恒玄科技(688608)深度研究:可穿戴设备SoC独角兽,扩展AIoT能力圈开启新成长
[Table_Title] 恒玄科技(688608)深度研究 可穿戴设备SoC独角兽,扩展AIoT能力圈开启新成长 2024 年 11 月 20 日 [Table_Summary] 【投资要点】 恒玄科技自 2015 年成立,快速成长为无线超低功耗计算 SoC 芯片的独角兽企业,在智能可穿戴市场表现突出。公司股权结构稳定,公司领导层拥有丰富的研发经验,助力公司快速发展。公司主营业务涵盖智能蓝牙耳机、智能手表手环、智能家居芯片等芯片,与全球主流品牌建立了合作关系。过去五年间,公司蓝牙音频芯片收入增长显著,虽然在 2022-2023 年公司业绩遭遇下滑,但 2024 年以来,公司业绩随市场回暖而复苏,公司毛利率和净利率止跌回升,费用率下降,研发投入持续增加,库存周转天数回到合理水平。 蓝牙耳机 SoC 市场份额领先,品牌客户带动需求增加。蓝牙耳机市场正经历复苏,2024 年第二季度 TWS 耳机出货量增长显著。随着技术进步,市场对价格合理且音质优良的品牌产品需求增加,因此市场呈现出白牌退出品牌商份额提升的趋势。公司主要与品牌客户合作,我们认为公司市占率有进一步提高的机会。公司新品 2800 系列芯片开始商用,具有低功耗和高性能特点,随着客户新产品的推出,公司产品有望迎来新一轮结构性增长。此外,与 AI 功能的结合和助听器功能也成为 TWS 耳机发展的新方向,恒玄科技有望在未来新产品上导入。 延续智能穿戴技术优势,智能手表开启第二成长曲线。全球可穿戴式腕带设备市场稳中有进,其中公司的重要客户华为和小米表现突出。恒玄科技在智能手表 SoC 市占率有较大提升空间,Counterpoint 市场研究机构预计,得益于华为和小米智能手表在中国市场的广泛采用,恒玄市场份额将实现快速增长。由于智能手表对性能要求高,恒玄2700 系列芯片实现了快速导入。随着健身、健康监测需求增长,对高端 SoC 的需求上升,恒玄新一代 6 纳米制程的 2800 芯片有望推动公司扩大市场份额。 拓展能力圈,AIOT 领域多点开花。。全球智能家居市场持续增长,智能音箱作为重要一环,AI 技术有望成为智能音箱市场成长的新引擎。恒玄科技在智能家居芯片领域表现突出。BES2600 系列芯片集成 ARM Cortex-A 系列 CPU,支持鸿蒙系统,支持连接显示和摄像头,展现公司在 AIoT 和可穿戴平台的能力。公司成功切入 WiFi 市场,开发并量产低功耗 Wi-Fi6 芯片,降低成本并优化功耗和延时。智能眼镜作为新兴增长点,AI 技术为其注入新活力,恒玄科技的自研语音识别技术已集成到 BES2700 系列芯片平台,并应用于智能眼镜等设备。 [Table_Rank] 买入(上调) [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师:李双亮 证书编号:S1160524100007 联系人:袁泽生 电话:021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值(百万元) 30294.70 流通市值(百万元) 30294.70 52 周最高/最低(元) 286.38/98.38 52 周最高/最低(PE) 205.67/76.22 52 周最高/最低(PB) 5.28/1.99 52 周涨幅(%) 77.06 52 周换手率(%) 312.22 [Table_Report] 相关研究 《24Q3 单季度收入创新高,智能手表开启新成长曲线》 2024.10.29 《产品结构逐步多元化,纵深发展智能可穿戴与智能家居设备领域》 2023.03.30 -29.21%-5.76%17.69%41.14%64.58%88.03%11/201/203/205/207/209/20恒玄科技 沪深300 挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 恒玄科技(688608)深度研究 【投资建议】 恒玄科技产品技术先进性和市场覆盖率位居行业前列,毛利率水平亮眼,多年来成为了智能蓝牙耳机 SoC 市场的领导者,并成为了智能手表 SoC 市场的有力竞争者,开启新成长曲线。综合考虑公司的业务发展情况,我们调整此前盈利预测,预计 2024-2026 年营收分别为 33.24/42.31/51.74 亿元 , 归 母 净 利 润 分 别 为 4.08/6.08/8.54 亿 元 , 对 应 EPS 分 别 为3.39/5.06/7.11 元,对应 PE 分别为 69/47/33 倍。 我们采用相对估值法对公司市值进行估算,由于公司为 Fabless 的芯片设计企业,我们选取的可比公司为下游行业类似的无晶圆半导体设计厂,全志科技、瑞芯微、乐鑫科技和晶晨股份。由于公司在 2022-2023 年业绩经历下滑,目前处于快速恢复期,利润增速较快,可比公司 2025 年 PEG 倍数平均为 1.01,我们预测公司 2025 年利润增速为 49%,对应 2025 年 PE为 50 倍。考虑到公司卡位 AI 端侧设备 SoC,AI 智能体眼镜与耳机处于爆发前期,我们给予恒玄科技一定估值溢价空间,给予公司 2025 年 60 倍 PE,对应未来 12 个月目标价 304 元,上调给予“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2176.28 3324.11 4230.67 5174.31 增长率(%) 46.57% 52.74% 27.27% 22.30% EBITDA(百万元) 130.48 439.13 642.27 883.24 归属母公司净利润(百万元) 123.63 407.54 607.65 853.98 增长率(%) 0.99% 229.66% 49.10% 40.54% EPS(元/股) 1.03 3.39 5.06 7.11 市盈率(P/E) 149.21 69.43 46.56 33.13 市净率(P/B) 3.04 4.38 4.05 3.65 EV/EBITDA 122.53 57.56 38.12 26.54 数据来源:Choice,东方财富证券研究所 【风险提示】 市场风险:公司在推广新产品时可能面临挑战,若未能紧密跟踪行业动态并及时调整策略,或在竞争对手的技术革新面前反应迟缓,可能无法充分满足市场的新需求,导致竞争力下降,进而影响公司的持续发展。 研发投资风险:新产品的研发需要投入大量资金和人力资源,公司致力于预研下一代产品以保持业务的健康发展和产品的市场领先地位。如果研发的产品未能满足市场需求,不仅会影响销售和市场竞争力,还可能导致宝贵的研发资源被浪费。 市场竞争风险:公司所在的产品市场竞争非常激烈,若新推出的芯片产品不能迅速响应市场变化,可能会对公司的销量、产品定价和毛利率造成负面影响。同时,国内外竞争对手的激烈竞争也使得公司面临更大的市场竞争压力。 外汇波动风险:由于公司在境外有大量的销售和采购活
[东方财富证券]:恒玄科技(688608)深度研究:可穿戴设备SoC独角兽,扩展AIoT能力圈开启新成长,点击即可下载。报告格式为PDF,大小5.25M,页数30页,欢迎下载。
