大类资产最新观点：美元升值斜率或放缓，国际大宗或迎来支撑？

美元升值斜率或放缓，国际大宗或迎来支撑？——大类资产最新观点证券研究报告2024年11月17日胡国鹏(证券分析师)陈艺鑫(联系人)S0350521080003S0350122080060hugp@ghzq.com.cnchenyx03@ghzq.com.cnn 1、长期来看，我们认为铜、铝和原油等国际定价大宗商品持续下跌的空间相对有限，美国经济软着陆/不着陆和中国稳增长政策持续加码为其提供支撑。n 2、汇率方面，美元兑人民币再次逼近7.3，央行等监管机构“预期管理”的动机或提升。n 3、黑色方面，地产开工端需求的疲弱，巴西和澳洲雨季即将到来，螺纹钢和铁矿石或维持震荡偏弱。n 4、美股方面，特朗普交易促使美元升值，减税预期或持续利好美股；A股方面，美联储货币政策由鸽转鹰，我国央行货币宽松空间相对有限，A股短期或有所回调，长期取决于财政和产业的增量政策。n 5、贵金属方面，我们预计黄金短期对美联储转鹰反应过度，长期金价或仍受益于美国二次通胀预期，本轮金价调整或迎来长期建仓买点。n 风险提示：房地产等宏观经济政策显著收紧，经济失速下行，通胀超预期上行，中美摩擦加剧，产业政策推进不及预期等。2请务必阅读附注中的风险提示和免责声明图表：A股和美股涨幅居前，小盘跑赢大盘资料来源：Wind、国海证券研究所；注：红色为债、深蓝色为股、天蓝色为外汇、黄色为商品；统计区间为2024年10月11日-2024年11月15日Ø 2024年10月A股和美股涨幅居前，商品跌幅相对较大。一方面，2024年9月24日我国央行“四箭齐发”（降息、降准、存量房贷利率下调、购房首付比例下调）后，10月12日财政部强调“一揽子增量政策举措即将推出”，风险偏好改善，A股再次迎来“成长牛”。另一方面，特朗普胜选和美联储降息节奏放缓，市场开始交易“特朗普2.0”，导致以黄金、铜为代表的大宗商品迎来回调。3请务必阅读附注中的风险提示和免责声明目录p 汇率和贵金属p 股指p 贵金属p 有色金属p 黑色金属p 风险提示4请务必阅读附注中的风险提示和免责声明图表：特朗普交易升级导致美元升值，人民币被动贬值Ø 特朗普胜选导致市场预期美联储降息节奏放缓，叠加地缘冲突升级，美元兑人民币向上突破7.2。2024年8-9月随着日本央行加息和美联储意外降息50BP，人民币迎来快速升值，国庆节前美元兑人民币一度逼近7；10-11月随着伊朗对以色列发射导弹和特朗普胜选，地缘冲突升级和特朗普交易导致美元升值，美元兑人民币再次向上突破7.2。Ø 我们认为短期人民币贬值压力或增大，如果美元兑人民币突破7.3，我国央行等部门或加强“预期管理”。图表：10月我国制造业PMI向上突破50%注：红字对应人民币升值、绿字对应美元升值资料来源：Wind、新华网、金融界、财新、四川观察、国海证券研究所资料来源：Wind、国海证券研究所5请务必阅读附注中的风险提示和免责声明图表：特朗普胜选后，黄金博弈特朗普政策主张而下跌Ø 特朗普胜选和美联储转鹰短期对金价形成利空。特朗普在竞选期间强调“1天内结束俄乌冲突”和推行大规模的减税政策，计划把美国企业税下调至15%，减税反映经济复苏预期增强，美国市场利率或上行，地缘冲突缓和预期和美国经济复苏预期均对黄金价格形成利空，因此11月特朗普胜选叠加美联储降息放缓导致黄金迎来回调。Ø 长期来看（3-5年视角），我们认为特朗普胜选贸易壁垒的提升或导致美国走向二次通胀，去美元化的持续推进使黄金长期具备做多价值，短期的大幅回调或提供买入建仓的机会。