社服行业2025年投资策略:行业竞争格局优化,关注性价比消费
证券研究报告 行业竞争格局优化,关注性价比消费 ——社服行业2025年投资策略 作者: 陈彦彤(执业证书编号:S0930518070002) 汪航宇(执业证书编号:S0930523070002) 聂博雅(执业证书编号:S0930522030003) 2024年11月11日 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点观点 旅游:建议关注OTA板块:1)疫情加速竞争格局优化,费投效率有望持续提升;2)率先受益于国内游、出境游的复苏,且受旅游目的地热度转化快、分散化的趋势影响较小;3)积极布局国际业务,打造第二增长曲线。建议关注景区板块:1)门票与客运业务为“现金奶牛”,为上市公司贡献稳定现金流,持续分红奠定坚实基础;2)外部交通条件改善,景区内部扩容,逐渐从观光旅游向休闲度假旅游转型。3)精耕淡季,淡旺季供需配比逐渐优化。 2 投资建议:展望2025年,餐饮板块:餐饮行业弱复苏背景下,推荐餐饮龙头中业绩弹性大、确定性高的海底捞(H),及业绩增长稳健、分红比例高的百胜中国(H)。 教育板块:教培需求旺盛,行业竞争格局显著改善,随着政策边界逐步明晰,行业不确定性逐步消除,建议关注全国性行业龙头新东方-S(H)和高中一对一龙头学大教育。 旅游板块:OTA赛道,推荐深耕下沉市场的同程旅行(H),建议关注携程集团-S(H)。景区赛道建议关注具有较强差异化优势的龙头景区——九华旅游、峨眉山A(佛教文化)以及长白山(冰雪旅游)。另外,建议关注出境游赛道龙头企业——众信旅游。 风险提示:宏观经济下行风险,政策风险,天气等自然灾害风险。 餐饮:餐饮行业整体收入正处于缓慢复苏进程中,低线城市表现优于高线城市。餐饮客单价同比增速下行的拐点发生在23年10月,与房价指数变化趋势较相似;低线城市客单价下滑幅度更小,餐饮门店收入增速更快。性价比、效率、加盟、出海,成为餐饮主要趋势。 教育:教育需求刚性,“双减”后行业格局改善,政策优化和新课改落地促进教培行业进一步发展。教育竞争加剧促使参培率逐渐提升,一定程度上抵销了出生人口下滑带来的影响,家长对教育支出的低敏感性推动行业稳定增长。当前大部分教培企业收入水平尚未恢复至“双减”前,仍有提升空间。 请务必参阅正文之后的重要声明 3 板块回顾:今年以来社服今年以来社服板块跑输大盘板块跑输大盘 3 2024年以来社服板块跑输大盘,各细分板块呈现分化。 参照中信行业分类,社服板块2024年年初至10月31日累计下跌5%,跑输沪深300约19pcts。 从二级子板块表现看,子板块均下跌。 从三级子板块表现看,旅游服务及K12基础教育涨幅最高,分别为17%/17%;旅游零售及餐饮跌幅最大,分别为17%/29%。 图1:2024年以来社服板块涨跌幅跑输大盘 资料来源:Wind,光大证券研究所(注:数据日期为2024.1.1-2024.10.31) 图2:2024年以来社服二级子板块表现 图3:2024年以来社服主要三级子板块表现 请务必参阅正文之后的重要声明 1、餐饮:疫后弱复苏,质价比为王 6、投资建议 4 5、景区:内外部条件升级,平衡淡旺季供需配比 4、OTA:竞争格局优化,渗透率具备提升空间 7、风险提示 2、教育:需求坚挺,格局改善 3、旅游大盘:景气度延续复苏,下沉市场贡献增量 请务必参阅正文之后的重要声明 5 整体来看,餐饮行业整体收入正处于缓慢复苏进程中,低线城市表现优于高线城市。低线城市客单价下滑幅度更小,餐饮门店收入增速更快。 餐饮客单价同比增速下行的拐点发生在23年10月,与房价指数变化趋势较相似。