美国10月宏观数据点评：美国经济的现在与联储降息的未来

证券研究报告 宏观经济点评 2024 年 11 月 11 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国 10 月宏观数据点评：美国经济的现在与联储降息的未来 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 杨见一 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 美国 11 月 8 日 FOMC 会议决议降息 25bps 至 450-475bps。11 月的会议声明较 9 月共有三处改动。①对就业的描述改为“自今年早些时候，劳动力市场普遍在放缓”，②对通胀回落的表述由“取得进一步进展”改为“取得进展”，③删去了“委员会已经取得了对通胀持续朝目标下行的信心”的表述。有记者提问美联储是否在暗示通胀下降偏慢，但鲍威尔否定了这一说法。我们认为美联储于市场正处在关键的“试水期”，调整利率、观察市场反应，边走边看才能达到理想的中性利率水平。尽管鲍威尔否认再通胀担忧，但考虑到特朗普当选，倾向于加关税、减企业税等指向高通胀的政策，未来美国再通胀风险加深，或进一步抬高中性利率。我们预计，美联储 12 月仍将降息 25bps，但 2025 年降息频率或下降至每季度1 次左右，具体节奏取决于美国经济表现及特朗普上台后政策推出情况。 10 月美国非农就业新增 1.2 万人，前值 22.3 万人，失业率维持 4.1%。受极端天气和罢工影响，10 月非农新增就业表现大幅低于彭博一致预期的 10 万，且劳工部下修 8-9 月非农至 7.8 万和 22.3 万，较初值共计下修9.5 万人，修订后近三月平均新增下降至 10.4 万人，较 5-7 月平均的 15.9万人继续下降。失业率则维持在 4.1%，与前值和预期一致。非农公布后，市场却并未过度担忧美国经济衰退，主要原因是①影响 10 月非农就业的很可能是临时性因素，②时薪环比 0.4%，薪资增速稳健说明美国劳动力市场暂无工资-通缩螺旋风险，③小非农（ADP）新增 23.3 万人，反映劳动力市场或仍具韧性。 美国三季度实际 GDP 环比折年率初值 2.8%，核心 PCE 折年率 2.2%。从分项上看，消费对经济拉动作用持续上升，贡献 2.8%中的 2.46%，环比折年增长 3.7%。高利率尾声下私人投资贡献下降至 0.07%。净出口拖累幅度略有下降，三季度贡献-0.56%（前值-0.9%），但进口、出口均扩大，反映美国内需仍强。国防支出持续驱动政府支出，三季度贡献升至0.85%，非国防支出变化不大。物价方面，三季度 PCE 折年率回落至1.5%，前值 2.5%；核心 PCE 折年率 2.2%，略超预期的 2.1%。美国经济整体仍在放缓，但内需表现出超预期韧性，软着陆预期进一步上升，但对降息路径影响不大。 风险提示：美国经济变化超预期；美联储货币政策超预期。 相关报告 10 月 PMI 数据点评：制造业景气度改善，达到荣枯线以上 2024.11.07 美联储货币政策系列：联储缩表，从哪里来，到哪里去？ 2024.11.01 9 月经济数据点评：政策推动下供需端均改善 2024.10.31 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. FOMC 会议：美联储如期降息 25bps ............................................................................ 4 2. 10 月就业：10 月非农走低或来自临时性因素 ............................................................... 5 3. Q3 GDP：美国三季度 GDP 增速 2.8%，内需显韧性 ................................................... 9 4. 风险提示 ..................................................................................................................... 13 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图表目录 图 1 美联储会议声明措辞对比 ........................................................................................ 4 图 2 美国非农就业数据公布同时修正前 2 个月数据 ....................................................... 5 图 3 最近 12 个月美国新增非农就业分布，按行业（千人） .......................................... 5 图 4 美国失业率与美联储 SEP 指引（%） .................................................................... 6 图 5 美国劳动力供需再平衡，就业缺口小幅扩大（千人） ............................................ 6 图 6 美国劳动力参与率及同比增速（%） ...................................................................... 6 图 7 美国非农名义平均时薪及实际时薪同比（%） ....................................................... 7 图 8 最近 12 个月美国各行业平均时薪同比增速（%） .................................................. 7 图 9 美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%） ................................................ 7 图 10 美国各年龄段劳动力人数分布（千人，%） ......................................................... 7 图 11 美国企业职位空缺率及同比增速（%） ................................................................. 8 图 12 Indeed 领先指标显示美国职位空缺数有下降空间 ................................................. 8 图 13 美国广义失业率和狭义失业率（%） .................................................................... 8 图 14 美国因经济原因兼职人数持续上升（人） ....