汽车行业深度：汽车板块24Q3财报综述，乘用车板块景气向上，量利齐升

1【中泰汽车】行业深度：乘用车板块景气向上，量利齐升——汽车板块24Q3财报综述2024年11月9日汽车行业首席分析师：何俊艺S0740523020004hjy@zts.com.cn汽车行业分析师：刘欣畅S0740522120003liuxc03@zts.com.cn汽车行业分析师：毛䶮玄S0740523020003maoyx@zts.com.cn汽车行业分析师：白臻哲S0740524070006baizz@zts.com.cn2 总量与结构：景气向上、自主崛起、新能源加速。Q3随着以旧换新政策加码、地方补贴出台、新品上市，消费者对新品和政策的观望逐步转化需求，终端景气度环比恢复较好，24Q3乘用车批发销量670万辆，同环比增速分别为-2.3%/+6.5%，狭义乘用车零售销量573.2万辆，同环比增速分别为+0.3%/+14.5%。结构上，Q3新能源乘用车批发端渗透率达48.4%再创新高，环比+5.2pct，其中混动渗透率20.8%，环比+2.8pct，纯电渗透率27.5%，环比+2.3pct。同时，24Q3自主品牌乘用车市占率达67%，环比+3pct，创下历史新高，自主加速崛起。 乘用车整车：盈利普遍环比提升。销量：Q3比亚迪受益DM5.0、理想受益L6放量环比增量较好；单车ASP：理想/赛力斯受车型结构影响环比略下降，比亚迪/长城环比提升；毛利率：Q3毛利率分化，理想/比亚迪受益规模效应及降本环比提升、长安自主受益产品结构改善环比提升，长城/赛力斯受产品结构影响环比下滑；单车盈利：除长城外单车盈利环比均提升。24Q3整车业绩超预期的主要是比亚迪/理想/赛力斯。 汽车零部件：量利齐升。收入端：零部件板块整体收入好于行业，国产替代+品类拓宽与客户结构优化+平台化延伸驱动成长性。盈利端：24Q3得益于规模效益、原材料成本下降等，板块毛利率环比提升，利润增速好于收入。收入端分客户维度看，Q3理想/吉利银河/特斯拉产业链收入环比增长较好。盈利端24Q3毛利率环比提升明显的公司有：沪光股份环比+3.99pct（受益结构优化+产效提升）、华纬科技环比+4.5pct （受益结构优化&产能爬坡）、上声电子环比+3.89pct （受益原材料下降+规模提升）、豪能股份环比+2.58pct（受益差速器放量）、上海沿浦环比+2.21pct（受益产能利用率提升+成本管控）、爱柯迪环比+2.09pct（受益铝价下跌+理想放量） 。24Q3汽零业绩超预期的主要是福耀/沪光/上声电子/新泉/爱柯迪/华纬科技等 商用车：行业淡季。Q3受淡季以及政策导致的观望情绪，行业销量同环比均双位数以上下滑。核心标的重汽业绩超预期，推测主要系外销超预期，潍柴动力符合预期。随着观望情绪消退，Q4行业销量预计同环比双位数以上增长。 投资建议：行业进入旺季+年底车企销量冲刺，景气向上持续，整车推荐比亚迪、吉利汽车H，建议重点关注赛力斯、江淮汽车；零部件推荐福耀玻璃、沪光股份、继峰股份、拓普集团、三花智控、上海沿浦、博俊科技、瑞鹄模具、爱柯迪等，建议重点关注新泉股份、豪能股份。商用车板块，Q4随着观望情绪消退，行业销量预计同环比双位数以上增长，推荐潍柴动力，建议重点关注中国重汽H。 风险提示：行业需求不及预期、海外关税政策风险、第三方数据失真的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险目 录一、乘用车：政策效果+新品拖动，景气向上二、零部件：需求修复+成本缓和，量利共振三、商用车：淡季+政策效果尚未释放，龙头强化四、投资建议：五、风险提示34 Q3受终端景气度+以旧换新政策加码影响，批发零售需求环比显著恢复；1）24Q3行业整体批零同比增速分别为-2.3%/+0.3%，批零环比+6.5%/14.5%，对价格战+以旧换新观望情绪逐步转化，刺激需求端显著回暖。 新能源批发渗透率持续环比上行：24Q3新能源零售渗透率再创新高达48%，分能源类型看，PHEV车型为新能源渗透率提升主力，Q3 PHEV车型渗透率为20.8%，环比Q2+2.8pct;EV车型渗透率为27.5%，环比Q2+2.3pct(批发口径数据)。来源：中汽协、乘联会、中泰证券研究所图表：乘用车批零销量（万辆）22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3乘用车批发销量554481663657514613686788568629670YOY9.1%-2.2%36.6%-0.7%-7.2%27.5%3.4%20.0%10.6%2.6%-2.3%QOQ-16.3%-13.2%37.9%-0.9%-21.8%19.3%11.9%14.9%-27.9%10.7%6.5%狭义乘用车零售销量492435561566427526571647483500573YOY-4.4%-10.0%23.5%0.5%-13.3%21.0%1.8%14.2%13.2%-4.9%0.3%QOQ-12.7%-11.7%29.1%0.9%-24.6%23.2%8.6%13.2%-25.3%3.6%14.5%新能源乘用车批发销量120128188218151207241301198272324YOY145.2%99.9%108.0%68.8%25.9%61.9%28.4%38.3%31.1%31.6%34.4%QOQ-7.0%6.2%47.3%16.0%-30.6%36.6%16.8%24.9%-34.2%37.2%19.3%新能源乘用车批发渗透率21.7%26.5%28.3%33.2%29.4%33.7%35.2%38.2%34.9%43.2%48.4%5来源：中汽协、中泰证券研究所图表：24Q3乘用车批发销量同比-2.3%，环比+6.5%图表：24Q3乘用车零售销量同比+0.3%。环比+14.5%图表：24新能源乘用车批发销量同比+34.4%，环比+19.3%图表：24Q3新能源乘用车批发渗透率达48.4%，环比+5.2pct-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001,000x 10000乘用车批发销量YOY-100%0%100%200%300%400%500%050100150200250300350x 10000新能源乘用车批发销量YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%010020030040050060070019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3x 10000乘用车零售销量YOY0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3新能源乘用车批发渗透率新能源乘用车纯电批发渗透率新能源乘用车混动批发渗透率6来源：各公司公告、中泰证券研究所图表：各车企Q3业绩表现车企23Q323Q424Q124Q224Q3比亚迪（收入、毛利、利润