平安观大选系列(十)：解构特朗普政府，从政策到内阁，本轮“政治周期”将如何影响大类资产？(上篇)

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款平安观大选系列（十）解构特朗普政府：从政策到内阁，本轮“政治周期”将如何影响大类资产？（上篇）证券分析师魏伟 投资咨询资格编号：S1060513060001、BOT313周畅 投资咨询资格编号：S1060522080004郭子睿 投资咨询资格编号：S10605200700032024年11月19日校 星 一般从业资格编号：S1060123120037研究助理2024年美国大选特朗普获胜，全球将迎来其执政2.0时期，本篇报告复盘其执政1.0时期各政策方向及效果，并对比本轮其竞选主张，试图深度解析本轮特朗普执政2.0时期的政策方向及效果。政策效果：我们认为，本轮特朗普部分政策主张之间存在较大矛盾，部分主张的拉选票色彩更浓（如主张“抗通胀”VS 实际政策或“提高通胀”）。整体来看，特朗普再度上台，其执政下“逆全球化”、“做多赤字”、“做高通胀”的效果或将更强，同时地缘政治风险或加大。政策2016-2020年特朗普执政时期政策主张及落地效果本轮大选特朗普竞选主张及预期落地效果经济政策税收政策推动《减税与就业法案》：1.企业端：所得税最高税率实现自里根税改以来的最大降幅，一定程度提振了企业利润并推动企业扩大投资。同时所得税大幅降低后，盈利增长+回购增加支撑美股，而股价上行幅度则与实际公司税率降低幅度呈现一定正相关性。2.个人端：个人所得税税率降幅较小，对个人可支配收入与消费支出拉动相对有限，且加剧收入分配不均。3.资金回流：海外资金回流明显，但大型企业将四成资金用于回购，资本及研发支出无明显跳升。4.制造业回流：制造业就业有所增加，主要依赖FDI而非美企回流，且高科技岗位占比变化不大。主张《减税与就业法案》永久化：1.整体影响：主张TCAJ永久化，企业所得税税率调降6%，并取消对小费征税，整体对经济、股价的正向影响预计不及上轮。2.制造业回流：TCJA永久化提供持续低税率，叠加关键产业链回流、高关税以及禁止外包主张，预计制造业回流或增强。支出政策1.宽财政：大幅削减政府支出，但同时扩大军事、国防开支，维持高财政预算，并试图推行大型基建计划但未果。2.整体效果：关税带来的收入无力抵消新冠救济、减税法案、预算法案增加的债务，美国公众持有债务占GDP比重高增。1.宽财政：主张加征关税、减少政府开支以缓解债务压力，但同时涉及多项扩大支出举措，如TCJA永久化、基建投资等，仍倾向于宽财政。2.整体效果：或延续高债务长期化趋势，带来利率上行压力。货币政策1.宽货币：偏好降息以刺激经济，曾在竞选与任职期间多次施压美联储。2.“弱美元”：倾向弱美元以提振出口缩小贸易逆差，但美元走弱不全为特朗普引导。1.宽货币+弱美元：仍倾向宽货币政策，并维持弱美元+低利率主张，但弱美元主张实则与MAGA存在一定背离，落地有一定难度。产业政策1.政策方向：对内通过产业政策，为传统能源行业松绑，为国防、尖端技术助力，并对中小银行等金融业放松监管，对外通过关税政策，对初级金属、机械、计算机及电子产品的进口加征更高比例关税，保护国内相关行业。2.政策利好板块表现强劲：美股能源、金融、材料等板块出现上涨，小盘占优。1.政策方向：仍通过对内产业政策、对外关税政策来保护国内产业，其中对内将继续支持传统能源、并主张重振汽车与国防工业，新增助力加密货币、AI、航天等新兴产业。2.板块表现：受益于产业政策的房地产、金融、信息技术、能源等已受产业政策预期催化出现上涨，风格上，美股小盘依然占优。