锂行业动态报告：澳矿停产，行业出清信号明显

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 锂行业动态报告 澳矿停产，行业出清信号明显 2024 年 11 月 20 日 ➢ 澳矿开始出清，锂价底部信号明显。我们曾在 2024 年 9 月 24 日发布的报告《真“锂”探寻系列 13：澳矿 24Q2 跟踪：成本考验开启，静待资源端出清信号》中指出，随着锂价快速下跌，澳矿面临较大成本压力，除 greenbushes 外，全成本口径澳矿普遍亏损，成本考验已经开始，静待矿山端的减停产信号。经过将近 2 个月的成本压力测试，澳矿减停产现象陆续出现，目前已有 4 座澳矿宣布将要停产，我们认为锂行业出清已经开始，行业成本支撑较强，锂价基本触底。 ➢ 澳矿亏损时的应对策略值得关注，现金成本或许并不是决定矿山停产的唯一标准。在这一轮的周期底部，澳矿再次率先决定减停产，并且从开始亏钱到决定减停产仅用时约 1 个季度（24H1 10 万元/吨左右的锂价下澳矿基本均盈利），出清之快反映出澳矿在面临亏损时应对策略的不同，并不像市场预期的只有亏到现金成本才可能决定减停产，澳矿更加重视矿山资源的长期价值，在价格较低的情况下，或许并不愿意将资源开发出来。目前降成本、降资本开支是所有在产澳矿的重点工作，在亏损压力下，未来大概率减停产现象将继续出现。 ➢ 目前 4 座澳矿出清产能合计 75 万吨锂精矿，约 10 万吨 LCE。从 23Q4 开始至今，将要停产的澳矿已有 4 座，其中 Cattlin 矿山锂精矿产能 20 万吨，Finniss 锂精矿产能 20 万吨、Pilbara 的 Ngungaju 选厂锂矿产能 20 万吨、Bald hill 锂精矿产能 15 万吨，不包括 Kathleen Valley 27 财年末采选产能由原计划的 400 万吨下调至 280 万吨，4 座澳矿将要出清产能 75 万吨锂精矿，合计约 10万吨 LCE。 ➢ 澳矿普遍亏损，减停产现象预计将继续出现。从目前宣布将要停产的矿山成本来看，Cattlin 减产前的 23Q3 现金成本 636 美元/吨，Finniss 宣布停产前的23Q3 现金成本 603 美元/吨，现金运营成本 1259 美元/吨，Bald hill 2025 财年现金成本指引中值为 563 美元/吨。目前价格下，澳矿普遍亏损，MRL 旗下的Marion、Wodgina 为降低成本进行裁员，2025 财年现金成本指引分别为 613、563 美元/吨，与已经停产的 Bald hill 成本水平相近，未来存在减停产可能。 ➢ 25 年供给增量下修 13.4 万吨，后续关注非矿、南美盐湖出清信号。考虑到目前澳矿、国内高成本云母矿的停产，我们下修 25 年全球供给增量 13.4 万吨LCE，下修 26 年供给增量 5.1 万吨。非洲矿目前成本压力较大，海外盐湖实际成本超预期、投资回报率大幅下降，我们预计扩产进度将放缓，后续需关注两区域行业出清信号。我们预计 24-26 年全球锂行业供给 128.0/157.8/193.0 万吨，过剩量 3.6/6.0/10.6 万吨，过剩比例 2.9%/3.9%/5.8%，行业格局明显改善。 ➢ 投资建议：澳矿出清已经开始，亏损压力下未来或将有进一步减停产现象，行业见底信号明显，锂价快速回落后，锂项目投资回报率大幅下降，未来扩产项目推进意愿预计放缓，锂行业供需格局明显改善，建议重点关注具有产量弹性及成本优势的藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份。部分冶炼厂从 0 到 1 的转变也值得关注，比如盛新锂能和雅化集团。 ➢ 风险提示：新能源产业关税风险，行业需求不及预期，项目进度不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 000408.SZ 藏格矿业 29.35 2.18 1.54 1.57 13 19 19 推荐 002738.SZ 中矿资源 39.24 3.15 1.07 1.44 12 37 27 推荐 002756.SZ 永兴材料 46.68 6.32 2.2 2.25 7 21 21 推荐 000792.SZ 盐湖股份 19.21 1.46 0.81 0.85 13 24 23 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；注：股价为 2024 年 11 月 20 日收盘价 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 南雪源 执业证书： S0100123070035 邮箱： nanxueyuan@mszq.com 相关研究 1.海外黄金股观察系列之九：科尔黛伦：历史悠久，步履蹒跚-2024/11/19 2.海外黄金股观察系列之八：B2Gold：低成本黄金矿企的扩张之路-2024/11/17 3.有色金属周报 20241117：强美元致商品承压，期待金属价格反弹-2024/11/17 4.有色金属周报 20241110：化债新政托底国内经济，看好工业金属价格-2024/11/10 5.海外黄金股观察系列之七：沙尘暴黄金：优秀的矿业投资者-2024/11/09 行业动态报告/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 澳矿普遍亏损，行业出清开始 .................................................................................................................................. 3 1.1 Cattlin：逐步减产 26 年完全停产，锂精矿产能 20 万吨 .......................................................................................................... 4 1.2 Finniss：24Q2 末完全停产，锂精矿产能 20 万吨 ..................................................................................................................... 4 1.3 Pilbara：高成本选厂停产，锂精矿产能 18-20 万吨 .................................................................................................................. 5 1.4 Bald hill：矿山停产，锂精矿产能 15 万吨 ..................................................................................