受财富预期下降、行业竞争加剧等影响,高线城市餐饮市场客单价表现弱于低线市场。 资料来源:国家统计局,光大证券研究所(注:数据截至2024.9) 图4:70个大中城市一线城市二手房价格指数 图5:中国CPI指数 图6:餐饮行业客单价变化 资料来源:国家统计局,光大证券研究所(注:数据截至2024.9) 资料来源:久谦咨询,光大证券研究所(注:数据截至2024.9)请务必参阅正文之后的重要声明 6 2023年餐饮行业整体收入增速快于社零增速,整体温和恢复。从统计局公布的餐饮行业收入看,23年基本恢复至疫情前水平,单月收入较2019年同期增长10%左右。2023年餐饮行业收入整体呈现上涨趋势,受基数影响,单月收入增速呈现两头高中间低的情况。 餐饮行业客单价持续承压。23年11月以来,餐饮行业门店数量同比降幅收窄,受需求疲软以及竞争加剧影响,人均价格承压,均价从23年10月的85元下降至24年9月的79元(单9月均价yoy-7%)。 经过疫情三年,餐饮市场份额向头部集中。疫情期间,限额以上餐饮企业抗风险能力及恢复能力更强,表现出更好的经营韧性,行业集中度提升,限额以上餐饮企业收入占比从2019年的20.2%提升至24年1-9月的28.0%。 资料来源:国家统计局,光大证券研究所(注:数据截至2024.9) 图7:2023年至今餐饮行业收入及增速情况 图8:23年10月以来人均价格同比增速逐渐走低 图9:2020年以来限额以上企业份额提升 资料来源:久谦咨询,光大证券研究所(注:数据截至2024.9) 资料来源:国家统计局,光大证券研究所(注:数据截至2024.9) 请务必参阅正文之后的重要声明 7 24年餐饮业收入出现城市间分化,一线城市承压。分城市看,一线城市如北京、上海、广州,24年1-8月住宿餐饮收入表现弱于行业平均,其中8月收入同比增速分别为-7.4%/-7.9%/-0.5%,其中北京、广州降幅收窄,上海降幅扩大。 分行业看:高客单价(人均100元以上)品类如西餐的客单价自23年11月起同比下滑明显;火锅等高标准化品类客单价自23年11月起同比下滑明显,一方面由于品牌主动降价,另一方面由于竞争加剧(品类门店数量连续同比提升)。 资料来源:国家统计局,光大证券研究所 图10:2023年至今餐饮行业收入及增速情况 图11:西餐门店数及人均价格同比增速 图12:火锅门店数及人均价格同比增速 资料来源:久谦咨询,光大证券研究所(注:数据截至2024.9) 资料来源:久谦咨询,光大证券研究所(注:数据截至2024.9)请务必参阅正文之后的重要声明 8 24年1-9月整体开店较22和23年同期有明显加速。 分城市等级看:24年1-9月新开店主要集中在三线及以下城市。 分行业看:24年1-9月高标准化品类如特色小吃开店较22和23年同期有明显提速。 资料来源:久谦咨询,光大证券研究所 图13:行业整体开店和关店 图14:三线及以下城市开店和关店 图15:特色小吃门店开店与闭店 资料来源:久谦咨询,光大证券研究所 资料来源:久谦咨询,光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 9 从细分行业看,低投资门槛、低客单价、标准化程度高的子行业的门店收入增长弹性更高;高客单价子行业受经济影响,门店收入下滑幅度更高。 从餐饮企业战略趋势看,疫情之后有几大变化趋势: 趋势一:顺应消费趋势,更加注重性价比,促销力度加大。 趋势二:降低经营杠杆,开放加盟。 趋势三:提升效率,优化长期复制扩张能力。
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