小鹏汽车-W(9868.HK)首次覆盖报告：超级产品周期开启，智驾稳步推进／出海快速拓展

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 小鹏汽车-W 超级产品周期开启，智驾稳步推进/出海快速拓展 小鹏汽车-W（09868.HK）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 09868.HK 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 54.3 港元 近一年股价走势 分析师 齐天翔 S0800524040003 13811763750 qitianxiang@research.xbmail.com.cn 联系人 张欢欢 15313708923 zhanghuanhuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 429 亿元、813 亿元、1086 亿元，分别同比增长 40%、89%、34%；归母净利润分别为-68 亿元、-23 亿元、23 亿元。当前股价对应 2024-2026 年 PS 分别为 2.34/1.23/0.92倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 【报告亮点】市场担心小鹏新车与此前产品类似，在销量上不具备持续性。我们认为此次小鹏开启的超级产品周期与此前有较大不同，一是新车发布节奏更快，二是 M03 作为首款产品，产品力上有显著改变。另外，小鹏与大众合作的稳步推进及出海交付量的快速提升，也将为公司整体收入增长及毛利率提高上做出较大贡献。 主要逻辑 1： 小鹏汽车开启超级产品周期。从 2024 年 3 季度开始，小鹏新车发布节奏明显加速，从过去的一年 1-2 款新车到“3 年内规划新品或改款约 30 款”，这也预示着小鹏汽车从 MONA M03 开始已经开启了一个非常强劲的新产品周期。从新车产品力上来看，M03 在产品定位、价格、外观、智驾等多方面亮点突出，目前已成为 15 万价格带畅销车型，近期上市的 P7+作为全球首款 AI 汽车也值得期待。 主要逻辑 2：智驾技术领先，与大众合作稳步推进。小鹏汽车以智驾技术领先为产品特色，城市无图智驾进展处于行业前列。2024H1 与大众的软件平台合作相关收入首次确认，提升公司整体毛利率的同时也打开了智驾技术兑现的新增长模式。 主要逻辑 3：加速开拓海外市场。2024 年 H1 小鹏已与西欧、东南亚、中东、澳大利亚等多地头部经销商集团建立合作关系，海外交付量从 2021 年 483辆增长至 2024H1 的 3413 辆，预计随着海外布局加速，还将持续快速增长。 风险提示：行业竞争加剧，公司销量不及预期风险；超级产品周期不及预期风险；智能驾驶进展不及预期风险；新技术进展不及预期风险；汇率风险等。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 26855 30676 42941 81324 108597 增长率 27.95% 14.23% 39.98% 89.39% 33.54% 归母净利润 (百万元) -9139 -10376 -6848 -2305 2340 增长率 -87.92% -13.53% 34.00% 66.34% 201.51% 每股收益（EPS） -4.81 -5.46 -3.61 -1.21 1.23 市盈率（P/E） -10.97 -9.67 -14.65 -43.51 42.86 市净率（P/B） 2.72 2.76 3.40 3.69 3.40 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -59%-46%-33%-20%-7%6%19%32%2023-112024-032024-07小鹏汽车-W恒生指数证券研究报告 2024 年 11 月 14 日 公司深度研究 | 小鹏汽车-W 西部证券 2024 年 11 月 14 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 小鹏汽车核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 小鹏汽车产品布局复盘 ................................................................................................... 7 二、 小鹏汽车开启超级产品周期 ............................................................................................ 8 2.1 小鹏 MONA：下探至 10-20 万元区间的全新系列 ....................................................... 8 2.1.1 小鹏 MONA M03 领衔 3 年 30 款的“超级产品周期” ....................................... 8 2.1.2 小鹏 MONA MO3 以高阶智驾平价化为主要特点 ................................................ 9 2.1.3 定位 10-15 万轿车市场，市场规模大、纯电市占率仍有提升空间 .................... 10 2.1.4 销售渠道变革:引入经销商，推动渠道下沉 ...............