图表：市场预期美联储降息节奏放缓注：红字表示利多、绿字表示利空资料来源：Wind、新华网、金融界、财新、四川观察、央视网、国海证券研究所资料来源：CME；截至2024年11月14日6请务必阅读附注中的风险提示和免责声明目录p 汇率和贵金属p 股指p 有色金属p 黑色金属p 能化p 风险提示7请务必阅读附注中的风险提示和免责声明图表：特朗普胜选后，标普500指数向上突破6000点大关Ø 美国经济软着陆甚至不着陆的预期持续增强，特朗普胜选其减税预期对美股形成强支撑。目前来看，2024年9-11月美国消费者信心指数持续回升，失业率持续下降，美国经济软着陆甚至不着陆的预期正在增强，美股总体上涨的趋势并没有发生显著改变。结合2016年11月9日特朗普战胜希拉里后1个月标普500涨幅达到5.61%，特朗普交易2.0的重现导致美元快速升值，市场对美国经济的信心持续回升，我们预计美股仍然处于上涨的趋势当中。图表：美国经济软着陆甚至不着陆预期增强注：红字为利多、绿字为利空资料来源：Wind、新华网、金融界、智通财经、财新、证券时报、国海证券研究所资料来源：Wind、国海证券研究所8请务必阅读附注中的风险提示和免责声明图表：国内政策积极，A股持续走牛Ø 2024年9-11月A股迎来政策牛。第一，2024年9月24日央行“四箭齐发”成为本轮牛市的导火索；第二，10月12日和10月17日财政政策预期积极催化A股开启二阶段上涨行情；第三，11月上旬我国在人大常委会上推出6万亿债务置换，A股再次迎来上涨。本轮牛市行情中，成长跑赢价值，小盘跑赢大盘。Ø 我们预计美联储货币政策的收紧或导致市场短期风险偏好下降。一方面，我国可能加强对游资的监管；另一方面，美联储由鸽转鹰意味着我国货币政策持续宽松的空间收窄，A股长期上涨的驱动力取决于财政政策和产业政策的增量空间。图表：小盘优于大盘，成长优于价值注：红字为利多、绿字为利空；资料来源：Wind、四川观察、中国政府网、财联社、华夏时报、国海证券研究所资料来源：Wind、国海证券研究所9请务必阅读附注中的风险提示和免责声明目录p 汇率和贵金属p 股指p 有色金属p 黑色金属p 能化p 风险提示10请务必阅读附注中的风险提示和免责声明图表：铜价在供给收紧和经济复苏的驱动下大幅上涨Ø 特朗普胜选和美联储降息节奏放缓导致LME铜一度跌破9000美元/吨。2024年9月随着中美政策宽松的先后开启，LME铜再次向上突破10000美元大关，10月随着美联储释放鹰派信号导致铜价冲高回落，11月因特朗普胜选（美元升值）和美联储降息退坡至25BP，LME铜在11月一度跌破9000美元/吨（对应11月15日最低价）。Ø 我们认为现货粗炼费（TC）长期处于低位为铜价提供了支撑，特朗普胜选和美联储降息节奏放缓对铜价的利空作用相对有限，我们认为LME铜或在8500-9000美元/吨范围内止跌企稳。图表：我国TC长期处于相对低位，预计铜价下跌空间相对有限注：红字为利多、绿字为利空；左轴单位为美元/吨，右轴为元/吨资料来源：Wind、证券时报、新华网、金融界、全球铁合金网、国海证券研究所资料来源：Wind、国海证券研究所11请务必阅读附注中的风险提示和免责声明图表：美联储降息退坡导致铝价迎来大幅调整Ø 在氧化铝现货端供应紧张和电解铝低库存的背景下，铝价在政策刺激下持续上涨，我们预计沪铝有望在2万元/吨附近获得支撑。2024年11月开始，我国电解铝库存已经低于2023年同期水平。截至11月14日，我国电解铝利润为-253.39元/吨，总成本高达20893.39元/吨，核心原因是氧化铝现货供应紧张驱动氧化铝价格大幅上涨。我们预计氧化铝