三季度业绩延续高增，订单结构持续优化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月19日优于大市中际联合（605305.SH）三季度业绩延续高增，订单结构持续优化核心观点公司研究·财报点评电力设备·风电设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价28.17 元总市值/流通市值5987/5987 百万元52 周最高价/最低价47.25/20.39 元近 3 个月日均成交额132.05 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中际联合（605305.SH）-海外业务快速增长，盈利能力持续提升》 ——2024-08-29《中际联合（605305.SH）-风电高空设备领先企业，高塔应用与国际化助力长期发展》 ——2024-04-07前三季度净利润同比+101%，盈利能力显著提升。前三季度公司实现营收 9.34亿元，同比+33.57%；归母净利润 2.38 亿元，同比+101.01%。前三季度公司毛利率 48.86%，同比+2.77pct；净利率 25.51%，同比+8.56pct。三季度业绩同比+166%，净利率同比大增。三季度公司实现营收 3.64 亿元，同比+40.84%，环比+10.35%；归母净利润 0.98 亿元，同比+166.07%，环比+19.27%。三季度公司毛利率 49.21%，同比+3.80pct，环比-0.94pct；净利率 26.90%，同比+12.66pct，环比+2.01pct。前三季度新增订单同比+30%，多措并举推动盈利能力持续修复。前三季度公司新增订单同比增长 30%左右，其中海外市场增速高于国内。2022 年公司积极拓展非风电领域造成三项费用增加，2022-2023 年净利率水平有所下降，随着新业务前期拓展工作的逐步完成，以及相关产品的持续降本控费，2024年以来公司净利率逐步回升。大载荷与齿轮齿条升降机订单占比达 30%，大型化助力单台价值量提升。2023年公司大载荷与齿轮齿条升降机新签订单金额约占升降机 20%；2024 年前三季度大载荷与齿轮齿条升降机新签订单占升降机 30%以上。随着大型化后塔筒高度和混塔应用占比的持续提升，大载荷与齿轮齿条升降机市场需求快速增长，风机升降设备单台价值量有望提升。公司持续推进全球布局，美国贸易制裁风险可控。公司在德国、美国、印度、日本、巴西等地已经设有全资子公司，风电业务遍布全球，2024 年上半年海外收入占比超 50%。风电升降设备属于利基市场，且公司在美国市占率较高，未来加征关税可能性较小。非风电领域快速增长，前三季度收入远超 23 年全年。公司持续拓展非风电领域，2023 年收入约 1300 万元，同比增长 6 倍多；2024 年前三季度公司非风电领域收入已接近去年全年的 2 倍，同比增长近 3 倍。风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司新增订单和盈利修复，上调盈利预测。我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 3.34/4.28/5.55 亿元（原预测值为 3.07/3.91/5.30 亿元），当前股价对应 PE 分别为 18/14/11 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)7991,1051,4101,8182,229(+/-%)-9.5%38.2%27.6%28.9%22.7%净利润(百万元)155207334428555(+/-%)-33.0%33.3%61.4%28.2%29.8%每股收益（元）0.730.971.572.012.61EBITMargin12.5%14.5%21.8%22.8%24.5%净资产收益率（ROE）7.3%9.3%13.7%15.6%17.8%市盈率（PE）38.628.917.914.010.8EV/EBITDA57.336.920.915.411.5市净率（PB）2.772.592.322.061.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前三季度净利润同比+101%，盈利能力显著提升。前三季度公司实现营收 9.34 亿元，同比+33.57%；归母净利润 2.38 亿元，同比+101.01%；扣非净利润 2.15 亿元，同比+108.27%。前三季度公司毛利率 48.86%，同比+2.77pct；净利率 25.51%，同比+8.56pct。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3三季度业绩同比+166%，净利率同比大增。三季度公司实现营收 3.64 亿元，同比+40.84%，环比+10.35%；归母净利润 0.98 亿元，同比+166.07%，环比+19.27%；扣非净利润 0.92 亿元，同比+174.33%，环比+28.58%。三季度公司毛利率 49.21%，同比+3.80pct，环比-0.94pct；净利率 26.90%，同比+12.66pct，环比+2.01pct。前三季度新增订单同比+30%，多措并举推动盈利能力持续修复。前三季度公司新增订单同比增长 30%左右，其中海外市场增速高于国内。2022 年公司积极拓展非风电领域，短期造成三项费用的快速增加，使得 2022-2023 年净利率水平有所下降，但随着新业务的前期拓展工作逐步完成，以及相关产品的持续技术改进和降本控费，2024 年以来公司净利率逐步回升。大载荷与齿轮齿条升降机订单占比达 30%，大型化助力单台价值量提升。2023 年公司大载荷升降机和齿轮齿条升降机的新签订单金额约占升降机的 20%左右；2024 年 1-9 月，公司新签订单中大载荷升降机和齿轮齿条升降机占升降机的 30%以上。随着大型化后风机塔筒高度和混塔应用占比的持续提升，大载荷与齿轮齿条升降机市场需求快速增长，风机升降设备单位价值量有望提升。公司持续推进全球布局，美国贸易制裁风险可控。公司在德国、美国、印度、日本、巴西等地已经设有全资子公司，风电业务遍布全球，2024 年上半年海外收入占比超 50%。风电升降设