吉利汽车(0175.HK)转型如火如荼，高端化势如破竹

吉利汽车：华西证券汽车团队2024年11月11日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告|港股公司深度研究报告分析师：白宇SAC NO：S1120524020001分析师：赵水平SAC NO：S1120524050002转型如火如荼，高端化势如破竹投资建议投资建议投资建议 核心观点：1、吉利汽车：致力于成为全球智能电动科技公司。浙江吉利控股集团始建于1986年，1997年进入汽车行业，现资产总值超5100亿元，员工总数超过14万人，连续十三年进入《财富》世界500强（2024年排名185位），是全球汽车品牌组合价值排名前10中唯一的中国汽车集团。2、极氪：高端企稳，PHEV拓宽成长通道。极氪全栈布局智能驾驶、智能座舱、电动化技术，极氪001在25-35万纯电市场占有率为9.3%（大搜车数据），为该细分领域中国品牌纯电销量冠军。极氪定位豪华科技品牌，产品面向20万以上用户群体；随着PHEV等产品明年上市，成长空间预计大幅拓宽。3、吉利：转型势如破竹，产品周期加速到来。战略车型银河·星舰7年内发布，将搭载全新一代雷神超级电混技术。根据吉利汽车集团CEO淦家阅，吉利汽车即将从新能源汽车转型投入期、走向爆发期，各品牌到了新能源车型批量推出的阶段。4、领克：稳扎稳打，全球战略加速。新车型加速推出，领克08 在20-25万插混/增程市场占有率为16.51%（大搜车数据）， 为该细分领域TOP4。领克Z20欧洲上市，是领克首款纯电SUV，基于SEA浩瀚打造；自2021年领克欧洲战略落地至今年上半年，海外出运量超7.2万辆，领克Z20将进一步丰富领克海外产品矩阵。 投资建议：吉利汽车转型如火如荼，高端势如破竹，预计公司2024-2026年营收2415.36、3200.73、3838.48亿元，归母净利润157.66、118.75、156.27亿元，EPS为1.57、1.18、1.55元；2024年11月11日收盘价为14.60港元（1港元=0.9298元），对应2024-2026年PE为8.62、11.45、8.70倍；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧超预期，技术进展不及预期，新产品销量不及预期等。1目录3. 吉利：转型势如破竹，产品周期加速到来2. 极氪：高端企稳，PHEV拓宽成长通道1. 吉利汽车：致力成为全球智能电动科技公司4. 领克：稳扎稳打，全球战略加速5. 投资建议与风险提示21吉利汽车致力成为全球智能电动科技公司3吉利吉利吉利汽车：汽车：汽车：致力成为全球智能电动科致力成为全球智能电动科致力成为全球智能电动科技公司公司公司图 1-1：公司发展历程、旗下品牌资料来源：吉利集团官网，华西证券研究所浙江吉利控股集团（以下简称“吉利控股集团”）始建于1986年，1997年进入汽车行业，坚定不移地推动企业转型升级和可持续发展。现资产总值超5100亿元，员工总数超过14万人，连续十三年进入《财富》世界500强（2024年排名185位），是全球汽车品牌组合价值排名前10中唯一的中国汽车集团。吉利控股集团致力于成为具有全球竞争力和影响力的智能电动出行和能源服务科技公司，业务涵盖汽车及上下游产业链、智能出行服务、绿色运力、醇氢生态、数字科技等；总部设立于杭州，旗下有乘用车品牌“吉利、领克、极氪、沃尔沃、极星、路特斯、LEVC、雷达”，新能源商用车品牌“远程”等。4公司股权架构公司股权架构公司股权架构图 1-2：公司股权结构资料来源：Wind、企查查，华西证券研究所5各业务板块全面布局，打造全球创新各业务板块全面布局，打造全球创新各业务板块全面布局，打造全球创新科技企科技企科技企业图 1-3：吉利控股集团产业布局和品牌组合资料来源：吉利集团官网，华西证券研究所吉利控股集团是一家集汽车整车、动力总成和关键零部件设计、研发、生产、销售和服务于一体，并涵盖出行服务、数字科技、金融服务、教育等业务的全球创新型科技企业集团。6销量稳步增长，产品结构合理销量稳步增长，产品结构合理销量稳步增长，产品结构合理图 1-4：2023年以来，吉利/银河/极氪/领克/出口月度销量走势（单位：辆）资料来源：大搜车数据，华西证券研究所销量稳步增长，产品结构合理。1）2024年9月，总体销量为20.6万辆、同比增长31.1%；1-9月累计销量为147.5万辆、同比增长32.9%；2）分结构看，银河/极氪/领克品牌销量稳步增长，销量分布合理。7营收：上半年高速增长，高端化势如营收：上半年高速增长，高端化势如营收：上半年高速增长，高端化势如破竹破竹破竹图 1-5：公司营收、营收构成（单位：亿元、%）资料来源：Wind，华西证券研究所营收：2024H1大幅增长，增幅超46%。1）2024年上半年，总营收为1077.89亿元、同比增长46.3%；2）分结构看，汽车/汽车零部件/电池/研发业务收入分别为875/69/93/33亿元，同比分别+45.1%/+68.3%/+55.0%/+73.7%。8单车均价：总体稳中有升，极氪高端单车均价：总体稳中有升，极氪高端单车均价：总体稳中有升，极氪高端企稳企稳企稳图 1-6：吉利总体/极氪单车均价（单位：万元）资料来源：公司公告，华西证券研究所单车均价：总体稳中有升，极氪高端企稳。1）吉利总体均价稳中有升，2024年上半年为10.54万元、同比增长0.42万元；2）极氪品牌高端企稳，随着产品结构逐步完善，均价有所下探；2024年上半年，极氪为20万以上中国纯电品牌销量冠军。9毛利率毛利率毛利率/净利率：触底反弹、持续向净利率：触底反弹、持续向净利率：触底反弹、持续向好图 1-7：公司毛利率、净利率（单位：%）资料来源：Wind，华西证券研究所毛利率/净利率：触底反弹，持续向好。1）2024年上半年，毛利率为15.12%、同比+0.72pct；2）2024年上半年，净利率为9.63%，同比+7.9pct；利率触底反弹、持续向好。10费用率：保持稳健，效率提升费用率：保持稳健，效率提升费用率：保持稳健，效率提升图 1-8：费用、费用率（单位：亿元、%）资料来源：Wind，华西证券研究所费用率：保持稳健，效率提升。1）2024年上半年，销售费用/管理费用分别为63/69亿元、同比分别+31.3%、+40.8%；2）2024年上半年，销售/管理费用率分别为5.9%/6.4%，同比分别-0.7pct/-0.3pct。112极氪高端企稳，PHEV拓宽成长通道12极氪：定位豪华科技品牌，面向极氪：定位豪华科技品牌，面向极氪：定位豪华科技品牌，面向202020万元以万元以万元以上用户用户用户群体群体群体图 2-1：极氪品牌车型矩阵资料来源：大搜车数据、汽车之家，华西证券研究所13极氪（ZEEKR）是一家以智能化、数字化、数据为驱动的智能出行科技公司，成立于2021年3月，并于2021年4月正式作为吉利控股集团旗下的全新智能纯电品牌对外发布。极氪定位豪华科技品牌，全系产品面向20万元以上用户群体。车长，均价，月均销量销量销量销量复盘：销量稳步向上，盘：销量稳步向上，盘：销量稳步向上，7X7X7X大定超大定超大定超2万辆万辆万辆图 2-2：2023年以来，极氪各车型月度销量走势（单位：辆）资料来