利率在纠结中下行

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 利率在纠结中下行 [Table_Title2] [Table_Summary] 11 月 4-8 日,长端利率震荡下行,超长债表现占优。10 年国债活跃券(240011)下行至 2.11%(-1bp);30 年国债活跃券(2400006)下行至 2.28%(-4bp)。 ►未完待续的财政刺激或为市场的扰动节奏 11 月 8 日,十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会召开,会上公告了 10 月中旬以来悬而未决的增量财政规模。 对于债市而言,“化债型”财政政策带来的往往是短期供给冲击,风险出清过程中,宏观基本面出现跳跃性反转的概率可能不大,“发债节奏”或是 11-12 月期间最值得关注的重点问题。不过,会议补充提及的来年预期管理,让市场陷入新的纠结。这也意味着在未完待续的增量财政政策之中,债市情绪可能仍偏谨慎。 ►高息吸收同业存款,引发监管关注,或助推短端利率下行 近期部分银行以高息吸收同业存款,引发监管部门关注。若后续影响非银存款,对于银行负债的影响可能不大,但会推进部分机构的换仓需求。如果接下来政府债增发期间,央行呵护资金利率相对稳定,非银机构配置短端的力量继续增强,助推短端利率稳步下行,或通过期限利差逻辑传导至长端定价,为 10 年、30 年品种的稳定甚至下行行情提供动力。 ► “特朗普交易”或为后续债市行情的潜在影响因素 当前美国方面仅仅走完了总统选举的流程,特朗普从胜选到正式就职仍有大约两个半月的时间,因此即便市场对于美方加征关税后的内需刺激政策有所预期,政策的落地时点可能依然相对较晚,且政策内容存在较大的调整空间。因此“特朗普交易”或非债市在今年内需考虑的定价因素。 ►后续债市波段难度提升,市场犹豫即是机会 年内的不确定性均已落地,基本都在预期之内,对债市相对偏利好。如果资金相对稳定,体现出央行的呵护,上行即是配置机会。不过由于增量财政政策预期还在,波段难度可能明显提升,更适合配置盘逐步建仓。 从本周的机构行为来观察,后续利率大幅上行的可能性也不大,10 年国债 2.15%、30 年国债 2.30%之上,都是较好的配置窗口。 从流动性估值提供的赔率模型以及国债及地方债的利差统计来看,过去 2-3 周期间,长端 7 年、30 年国债略呈现抢跑特征,短期可关注定价稍滞后的 10 年国债、国开债,可能存在补涨的机会。中短端方面,3-5 年国债的性价比可能已偏低,对于配置盘,地方债或是更优选,品种利差可达20-30bp;对于交易盘,3 年左右国开债则是更好的底仓品种。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师:刘郁 邮箱:liuyu9@hx168.com.cn SAC NO:S1120524030003 分析师:肖金川 邮箱:xiaojc@hx168.com.cn SAC NO:S1120524030004 联系人:谢瑞鸿 邮箱:xierh@hx168.com.cn 联系人:刘谊 邮箱:liuyi8@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2024 年 11 月 10 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 资金平稳,靴子落地,长债震荡下行 ............................................................................................................. 3 2. 市场犹豫即是机会 ........................................................................................................................................ 5 3. 理财规模再度逼近 30 万亿大关 ....................................................................................................................10 3.1 理财规模:环比增 1525 亿元......................................................................................................................10 3.2 理财风险:净值修复,破净率、不达标率回落 .............................................................................................12 4. 杠杆率:银行间、交易所一升一降................................................................................................................14 5. 基金久期中枢小幅抬升 ................................................................................................................................16 6. 政府债净发行降至 870 亿.............................................................................................................................18 7. 风险提示 ....................................................................................................................................................20 图表目录 图 1:10 年期国债活跃券收益率(%) ............................................................................................................ 3 图 2:各期限活跃利率品种收益率及变化情况(%) ......................................................................................... 4 图 3: 商业银行同业付息率 ................................

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综合
2024-11-18
华西证券
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