巨子生物(2367.HK)双十一收官，双品牌强势增长

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 公司更新 巨子生物 (2367 HK) 双十一收官，双品牌强势增长 2024 年双十一收官，公司两大核心品牌可复美与可丽金线上增速靓丽。双十一期间（10 月 8 日至 11 月 11 日），可复美与可丽金的线上全渠道 GMV 分别同比增长超 80%和超 150%，较今年“618”均有提速。可复美和可丽金在抖音平台爆发式增长，双十一期间分别同比增长超 100%和超 500%。根据《天下网商》联合天猫发布的品牌成交排行榜（10 月 21 日至 11 月 11 日），可复美在天猫快消品牌销售榜名列第 14，护肤品牌销售榜名列第 12，在国货品牌排名第三。可复美在抖音电商双十一大促护肤品牌总榜中名列第四，国货品牌第三。  双十一大促于 10 月拉开序幕，可复美和可丽金增长强劲。2024 年各大平台双十一大促较往年均有所提前，普遍从 10 月中上旬开启，较 2023 年提前约10 天。叠加双十一大促开启以及错期影响，据魔镜数据库统计，10M24 可复美线上 GMV 同比强劲增长 90%，其中天猫淘宝和抖音平台 GMV 分别同比增长 83%和 120%。可复美在抖音平台进行成功的营销投入，如搭建抖音自播间矩阵，因此驱动可复美在抖音平台快速增长。  可复美胶原棒延续高增长，新品表现亮眼。经典产品可复美重组胶原蛋白敷料蝉联天猫伤口敷料类目 TOP1。核心大单品可复美胶原棒蝉联天猫面部精华和液态精华类目 TOP1，并荣登抖音液态精华类目 TOP1。根据魔镜数据库统计，10M24，可复美面部精华品类在天猫淘宝的 GMV 同比增长156%，我们认为这主要由胶原棒贡献，胶原棒延续高速增长。24 年 4 月推出的焦点面霜位列天猫修复面霜热卖榜国货 TOP2。据魔镜数据库统计，10M24，可复美乳液/面霜品类在天猫淘宝的 GMV 同比增长 333%，成为可复美品牌 GMV 体量第二大的品类，我们认为这主要得益于焦点面霜的快速放量。此外，公司 6 月推出的可复美秩序点痘棒名列京东平台平衡水油面部精华热卖榜 TOP1。我们认为，不断丰富的产品矩阵将推动品牌长期增长。  可丽金新品发力，增长潜力快速释放。据魔镜数据库统计，10M24 可丽金线上 GMV 同比强劲增长 109%，增速高于可复美品牌；其中天猫淘宝和抖音平台 GMV 分别同比增长 65%和 138%。可丽金新品胶卷面霜和胶卷眼霜带来增长新动力。魔镜数据库显示，受益于胶卷系列新品拉动，可丽金乳液/面霜品类和眼部护理品类在 10M24 的天猫淘宝的 GMV 分别同比大增 180%和 6,549%。  维持“买入”评级，目标价 66.15 港元。我们继续看好公司护肤品类的快速增长，预期注射类胶原蛋白产品将于 1Q25E 获批。我们小幅上调了公司FY24-26 的盈利预测，基于 DCF 模型，上调目标价 66.15 港元（WACC: 10.9%，永续增长率：3.0%），目标价对应 25x FY25E 经调整市盈率，20x FY26E 经调整市盈率。 目标价 66.15 港元 (此前目标价 62.07 港元) 潜在升幅 29.2% 当前股价 51.20 港元 中国医药 武 煜, CFA (852) 3900 0842 jillwu@cmbi.com.hk 王云逸 (852) 3916 1729 cathywang@cmbi.com.hk 公司数据 市值(百万港元） 52,644.9 3 月平均流通量(百万港元） 206.6 52 周内股价高/低(百万港元) 56.85/29.30 总股本 (百万) 1028.2 资料来源： FactSet 股东结构 Juzi Holding Co., Ltd 56.5% 资料来源： 港交所 股价表现 绝对回报 相对回报 1 -月 -2.1% 5.0% 3 -月 22.5% 6.1% 6 -月 -1.5% -5.1% 资料来源： FactSet 股份表现 资料来源：FactSet 财务资料 (截至 12 月 31 日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 销售收入 (百万人民币) 2,364 3,524 5,099 6,874 9,187 同比增长 (%) 52.3 49.0 44.7 34.8 33.6 调整后净利润 (百万人民币) 1,056 1,452 1,971 2,485 3,130 同比增长 (%) 24.1 37.4 35.7 26.1 26.0 调整后市盈率 (倍) 44.5 31.2 24.0 19.1 15.1 净负债比率 (%) (46.8) (57.2) (69.9) (72.5) (75.3) 资料来源：公司资料、彭博及招银国际环球市场预测 2024 年 11 月 14 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 巨子生物线上销售表现 图 1: 2024 年天猫双十一（10.21-11.11）品牌成交排行榜-护肤品牌销售榜 排名 品牌名 1 珀莱雅 2 兰蔻 3 巴黎欧莱雅 4 海蓝之谜 5 雅诗兰黛 6 赫莲娜 7 修丽可 8 SK-II 9 薇诺娜 10 玉兰油 11 娇兰 12 可复美 13 娇韵诗 14 科颜氏 15 资生堂 资料来源：天猫，天下网商，招银国际环球市场 注：榜单计算规则：根据本行业参与 2024 年天猫双 11 活动期间的品牌支付 GMV 从高到低进行排序，若因特殊原因造成空缺则由其他品牌补位。计算时间为 10 月 21 日 0 点-11 月 11 日 24 点。 图 2: 2024 年抖音电商双十一大促护肤品牌总榜（10.8-11.11） 排名 品牌名 1 珀莱雅 2 韩束 3 欧莱雅 4 可复美 5 后 6 自然堂 7 雅诗兰黛 8 玉兰油 9 薇诺娜 10 SK-II 资料来源：抖音，招银国际环球市场 注：榜单计算规则：按照抖音电商平台在 2024 年 10 月 8 日-11 月 11 日期间，结合品牌支付金额综合表现，选取护肤行业品牌进行排序。 2024 年 11 月 14 日 敬请参阅尾页之免责声明 3 图 3: 可复美和可丽金在“618”及“双 11”的 GMV 增速 可复美 可丽金 全渠道 2024 年双 11 80+% 150+% 2024 年 618 60+% 100+% 2023 年双 11 100+% 50+% 天猫 2024 年双 11 50+% 100+% 2024 年 618 50+% 70+% 2023 年双 11 80+% 100+% 抖音 2024 年双 11 100+% 500+% 2024 年 618 65+% 300+% 2023 年双 11 200+% - 京东 2024 年双 11 200+% 200+% 2024 年 618 100+% 200+% 2023 年双 11 100+% 60+