高频半月观：原油价格大涨，地产销售改善

证券研究报告 | 宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观定期 高频半月观—原油价格大涨，地产销售改善 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度，跟踪最新高频变化，本期为近半月（2026.2.23—3.8）综述。 核心结论：近半月高频变化有三：一是受美以伊冲突影响，原油价格大幅上涨至 92.7 美元/桶，冲突爆发以来油价涨幅已达 27.9%；二是地产销售有所改善，按照春节时点校正后，近半月新房、二手房销售面积绝对值均强于过去两年同期，不过当前回暖可能更多受节后季节性脉冲影响，持续性仍待观察；三是消费仍偏弱，乘用车销售同比降幅扩大，春节以来观影人次创近五年来最低。往后看，未来 1-2 个月属于政策观察期，有 5 大关注：1）两会期间总书记“下团组”、各类发布会及“部长通道”；2）主要数据公布，包括 2 月社融、1-2 月经济数据；3）各部委各地学习两会精神；4）地方“抓落实”；5）两会后发布“十五五”规划纲要全文。 一、供给：上游开工走势分化，下游开工多数回升。 >上游看，高炉开工率、水泥发运率回落，焦化、沥青开工率回升。近半月（春节后 1-2 周，对应阳历 2026年2月23日年-20263月8日），全国 247 家样本高炉开工率环比回落 1.2 个百分点至 79.0%；焦化企业开工率环比上升 0.2 个百分点至 66.9%；石油沥青装置开工率环比上升 1.1 个百分点至 22.4%；水泥发运率环比回落 1.5 个百分点至 14.5%。 >中下游看，汽车半钢胎、涤纶长丝开工率均回升。近半月，汽车半钢胎开工率均值环比回升 17.5 个百分点至 54.3%，强于季节规律，相比 2025年同期偏高 2.7 个百分点；江浙地区涤纶长丝开工均值环比回升 6.4 个百分点至 84.5%，弱于季节规律，相比 2025 年同期偏低 4.1 个百分点。 二、需求：地产销售同比转正，土地成交同比降幅收窄。 >生产复工：近半月，沿海 8 省发电耗煤环比回升 1.3%，强于季节规律，同比降 0.8%；百城土地成交面积均值环比回落 55.7%，略强于季节规律，绝对值为近年同期次低，同比降幅收窄至 7.5%；钢材表需均值环比回落9.4%，强于季节规律，螺纹钢表需均值环比弱于季节规律。 >线下消费：新房、二手房销售均强于近两年同期。 1）新房：新房销售环比回升，绝对值强于 2024-2025 年同期。近半月，30 大中城市新房日均销售环比升 69.9%，强于近年同期均值（2019-2025年同期均值为 9.6%），同比升 22.2%（2025 年 12 月同比降 26.7%）。 2）二手房：二手房销售环比回升，绝对值为近年同期次高。近半月，18个重点城市二手房销售面积环比升 89.1%，强于季节规律（2019-2025 年同期环比均值为升 27.2%），同比升 21.8%（2025 年 12 月同比降 26.5%）。 3）乘用车：1 月 19 日-2 月 8 日，乘用车日均销售 4.1 万辆，环比降 41.3%，同比降幅扩大至 24.2%（2025 年 12 月同比降 12.4%）。 三、价格：原油价格大涨，猪肉、蔬菜价格均下跌。 >上游资源品：近半月，南华工业品指数均值环比上涨 4.6%，同比由下跌转为上涨 0.6%。重点大宗商品中：受美以伊冲突影响，布伦特原油价格大幅上涨至 92.7 美元/桶，冲突爆发以来原油价格环比涨幅已达 27.9%；黄骅港 Q5500 动力煤平仓价环比涨 4.9%，同比涨 7.0%；焦煤期货结算价近半月环比跌 8%，同比涨 1.2%。铁矿石期货结算价近半月环比跌作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 薛舒宁 执业证书编号：S0680525070009 邮箱：xueshuning@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观—数据进入“假期模式”》 2026-02-08 2、《《2 月非农“倒春寒”，美联储“两头堵”》 2026-03-07 3、《20 字极简解读—2026 年政府工作报告 5 大看点》 2026-03-05 4、《PMI 连续两月超季节性回落的背后》 2026-03-04 5、《《人民币快速升值，央行工具箱有哪些？》 2026-03-03 2026 03 08年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 2.3%，同比跌 3.6%。LME 铜现货价近半月环比上涨 1.4%，同比上涨37.6%。 >中游工业品：近半月，螺纹钢现货价格均值持平前值，同比跌 4.0%；水泥价格续跌，均值环比下跌 0.5%、同比下跌 18.6%。 >下游消费品：近半月，猪肉、蔬菜价格均下跌。其中猪肉价格均值环比下跌 3.8%至约 17.5 元/公斤，同比下跌 16.9%。蔬菜价格环比下跌 1.7%，弱于季节规律（2019-2025 年同期均值为涨7.5%），同比涨幅收窄至 3.8%。 四、库存：能源、工业金属库存增加。 >能源：近半月，沿海 8 省电厂存煤均值环比上升 4.0%，同比下降 2.7%、相比 2019 年同期偏高 14.6%。截至 2026 年 2 月 27 日，全美原油及石油产品库存环比增加 1411.4 万桶，绝对值为 16.8 亿桶。 >金属：近半月，钢材、电解铝库存环比分别增 38.8%、36.0%。 >建材：沥青库存环比增 20.8%，同比增 20.2%。水泥库容比均值环比下降 2.2 个百分点至 60.6%，相比 2025 年同期偏高 2.5 个百分点。 五、交通物流：航班执飞回落，地铁出行增加。 >人员流动：近半月，商业航班执飞数量均值环比下降 1.3%，绝对值为近年同期最高，相比 2025 年同期增 17.5%；10 个重点城市地铁客运人数环比回升 34.8%，绝对值为近年同期最高，相比 2025 年增 4.1%。 >出口运价：近半月，波罗的海干散货指数环比升 5.9%，同比升 85.1%。中国出口集装箱运价指数环比降 3.6%，同比降 14.7%。 六、流动性跟踪：资金面平稳宽松，人民币先升后贬。 >货币市场流动性：由于财政支出节奏加快+春节后现金回流银行体系，近半月央行通过 OMO 实现货币净回笼 19748 亿元；此外，央行通过 3 个月买断式逆回购实现货币净回笼 2000亿元。近半月资金面季节性平稳，货币市场利率中枢小幅下行，DR007、R007 和 Shibor（1 周）中枢环比分别下行 1.4bp、1.2bp、0.6bp。R007、DR007 利差上行 1.9 个 bp，仍在低位，不同机构间流动性分层现象不明显。同业存单到期收益率中枢环比下行，3 月期 AAA、AA+同业存单到期收益率环比均下行 3.0bp。 >债券市场流动性：近半月，利率债合计发行 13939 亿元，环比上期多发7447.7 亿元。具体看：国债发行 5740.0 亿元，环比多发 3740.0 亿元。地方政府债发行