宏观经济专题研究：特朗普胜选增加美国经济“再通胀”风险

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容宏观经济专题研究特朗普胜选增加美国经济“再通胀”风险核心观点经济研究·宏观专题证券分析师：季家辉证券分析师：董德志021-61761056021-60933158jijiahui@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522010002S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比3.40社零总额当月同比4.80出口当月同比12.70M27.50市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济专题研究-2025 年中国经济展望：供给侧结构性改革助推经济再平衡》 ——2024-11-21《宏观经济专题研究-供给侧结构性改革 2.0：宏观视角中的新一轮并购重组》 ——2024-11-19《政策发力之后—从政府驱动到民间驱动》 ——2024-11-15《国信证券-债海观潮，大势研判（10 年期国债 2.2-2.3%具备配置价值）》 ——2024-11-07《全球变局与中国选择——后疫情时代的经济博弈》 ——2024-11-052024 年消费韧性仍是美国经济增长最大支撑。前三季度居民消费贡献了实际GDP 环比 1.3%、1.9%和 2.5%的增长，基本持平 2023 年 2%的水平。消费结构来看，2024 年美国居民仍更为偏好服务消费，前三季度居民服务消费同比增速均在 7%左右，虽较去年 8%的增速略有回落，但仍显著高于疫情前 4.5%左右的中枢水平。2024 年美国制造业和服务业景气走势分化。2024 年美国制造业景气度有且仅有 3 月份出现扩张，其余大部分时间在 47-49 的收缩区间运行。服务业景气度先抑后扬。自 6 月份回落至 48.8 的年内最低水平后显著回升，10 月份一度升至 56 的高景气水平。美国核心通胀降温停滞。从趋势上看，2024 年美国整体 CPI 通胀继续下降，10 月 CPI 同比增长 2.6%，较去年底回落 0.7 个百分点。但核心 CPI 通胀降温停滞明显，截至 10 月份，核心 CPI 同比连续 6 个月在 3.3%附近运行。环比结构来看，9 月和 10 月多个通胀分项出现反弹，其中电力、天然气、新车和二手车连续两个月涨幅高于近 12 个月的平均水平。2024 年美联储货币政策不改“相机抉择”。2024 年降息是美联储货币政策调整的关键词。9 月美联储打开降息窗口，超预期降息 50BP，后于 11 月再度降息 25BP。大选结果短期对美联储政策调整影响不大，鲍威尔在 11 月会议上明确表示，暂时无法评估新一届政府财政政策对经济的影响程度，美联储将延续“相机抉择”政策框架。特朗普经济政策的“矛盾点”。特朗普竞选时提出“低税收”+“高关税”+“低利率”组合拳，具有财政强扩张与贸易保护的特征，一定程度能保护国内就业与产业发展。但我们认为其政策存在“进口收缩与产能不足”、“严格的移民政策与劳动力不足”的矛盾，二者将极大增加美国“二次通胀的风险”。在此背景下，美联储货币宽松难度重重，特朗普承诺的“低利率”大概率难以兑现。以史为鉴：回顾 80 年代美国贸易保护时期。本轮特朗普贸易保护主义与 80年代贸易保护主义在背景上较为一致，均为大通胀过后美国出现了财政与贸易双逆差的局面。但从结果来看，贸易保护主义并非美国经济复苏的必要条件，事实上 80 年代是积极的财政政策、宽松的投资环境以及科技进步创造了新的就业岗位，从而推动了美国经济的长期复苏。风险提示：海外地缘政治冲突超预期，美国通胀反弹超预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录2024 年美国经济回顾 ............................................................4（一）消费韧性仍是美国经济最大支撑 .................................................... 4（二）美国制造业和服务业景气走势分化 .................................................. 6（三）美国核心通胀降温停滞 ............................................................ 7（四）美联储货币政策不改“相机抉择” .................................................. 8特朗普经济政策的“矛盾点” .................................................... 9（一）贸易保护与产能不足的矛盾 ........................................................ 9（二）严格的移民政策与劳动力不足的矛盾 ...............................................11以史为鉴：回顾 80 年代美国贸易保护时期 ........................................ 13（一）80 年代美日贸易摩擦的导火索：贸易赤字扩大，国内就业机会减少 .................... 13（二）80 年代美国实施贸易保护的结果：经济进入复苏周期，但制造业就业尚未改善 .......... 14风险提示 ..................................................................... 16请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 美国实际 GDP 各分项贡献度 ............................................................ 4图2： 美国居民消费同比增速 ................................................................ 5图3： 美国居民收入结构 .................................................................... 5图4： 美国居民各类收入同比增速 ............................................................ 5图5： 美国居民支出占可支配收入比重 ........................................................ 6图6： 美国 ISM 制造业和服务业景气走势分化 .................................................. 6图7： 美国 CPI 通胀走势 .................................................................... 7图8： 美国 CPI 各分项环比增速 ...................................