风光储氢全面布局，业绩短期承压

证券研究报告·公司研究简报·风电设备 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾望电气（603063） 风光储氢全面布局，业绩短期承压 2024 年 11 月 19 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理 许钧赫 执业证书：S0600123070121 xujunhe@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 19.28 一年最低/最高价 11.08/25.83 市净率(倍) 2.08 流通A股市值(百万元) 8,545.66 总市值(百万元) 8,545.66 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.26 资产负债率(%,LF) 44.18 总股本(百万股) 443.24 流通 A 股(百万股) 443.24 相关研究 《禾望电气(603063)：风光储全面布局，电气传动厚积薄发》 2023-12-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2809 3752 3625 4376 5179 同比（%） 33.52 33.56 (3.38) 20.71 18.35 归母净利润（百万元） 266.90 502.25 457.94 563.87 671.55 同比（%） (4.66) 88.18 (8.82) 23.13 19.10 EPS-最新摊薄（元/股） 0.60 1.13 1.03 1.27 1.52 P/E（现价&最新摊薄） 32.02 17.01 18.66 15.16 12.73 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 风光储氢全面布局，业绩短期承压。公司风电变流器起家，主营新能源和电气传动产品，业务遍布亚/欧/非/南美/北美洲。2024Q1-3 公司实现营收 23.1 亿元，同比-11.6%，归母净利润 2.5 亿元，同比-36.9%，扣非净利润 2.6 亿元，同比-17.7%；其中，24Q3 实现营业收入 9.3 亿元，同比-13.4%，归母净利润 1.0 亿元，同比-50.4%，扣非净利润 1.0 亿元，同比-33.1%，业绩短期承压。 ◼ 新能源电控盈利能力改善，海外业务占比逐季提升。1）分产品看，24Q1-3 新能源电控业务实现收入 18.02 亿元，同比-13.41%，毛利率 34.34%，同比+2.84pct，盈利能力改善明显。工程传动业务实现收入 3.16 亿元，同比-6.34%，毛利率 41.30%，同比-3.61pct，可能系项目交付节奏所致。2）分地区看，24Q1-3 公司国内收入 21.04 亿元，同比-14.97%，毛利率为 35.62%，同比+2.56pct，海外收入 1.72 亿元，同比+69.80%，毛利率51.08%，同比+3.89pct，其中 Q3 海外收入占比提升至 8.2%（24Q1 为6.7%，24Q2 为 7.0%），目前公司已在荷兰、巴西、韩国、土耳其、越南、巴基斯坦等多个服务基地设立服务点，海外业务占比有望持续提升。 ◼ 氢能加大布局，国内外成功应用。公司拥有 500kW~20MW 的大功率制氢电源产品，可选风冷/水冷、户内式/集装箱式、一级拓扑/二级拓扑等多类型，支持新能源制氢智慧管理一体化解决方案。公司产品已在甘肃玉门、云南曲靖、陕西榆林、宁夏宁东、澳大利亚等多个电解水制氢项目中成功应用。 ◼ 期间费用有所控制，现金流同比改善。公司 24Q1-3 期间费用 5.8 亿元，同比+6.1%，期间费用率 25.1%，同比+4.2pct，其中 24Q3 期间费用 2.0亿元，同环比-7.7%/-1.0%，期间费用率 22.0%，同环比+1.4/-2.8pct；24Q1-3 经营性净现金流-0.4 亿元，同比-39.2%，其中 Q3 经营性现金流 0.6 亿元，同环比-138.3%/-74.5%； 24Q3 末存货 10.4 亿元，较 Q2 末+5.2%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司新能源订单承压，我们下调公司 24-25 年归母净利润至 4.58/5.64 亿元（原值为 6.29 /8.03 亿元），预计 26 年归母净利润为 6.72 亿元，同比-9%/+23%/+19%，对应现价 PE 为 19x、15x、13x，考虑到公司下游风光储氢市场广阔，海外市场不断突破，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游装机需求不及预期、价格竞争超预期的风险、下游客户相对集中的风险 -54%-47%-40%-33%-26%-19%-12%-5%2%9%16%2023/11/202024/3/202024/7/192024/11/17禾望电气沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 6 1. 风光储氢全面布局，业绩短期承压 禾望电气是一家专注于新能源和电气传动产品研发、生产、销售和服务的国家高新技术企业，主营产品有风力/光伏/储能变流器/制氢电源相关产品、SVG、电气传动产品等。公司成立于 2007 年，并于 2017 年在上交所主板上市，目前已经建立起一套完整的大功率电力电子装置及监控系统的研发&测试平台。 2024Q1-3 公司实现营收 23.1 亿元，同比-11.6%，归母净利润 2.5 亿元，同比-36.9%，扣非净利润 2.6 亿元，同比-17.7%；其中，24Q3 实现营业收入 9.3 亿元，同比-13.4%，归母净利润 1.0 亿元，同比-50.4%，扣非净利润 1.0 亿元，同比-33.1%，业绩短期承压。 图1：公司年度营业收入（亿元） 图2：公司年度归母净利润（亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：公司季度营业收入（亿元） 图4：公司季度归母净利润（亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 新能源盈利改善，海外占比提升，氢能加大布局 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0510152025303540201920202021202220232024Q1-3营业收入YoY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0123456201920202021202220232024Q1-3归母净利润YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02468101222Q122Q323Q123Q324Q124Q3营业收入YoY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%00.511.522.522Q122Q323Q123Q324Q124Q3归母净利润YoY 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 3 / 6 新能源电控盈利能力改善，海外业务占比逐季提升。1）分产品看，24Q1-3 新能源电控业务实现收入