关税政策1.政策方向：主张“激进”的贸易保护主义政策，对全球加征关税。2.整体效果：引发欧盟、加拿大、墨西哥等被加税国不满，采取“反向征税”，全球加税政策实则产生的有关经济、就业、消费等负面影响或大于正面影响。1.政策方向：主张取消部分国家的最惠国待遇，并对全球加征基础关税，对中国的关税税率或提升至60%。2.整体效果：将进一步加剧逆全球化，并对通胀带来扰动。外交政策1.政策方向：“孤立主义的”外交政策，以“美国优先”为目标，重视经济基础、强调国家安全，具有现实主义色彩。2.整体效果：加剧大国的竞争及地区局势的动荡、冲击美国盟友关系，并破坏国际多边治理机制。1.政策方向：重回“美国优先”目标，现实主义色彩更浓，强化战略威胁。2.整体效果：1）美欧矛盾或进一步深化；2）俄乌冲突或得以平息；3）明确支持以色列，巴以冲突暂无明确计划，短期政治风险加大移民政策1.政策方向：收紧移民，包括减少移民进入美国的合法渠道以及缩小非法移民的留美空间。2.整体效果：执政期内年均净流入移民数量明显减少，非法移民出现净流出。1.政策方向：继续收紧移民，完成边境墙修建、封锁边境以阻止移民进入，同时驱逐百万非法移民并严厉打击非法移民犯罪，打击力度或大于上一任。2.整体效果：估计年均移民净流入或下降至75-140万人，每月新增非农就业或下降6-10万人，同时拖累GDP增速并提升通胀。对华政策主要集中在贸易领域和科技领域预计利益相关产业以及必需品或有一定程度豁免资料来源：平安证券研究所兑现程度及施政顺序：特朗普执政1.0时期竞选承诺兑现比例并不高，主要兑现于产业、贸易、军事、外交等领域。考虑到本轮共和党横扫国会两院+特朗普已对共和党内部进行了相应改造，预计在本次执政2.0时期特朗普执政自主性将更强，主张兑现率或将更高。施政顺序上，预计可通过行政令出台的产业政策、边境监管政策或在上任百日内推出，需立法出台的国内减税、加关税、驱逐非法移民政策或在明年下半年后推出。1.预计百日内推出的政策：从政策出台途径看，总统签署行政令流程简易，可通过行政令出台的产业政策、边境监管政策或在上任百日内推出。从特朗普上一任期政策出台情况看，正式就职后100天是政策密集出台期，政策主要通过行政令方式，针对移民等事项，大多数政策短期内对金融市场难以形成直接影响。此外，结合特朗普近期表态，特朗普承诺在上任第一天将关闭美墨边境，并表示将恢复能源勘探，包括向石油，天然气和煤炭生产商提供税收优惠，将在1月20日就任起的一年内将能源价格削减一半。整体来看，相关产业政策、边境监管政策或在上任百日内推出。2.预计明年下半年后推出的政策：尽管共和党横扫两院，但由于立法流程较为复杂，同时考虑到对内减税政策涉及国家重大财政支出；对外加关税涉及多国利益，且存在谈判余地；驱逐非法移民政策存在实操挑战，预计这三类政策立法过程或较慢，或在明年下半年后推出。其中对于对华加税政策，除了通过立法途径外，总统还可根据1977年《国际应急经济权利法案》（IEEPA）实现对华60%关税快速落地，因此不排除较快落地的可能，但考虑到政策的权威性，特朗普政府或更倾向于通过立法形式推动，因此或在明年下半年才推进。风险提示：1）美国政坛发生风险事件； 2）美国经济下行风险超预期；3）国际地缘形势变化超预期；4）历史经验不代表未来。C O N T E N T S经济政策：对内减税+对外加税+放松部分产业监管，主张宽财政+宽货币11.1 税收政策：主张TCJA永久化+加大减税幅度，预计对经济、股价的正向影响预计不及上轮1.2 支出政策：倾向于宽财政政策，美国高债务长期化趋势难改1.3 货币政策：倾向于宽货币政策，并主张维持弱美元+低