家居用品行业家居Q3综述:经营压力放大,以旧换新驱动需求改善

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 家居用品 家居 Q3 综述:经营压力放大,以旧换新驱动需求改善 收入&利润:地产&消费压力放大,业绩普遍承压。24Q3 商品住宅销售面积累计同比-11.8%,商品住宅竣工面积累计同比-29.0%,消费者消费意愿下降,家居龙头收入普遍同比下滑双位数以上、固定成本摊薄不足:叠加行业价格竞争加剧、盈利能力下降。家装需求从新房增量时代向存量时代持续切换,客流粉尘化、分层化,线下门店客流陡降,线上和整装成为流量必争之地,对传统零售家居造成巨大冲击,行业部分经销商转型步伐缓慢,行业供给端加速淘汰。截至 2024 年 9 月,家居亏损企业数量占比达 28.2%、较年初+5.0pct。 内销压力放大,外销稳健增长。24Q3 家居龙头压力进一步放大,软体表现好于定制,板块下滑普遍超 10%,顾家、志邦、喜临门、慕思收入下滑分别为 6.9%、10.1%、10.9%、11.2%,顾家表现领先预计主要系外销延续双位数增长,内销下滑双位数以上;志邦 Q3 力保规模及份额,短期降价抢占市场份额;慕思&喜临门电商渠道较快增长。其中,欧派、索菲亚分别下滑 21.2%、21.1%,索菲亚整家战略驱动连带率&客单价提升,受工程业务结构性调整、配套品承压等影响,收入压力增大;欧派 Q3 橱卫压力延续,衣木下滑收敛,零售经销压力延续,直营&大宗下滑扩大。此外,欧派、志邦、索菲亚、金牌、江山欧派等也陆续布局海外市场。 品类层面:橱衣压力延续、配套品压力放大,木门整体转负,米兰纳首次下滑。1)定制龙头:24Q3 橱柜下滑幅度普遍进一步放大,衣柜均为双位数以上下滑、但下滑幅度较 24Q2 基本维持,木门 24Q3 首次集体同比下滑,此外索菲亚时尚品牌米兰纳亦首次下滑,凸显行业经营形势严峻。定制龙头积极挖掘存量市场需求,聚焦旧改,品类延伸至门窗、卫浴、墙地空间等。2)软体龙头:慕思品类发展相对均衡,客单值略有下降;喜临门24Q3 床垫收入预计转为负增长,软床延续下滑,沙发收入下滑幅度放大;顾家受天禧派剥离&外销床垫产能爬坡影响,24Q3 床类产品收入延续下滑、但下滑幅度有所收敛,外销沙发驱动沙发品类收入增长,定制业务增速有所放缓。软体龙头积极发展线上流量,拓宽产品矩阵,渠道延续扩张态势。 渠道层面:零售&工程渠道经营压力均进一步加剧。1)零售:24Q3 欧派、志邦、金牌、江山欧派零售渠道收入分别同比-20.6%、-16.0%、-19.8%、-35.7%,延续 Q2 下滑态势,江山欧派环比走弱。经销商&门店结构加速优化,24Q3 欧派、志邦、金牌门店数量分别减少 149、352、74 家,索菲亚米兰纳门店延续扩张,同时单店效益普遍呈现下滑态势;顾家融合大店、整家定制门店、星选 2.0 门店延续稳步。2)工程:客户结构优化,压力普遍加剧,24Q3 欧派、江山欧派下滑幅度环比放大,志邦、金牌、索菲亚均转为负增长。 盈利能力:毛利率多同比承压,内部挖潜能力分化。原材料成本总体稳定,毛利率伴随规模效应下降及价格竞争加剧普遍承压,龙头重视降本增效、营运效率优化。欧派内部考核转向利润考核,各业务单元考核严格挂钩成本,24Q3 欧派毛利率同比+2.8pct 至 40.4%;喜临门受益于业务结构优化,24Q3 毛利率同比+4.0pct 至 36.5%;索菲亚、金牌、慕思积极降本增效对冲压力,24Q3 毛利率小幅下降;志邦、顾家受加大市场让利等因素影响,毛利率下滑幅度较为显著。 增持(维持) 行业走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号:S0680523040001 邮箱:jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《家居用品:家居零售转型,长期布局》 2024-10-20 2、《家居用品:家居 Q2 综述:整体需求承压,龙头积极改革》 2024-09-06 3、《家居用品:智能卫浴专题:渗透率低位、国产替代加速,智能马桶方兴未艾》 2023-07-26 -40%-28%-16%-4%8%20%2023-112024-032024-072024-11家居用品沪深3002024 11 08年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 以旧换新:龙头品牌&经销商参与意愿度持续提升,有望拉动 Q4 回暖。全国 10 月线上反馈积极、线下参与家居补贴区域持续扩张,我们预计龙头品牌&经销商参与意愿度持续提升,推动品牌订单滚动加强,客单值&转化效率提升,龙头品牌有望重回渠道扩张、份额提升通道。当前广东、厦门逐步放开跨省补贴,福建、四川、湖北、江西、上海、北京、重庆等地区快速跟进。欧派、索菲亚经销商国补参与比例预计较高,志邦、金牌逐步全面铺开,顾家、喜临门、慕思经销商参与度快速提升,好太太、瑞尔特、箭牌电商渠道拉动预计较为明显。 投资建议:目前地产政策持续加码、地产高频数据较为可观,消费补贴持续加码、家居行业有望复苏,建议持续加强家居板块研究和跟踪。本轮家居投资呈现从修正逻辑→修正业绩→修正稳态估值的阶梯式递进、目前处于修正逻辑到修正业绩的中间阶段。推荐更新需求占比较高的喜临门、慕思股份、敏华控股、顾家家居、好太太、瑞尔特等,推荐以旧换新执行层面领先的欧派家居、索菲亚等,推荐成长周期向上的金牌家居、志邦家居等。 风险提示:地产下行超预期、消费复苏低于预期、行业竞争加剧、测算误差风险。 重点标的 股票 股票 投资 EPS(元) PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 603833.SH 欧派家居 买入 4.98 4.44 4.67 4.92 14.30 15.36 14.62 13.88 603801.SH 志邦家居 买入 1.36 1.12 1.22 1.33 10.60 12.65 11.61 10.69 002572.SZ 索菲亚 买入 1.31 1.25 1.35 1.46 14.40 15.12 13.98 12.92 603180.SH 金牌家居 买入 1.89 1.85 2.09 2.33 8.50 10.79 9.55 8.54 603816.SH 顾家家居 买入 2.44 2.22 2.39 2.60 13.40 15.04 14.00 12.82 001323.SZ 慕思股份 买入 2.01 1.98 2.15 2.37 18.80 18.94 17.44 15.79 603008.SH 喜临门 买入 1.13 1.38 1.64 1.92 15.40 14.14 11.91 10.16 01999.HK 敏华控股 买入 0.59 0.67 0.74 0.82 12.40 8.89 7.99 7.22 资料来源:Wind,国盛证券研究所 2024 11 082024 11 08年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.3

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2024-11-18
国盛证券
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