工程机械行业点评报告：10月挖掘机内外销持续景气，化债力度空前加大逆周期调节

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 工程机械 2024 年 11 月 09 日 工程机械行业点评报告 推荐 （维持） 10 月挖掘机内外销持续景气，化债力度空前加大逆周期调节  10 月挖机外销同比增幅扩大，化债力度空前助力经济加速复苏。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计数据，2024 年 10 月销售各类挖掘机16791 台，同比增长 15.1%，增速较上月有所提升，其中国内 8266 台，同比增长 21.6%，延续高增势头；出口 8525 台，同比增长 9.5%，增速较上月有所提升，考虑到下半年出口基数相对较低，未来有望维持同比增长趋势。2024 年前 10 月，共销售挖掘机 164172 台，同比增长 0.5%，行业总销量同比实现转正，其中国内 82211 台，同比增长 9.8%；出口 81961 台，同比下降 7.4%。11月 8 日，人大常委会议通过了地方政府债务限额置换存量隐性债务相关决议，增加地方政府债务限额 6 万亿元，用于置换存量隐性债务，为地方政府腾出空间更好发展经济、保障民生。此外，财务部部长还表明从 2024 年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排 8000 亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务 4 万亿元。上述举措将直接增加地方化债资源 10 万亿元。同时也明确，2029 年及以后到期的棚户区改造隐性债务 2 万亿元，仍按原合同偿还。从举债用途看，我国地方政府债务主要用于资本性支出，支持建设了一大批交通、水利、能源等项目，基建项目的推进有望对工程机械行业带来托底反弹的作用。  装载机出口表现亮眼，电动化渗透率维持高位。2024 年 10 月销售各类装载机8355 台，同比增长 11.1%，其中国内市场销量 4032 台，同比下降 7.1%；出口销量 4323 台，同比增长 36%，增速大幅提升。2024 年前 10 月，共销售各类装载机 90153 台，同比增长 5.3%。其中国内市场销量 45442 台，同比下降0.7%，出口销量 44711 台，同比增长 12.1%，延续增长势头。装载机依托其自身便于移动、下游部分场景环保要求趋严、产品受益于锂电池原材料价格下降等多重因素，电动化渗透率快速提升。2024 年 10 月销售电动装载机 1038 台，电动化率达 12.4%，其中 3 吨 15 台、5 吨 811 台、6 吨 197 台、7 吨 15 台。我国在工程机械电动化方面走在行业前列，电动化、锂电化趋势有助于加快产品出海，看好中国主机厂不断提升海外影响力赶超欧美日主机厂品牌。  9 月出口额同比增长 0.2%，印尼出口累计同比降幅快速收窄。据中国工程机械工业协会数据，2024 年 9 月我国工程机械出口贸易额为 40.7 亿美元，同比增长 0.2%，增速较上月放缓。分区域看，前 9 月俄罗斯、美国、印度尼西亚分别以 46.1、30.0、17.6 亿美元位列出口额前三位，同比分别下滑-3.4%、-10.1%、-3.1%，除美国外降幅持续收窄，印尼收窄速度更快。同比增速较高的国家分布在南美和中东区域，巴西、阿联酋、沙特阿拉伯的出口额增速保持领先，分别同比增长 57.7%、55.0%、45.8%。  投资建议：内销方面，挖掘机市场在今年 3 月开始持续改善，10 月的销售数据再次证明了这一趋势。行业内对中挖预期出现改善，考虑到本轮下行周期中挖回调幅度更大，预计后续有望筑底反弹。未来设备更新的刚性需求以及政策法规的干预或将继续推动国内挖掘机市场的复苏。出口方面，在低基数的背景下，8 月挖掘机出口同比首次转正，装载机的出口同比保持了高增长，或表明中国工程机械在国际市场上仍有一定的竞争力，预计未来出口市场将继续保持增长。推荐三一重工、恒立液压、中联重科，建议关注柳工、徐工机械等。  风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 评级 三一重工 18.50 0.73 0.95 1.17 25.46 19.41 15.76 2.13 强推 恒立液压 57.11 1.89 2.34 2.95 30.27 24.36 19.33 4.74 强推 中联重科 7.43 0.45 0.59 0.76 16.64 12.56 9.75 1.15 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2024 年 11 月 8 日收盘价 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 证券分析师：陈宏洋 邮箱：chenhongyang@hcyjs.com 执业编号：S0360524100002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 11 0.00 总市值(亿元) 4,211.36 0.42 流通市值(亿元) 3,490.78 0.43 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.1% 9.3% 32.8% 相对表现 3.4% -3.8% 19.2% 相关研究报告 《工程机械行业点评报告：9 月挖掘机销售持续景气，政策密集发布行业有望加速向上》 2024-10-15 《工程机械行业点评报告：8 月挖掘机出口同比转正，工程机械受益内外需共振》 2024-09-09 《工程机械行业点评报告：7 月挖机内销持续景气，代理商中挖预期有所改善》 2024-08-08 -13%3%19%35%23/1124/0124/0424/0624/0824/112023-11-08~2024-11-08工程机械Ⅲ沪深300华创证券研究所 工程机械行业点评报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、工程机械主要产品销量 ............................................................................................. 4 （一）挖掘机 ..................................................................................................................... 4 （二）装载机 ..................................................................................................................... 7 二、工程机械相关行业数据 ...............................................