舍得酒业(600702)公司深度报告：几经浮沉有舍得，风物长宜放眼量

公 司 研 究 2024.11.21 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 舍 得 酒 业 （ 600702） 公 司 深 度 报 告 几经浮沉有舍得，风物长宜放眼量 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 白酒Ⅲ 最新收盘价(人民币/元) 76.66 总市值(亿)(元) 255.41 52 周最高/最低价(元) 108.30/40.18 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《舍得酒业(600702)：着眼长远主动调整，聚焦长期主义》2024.10.30 《舍得酒业(600702)：阶段性调整谋求长远发展，主动出清静待需求恢复》2024.08.22 《舍得酒业(600702)：收入端表现符合预期，全国化进程稳步推进》2024.04.26 《舍得酒业(600702)：深耕省内加强省外布局，战略清晰蓄力长期发展》2024.03.20 复星入主老酒赋能，川酒金花再迎绽放 2020 年 12 月，复星集团通过豫园股份竞得四川沱牌舍得集团 70%股权， 入主公司。复星入主后，利用自身多方资源赋能舍得，高层人员新旧结合的同时，积极培养新生代力量。 产品布局与品质牢筑护城河，“舍得向上，沱牌向下”双轮驱动拓宽消费群体 公司立足“双品牌战略”，以舍得与沱牌为核心，同时培育吞之乎、天子呼、舍不得等高端和超高端产品。品味舍得立足次高端价位带核心产品，向上打造藏品舍得十年，向下舍之道扩大价格带布局。沱牌作为 80 年代家喻户晓的品牌，致力于唤醒老一代消费群体的同时培养年轻消费群体，发力光瓶酒赛道，力推特级 T68，未来有望成为浓香第一光瓶酒。公司2022 年合资成立夜郎古酒庄有限公司，进军大众酱酒市场，力争浓酱双优。长期来看：1）次高端：受益于中高收入家庭扩容、人均可支配收入增加推动消费升级，品类消费观念转变、宴席及商务市场复苏带动整体次高端板块扩容。2）光瓶酒：行业渠道以传统形态及餐饮为主，基础价格带的上移带动光瓶产品量价齐升，叠加消费人群稳定、渠道结构增长、日常聚饮及个人消费以性价比优先，导致底线盒装酒需求转换带来的“量增”逻辑均存在，共同驱动需求端的稳定扩容。 老酒市场前景向好,“老酒+文化”战略尽享红利 需求端，老酒的历史价值逐渐受到市场认可，老酒市场格局初现。供给端，舍得酒业稀缺老酒存量大，品质卓越，独具优势。同时舍得执行“老酒+文化”战略布局老酒赛道：一方面公司创新酒龄可视化数字化，打造舍得老酒品牌力，推动转向宴席营销；另一方面与时俱进，文化战略推进多模式终端渗透。 全国布局形成业务版图，会战模式突破市场 省内市场提质提量，经销商质量不断精炼，市场持续下沉，代理模式扁平化。公司通过培育重点城市，以点带面辐射区县，向川东北辐射渗透。省外市场划分 3 大市场 38 个重点城市，公司坚持“聚焦川冀鲁豫及东北，突破华东华南，提升西北市场”的总体策略，推进招商进程。以会战模式发挥主观能动性集中资源突破市场，2022 年先后在全国重点城市和省会开展“重庆会战”、“首府战役”等，以点带面拓展市场。通过“3+6+4”策略规范渠道管理，强化老酒战略地位。夯实传统优势渠道，积极布局要客等新渠道，电商渠道实力增强，全渠道销售能力提升。 投资建议：2024 年 9 月 26 日中央政治局召开会议，力挺经济发展，加强财政货币政策逆周期调节力度，为消费复苏给予强力支持。随未来消费及商务场景的复苏，次高端白酒价格带有望迎来复苏。公司今年以来坚持长期主义，积极协助经销商促进动销消化库存，主动实施“控量提价”战略。我们认为，随着老酒战略的进一步布局与落地，多品牌战略的推进，“控量稳价”策略落实，阶段性调整顺利进行，舍得酒业有望实现更加健康、长远的发展。看好公司发展战略的稳步落实，展望未来商务场景复方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -62%-46%-30%-14%2%18%23/11/2124/2/2024/5/2124/8/2024/11/19舍得酒业沪深300舍得酒业(600702) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 苏，公司向上动能充足。我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入57.09/61.68/68.43 亿元，实现归母净利润 9.59/11.02/12.25 亿元，EPS分别为 2.88/3.31/3.68 元/股，当前股价对应 24 年 PE 为 26.65x，维持推荐评级。 风险提示：宏观经济不及预期风险；行业竞争加剧；食品安全风险等。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7081 5709 6168 6843 (+/-)% 16.93 -19.38 8.04 10.94 归母净利润 1771 959 1102 1225 (+/-)% 5.09 -45.88 15.00 11.11 EPS (元) 5.35 2.88 3.31 3.68 ROE(%) 24.49 12.76 12.79 12.45 PE 18.09 26.65 23.17 20.85 PB 4.45 3.40 2.96 2.60 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 舍得酒业(600702) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 复星入主老酒赋能，川酒金花再迎绽放 .............................................................. 6 1.1 历史回顾 ................................................................................. 6 1.1.1 创立之初-2015 年：身怀名酒基因几经浮沉 .............................................. 6 1.1.2 2016-2020 年：天洋时期，改革下快速发展，增强渠道话语权 .............................. 7 1.1.3 2021 年至今：复星入主，多方加持，双品牌战略初见成效逐步拓展 ......................... 8 1.2 复兴运用丰富经验、方法论赋能舍得架构 ..................................................... 9 1.3 效果显著，业绩向好 ...................................................................... 10 2 产品与品质牢筑护城河，“舍得+沱牌”双轮驱动打造第二增长曲线 ..................