食品饮料行业2024三季报总结：白酒提质降速，大众品表现分化

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 食品饮料 白酒提质降速，大众品表现分化——2024 三季报总结 投资建议：1、白酒：提质降速、主动减压，需求端精耕、渠道端去库、报表端降速下行业迈入良性，基本面与预期筑底、持仓结构持续优化下有望延续预期先行、基本面修复两步走，建议关注：1）一线龙头：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖；2）高确定性区域酒：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒等；3）弹性标的：老白干酒、港股珍酒李渡等。2、大众品：Q3 消费力环比走弱，大众品表现分化，软饮料与调味品保持正增长，B 端场景延续承压。Q4 春节旺季备货在即，需求有望边际改善，建议关注三条主线：1）旺季催化的零食、餐供、调味品、乳制品等板块龙头，建议关注三只松鼠、盐津铺子、伊利股份、劲仔食品、洽洽食品、安井食品、海天味业等；2）政策持续受益的啤酒板块，建议关注青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒等；3）高成长标的东鹏饮料、百润股份、新乳业，基本面企稳向好具备弹性的仙乐健康、天润乳业等。 白酒：提质降速、分化加剧、重视分红。24Q3 白酒板块营收同比+1.3%、归母净利润同比+2.2%，其中高端/次高端/区域酒营收同比+9.6%/-0.3%/-16.9%，归母净利润同比+9.2%/-0.7%/-33.9%。24Q3 白酒环比进一步降速，持续释放报表压力。分价格带看，高端酒中茅台稳健依旧、五泸虽降速但保持平稳，预收与现金流等均呈现出较强韧性；区域酒 Q3 收入与业绩开始出现明显分化，强势酒企集中度逐步提升，古井、今世缘和金徽酒表现平稳、势头延续，迎驾主动降速注重质量，洋河和口子窖大幅下滑，产品结构方面延续升级但部分酒企产品结构升级放缓；次高端酒分化依旧，汾酒、水井、老白干仍保持平稳。茅五洋均披露分红规划，一方面白酒行业发展范式有望逐步走向稳增长、强分红，另一方面在头部酒企示范效应带动下未来预计将有更多现金流充裕的酒企强化股东回报。 啤酒饮料：即饮渠道疲软啤酒量价承压、饮料景气延续龙头业绩亮眼。啤酒：因消费力偏弱、即饮终端压力加大，啤酒板块 24Q3 销量下滑幅度略增加、结构升级放缓，板块营收同比-3.3%；成本红利对冲旺季销售费率小幅上行，板块净利率持平，净利润同比-3.0%。软饮料：Q3 旺季高基数下多数企业营收增速放缓，仅龙头东鹏饮料表现亮眼；成本端红利延续；旺季竞争激烈，费投提升明显。24Q3 软饮料板块收入同比+4.9%，归母同比+6.3%。 食品：消费需求偏弱、行业表现分化、成本延续改善。零食：24Q3 零食板块营收同比-0.4%，其中拥抱新渠道，打造新产品的公司延续优秀成长势能。成本红利及管理效益推动 Q3 归母净利润同比+10.7%。餐饮供应链：24Q3 在社会餐饮需求仍相对疲软的背景下，餐饮供应链整体表现一般，板块营收同比-2.8%、归母净利润同比-24.8%。肉制品卤味：24Q3 消费需求疲软导致肉制品、卤味业务持续承压，但猪价回升对屠宰养殖业务有所改善，板块收入降幅显著收窄、利润延续高增长，板块营收同比-0.8%，归母同比+18.3%。调味品：Q3 调味品行业环比出现较为明显的改善，恢复力度有一定程度的提升，Q3 单季度营收、归母分别同比+10.7%、15.7%，同时，行业整体受益于大豆原材料和包材价格的下行，成本红利凸显，Q3 毛利率 33.3%、同比+1.2pct。乳制品：经过行业主动去库后，Q3 板块基本面环比改善，24Q3 板块营收同比-7.6%，降幅环比收窄。成本红利及促销缩减带动板块归母净利润同比+4.9%。保健品：行业需求偏弱、竞争激烈，短期业绩承压，24Q3 营收、净利润同比-15.9%、-31.6%。其中品牌商受竞争影响压力较大，代工环节相对稳健。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧，测算可能产生的风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 陈熠 执业证书编号：S0680523080003 邮箱：chenyi5@gszq.com 分析师 王玲瑶 执业证书编号：S0680524060005 邮箱：wanglingyao@gszq.com 分析师 李依琳 执业证书编号：S0680524080001 邮箱：liyilin@gszq.com 研究助理 黄越 执业证书编号：S0680124060012 邮箱：huangyue1@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：周观点：进入季报窗口期，重视边际改善》 2024-10-27 2、《食品饮料：苏州策略会交流反馈：自下而上挖掘增量，关注 Q3 财报催化》 2024-10-20 3、《自上而下驱动，阶段性机会已现：食品饮料 2024年四季度策略》 2024-10-14 -40%-28%-16%-4%8%20%2023-112024-032024-072024-10食品饮料沪深3002024 11 11年 月 日 gszqdateatemarark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、食品饮料：Q3 环比降速，盈利持续改善 ................................................................................................. 4 二、白酒：降速减压，龙头势优 .................................................................................................................... 5 2.1 三季报管中窥豹及展望：降速提质，回归良性 .................................................................................. 5 2.2 三季报核心指标分析：降速与分化延续，龙头经营稳健 ..................................................................... 6 三、大众品：Q3 利润优于收入，板块表现分化 ............................................................................................ 11 3.1 啤酒：短期业绩压力释放，轻装上阵迎来年 .................................................................................... 13 3.1.1 24Q3 总结：即饮终端疲软，短期业绩承压 ............................................................................ 13 3.1.2 展望：淡季