315 +/-% 17.50 19.77 25.86 25.91 25.21 归属母公司净利润 (人民币百万) 361.11 449.14 595.96 757.30 958.01 +/-% 22.69 24.38 32.69 27.07 26.50 EPS (人民币，最新摊薄) 0.66 0.82 1.09 1.38 1.75 ROE (%) 15.30 16.22 18.58 20.44 21.81 PE (倍) 58.16 46.76 35.24 27.73 21.92 PB (倍) 8.29 6.99 6.16 5.25 4.39 EV EBITDA (倍) 45.62 34.71 27.44 21.79 17.18 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (29)(14)11530Nov-23Mar-24Jul-24Nov-24(%)华测导航沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华测导航 (300627 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,033 3,371 4,217 4,765 6,000 营业收入 2,236 2,678 3,371 4,244 5,315 现金 1,088 1,233 1,488 1,714 2,161 营业成本 969.56 1,131 1,411 1,772 2,203 应收账款 740.65 795.51 1,138 1,296 1,752 营业税金及附加 17.08 14.97 18.84 23.72 29.70 其他应收账款 70.80 68.05 106.71 113.33 162.19 营业费用 446.54 528.83 627.02 772.48 956.62 预付账款 52.17 41.05 76.28 71.45 113.53 管理费用 184.42 197.17 239.34 284.38 350.76 存货 425.12 486.03 650.70 776.30 998.48 财务费用 (14.58) (1.13) 3.46 1.00 (2.47) 其他流动资产 656.04 747.52 757.08 793.12 812.96 资产减值损失 (4.71) (13.98) (16.86) (12.73) (13.82) 非流动资产 984.78 1,041 1,070 1,140 1,253 公允价值变动收益 (7.13) 9.46 2.67 3.13 3.66 长期投资 58.37 65.92 58.92 66.63 77.42 投资净收益 23.56 17.36 33.77