新泉股份(603179)公司深度报告：大赛道扬帆共拓，新一轮全球周期起航

公 司 研 究 2024.11.24 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 新泉 股 份（ 60 31 79 ） 公司 深 度报 告 大赛道扬帆共拓，新一轮全球周期起航 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 汽车电子电气系统 最新收盘价(人民币/元) 47.85 总市值(亿)(元) 233.17 52 周最高/最低价(元) 56.55/33.28 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《新泉股份(603179)：盈利能力大幅提升，品类扩张&全球化布局持续推进》2024.10.31 《新泉股份(603179)：2024 年 Q2 业绩点评：盈 利 能 力 稳 步 提 升 ， 全 球 化 布 局 提 速 》2024.08.31 《新泉股份(603179)：24Q1 业绩符合预期，全球化战略持续推进》2024.04.30 《新泉股份(603179)：产品量价齐升推动业绩高增，全球化布局提速可期》2024.03.26 新泉股份为国内民营汽车内饰龙头。公司拥有较为完善的汽车内外饰件总成产品系列，并已实现产品在商用车及乘用车的全应用领域覆盖，囊括特斯拉、理想、奇瑞、吉利等核心优质客户，品类和地域拓展持续深化。公司作为民营企业龙头，管理能力与工艺创新具备核心优势，2024 年三季度行业毛利率、净利率均值分别为 17.75%/ 7.57%，其中新泉股份毛利率、净利率分别为 20.47%、7.11%，在行业拥有较强的优势地位。 成长周期复盘：以核心客户为基础，第三轮全球化战略快速推进。新泉经历成长周期依靠优质客户驱动订单放量。1）自主品牌一次崛起期：2015 年，公司主要通过吉利以及上汽等自主品牌带动公司首轮成长期，营业收入从 2015年 9 亿提升至 2017 年的 31 亿元，成功经营上市。2）调整蓄力期：2018 年进入到平缓期，公司蓄力调整客户结构，积极布局技术研发，营业收入来到 35亿规模，在平缓期酝酿变化。3）特斯拉二次上行期：2021 年起，随着特斯拉大客户逐步放量，带动公司首轮成长周期增长，营业收入于 2023 成功破百亿量级，实现大幅跨越。4）全球化第三次增长期：以特斯拉全球版图为基础，借力扩展海外市场，迈向 200 亿收入目标。公司已在斯洛伐克、墨西哥、马来西亚、美国多地投资建厂，辐射欧洲、美洲以及亚洲，全球产能布局日渐完善，二次增长铸造全球内外饰龙头企业。 大内外饰是电动智能全球化时代国产替代核心万亿赛道，新泉内饰+外饰+座椅业务三箭齐发。我们测算，2023 年市场规模为 1.01 万亿元，预计 2030 年将会达到 1.3 万亿市场规模。电动智能时代，大内外饰是仅次于电池、智能化的重要核心赛道，合计 ASP 有望达到 1-2 万元，就近布局与本土化要求国产替代可为性最强，有望诞生千亿龙头。新泉凭借传统内饰积累沉淀，积极发力外饰、乘用车座椅等产品板块，有望成为下一重点增长方向。2023 年以前，公司品类 ASP 在 4000-5000 元，2023 年依托外饰布局，合计 ASP 提升至6000-8000 元；预计未来 1-2 年，座椅项目有望将 ASP 上限提升至 1-1.6 万元，品类拓展之路持续深化。 品类+客户+地域三重维度共振，新泉迎来下一轮全球化成长周期。1）品类：从内饰件业务开始，逐步品类扩张那只外饰件以及座椅业务，单车价值量翻倍上移，从 4000-5000 元提升至 1-1.6 万元，ASP 天花板较高。2）客户：公司依托特斯拉核心大客户发展，同时其他海外客户积极发力布局，寻找欧美大客户发力成长支点。当前公司已在斯洛伐克、墨西哥、马来西亚投资建厂，辐射欧洲、美洲以及亚洲，除配套特斯拉以外，未来有望发力海外各地 OEM 厂商，辐射欧洲传统巨头。3）地域：公司已在马来西亚、墨西哥、斯洛伐克、美国投资设立公司并建立生产基地，辐射全球客户。墨西哥新泉随着产能逐步爬坡，当前已开始贡献营收与利润。欧洲斯洛伐克工厂目前正在建设中，预计今年投产，主要以配套欧洲特斯拉为主；未来有望配套欧洲其他整车厂，进一步开拓海外市场空间。 盈利预测：预计 2024-2026 年公司实现营收 135.02、172.73、210.74 亿元，同比增加 27.71%、27.93%、22.00%；2024-2026 年实现归母净利润为 10.61、14.20、17.08 亿元，对应 PE 分别为 22、16、14 倍，给予“推荐”评级。 风险提示：下游客户增速放缓风险，进出口贸易政策变化风险，全球竞争加剧风险，原材料成本上涨风险等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -36%-25%-14%-3%8%19%23/11/2424/2/2324/5/2424/8/2324/11/22新泉股份沪深300新泉股份(603179) 公司深度报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 10572 13502 17273 21074 (+/-)% 52.19 27.71 27.93 22.00 归母净利润 806 1061 1420 1708 (+/-)% 71.19 31.73 33.81 20.27 EPS (元) 1.65 2.18 2.91 3.50 ROE(%) 16.25 18.13 20.06 19.44 PE 30.73 21.97 16.42 13.65 PB 4.98 3.98 3.29 2.65 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 新泉股份(603179) 公司深度报告 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 正文目录 1 中国自主品牌汽车内饰行业领军者，全球化布局积极推进 .............................................. 6 1.1 深耕内外饰领域，商用车乘用车多品类全覆盖 ................................................. 6 1.2 产品结构：乘用车二次崛起腾飞，服务国内外一流客户 ......................................... 7 1.3 依托于仪表板总成等核心产品，产品序列拓展持续 ............................................. 8 1.4 乘新能源与自主品牌崛起东风，收入利润实现十倍跨越 ........................................ 10 1.5 运营管理能力卓著，降本增效能力优异 ...................................................... 12 2 大内外饰优质核心赛道，自主品牌龙头百舸争流趋势集中 ...........