钢铁行业2024年三季报回顾：行业景气触底，关注Q4盈利修复

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 钢铁 2024 年 11 月 15 日 行业景气触底，关注 Q4 盈利修复 看好 ——钢铁行业 2024 年三季报回顾 证券分析师 陈松涛 A0230523090002 chenst@swsresearch.com 马焰明 A0230523090003 maym@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 联系人 陈松涛 (8621)23297818× chenst@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2024 年前三季度，申万钢铁板块指数上涨 2.23%，同期上证综指上涨 12.15%，创业板指数上涨 15%。2024 年初以来，受地产行业下行影响，市场对于钢铁需求预期较为谨慎，钢铁指数表现弱于上证综指。 ⚫ 2024 年前三季度钢铁板块企业利润整体同比回落，三季度普钢板块利润环比由正转负。2024Q1-3，钢铁板块上市公司实现归母净利润-18 亿元，同比下降 109.6%。单三季度来看，2024Q3 钢铁行业各子板块归母净利润同环比均出现下跌，尤其普钢板块出现大幅亏损。24Q3 普钢板块实现归母净利润-83 亿元，同环比均由盈利转为亏损；特钢板块实现归母净利润 10 亿元，同比减少 57.4%，环比减少 54.5%；铁矿石板块实现归母净利润 5 亿元，同比减少 39.9%，环比减少 23.2%。 ⚫ 2024 年前三季度钢铁行业期间费用率整体同比上升。2024 年前三季度钢铁板块平均期间费用率为 9.1%，较 2023 年同期的 7.83%增长 1.26 个百分点，管理费用率、销售费用率和财务费用率均有不同程度提升。分子板块看，2024Q1-3 三个子板块的期间费用率同比均有所上升，普钢板块平均期间费用率为 6.9%（2023 Q1-3 为 5.92%），特钢板块平均期间费用率为 7.52%（2023 Q1-3 为 6.93%），铁矿石板块平均期间费用率为 21.37%（2023 Q1-3 为 17.82%）。 ⚫ 2024 年三季度末钢铁行业资产负债率较 2023 年底有所上升。截至 2024 年 9 月底，钢铁行业平均资产负债率约为 54.7%，较 2024 年 6 月底上升 0.66 个百分点，较 2023年底上升 1.86 个百分点，钢铁行业景气度低迷的情况下，行业资产负债率水平整体呈上升趋势。 ⚫ 供给约束仍然较强，需求预期环比改善，预计四季度钢铁行业利润将有一定改善。供给端，粗钢产量调控政策叠加冬季北方地区环保限产，预计后续供给约束仍然较强；需求端，制造业相关需求整体持稳，基建相关需求预计环比改善，钢铁行业四季度利润预期将有所修复。 ⚫ 投资分析意见：2024 年 9 月下旬以来，政府释放一系列政策利好，预计四季度需求环比将有所改善，同时钢铁行业供给约束仍然较强，预计后续行业基本面稳中向好，钢企利润有望底部修复，故而维持行业“看好”评级。同时，随着我国未来钢铁消费结构从建筑业逐步向制造业转移，中期维度下预计需求结构将持续分化，建议关注下游以制造业为主、需求较为稳定的低估值高分红板材标的宝钢股份、南钢股份，估值较低的华菱钢铁；同时中长期来看，能源、新基建、航空航天、国防等领域消费的特种钢材也成为钢铁消费的重要力量，故建议关注受益下游油气领域高景气的高端不锈钢管材标的久立特材，以及业绩稳定、穿越周期的中信特钢。 ⚫ 风险提示：原材料价格高于预期；下游需求不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共19页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 2024 年 9 月下旬以来，政府释放一系列政策利好，预计四季度需求环比将有所改善，同时钢铁行业供给约束仍然较强，预计后续行业基本面稳中向好，钢企利润有望底部修复，故而维持行业“看好”评级。 同时，随着我国未来钢铁消费结构从建筑业逐步向制造业转移，内部需求结构将进一步分化，建议关注下游以制造业为主、需求较为稳定的低估值高分红板材标的宝钢股份、南钢股份，估值较低的华菱钢铁；同时中长期来看，能源、新基建、航空航天、国防等领域消费的特种钢材也成为钢铁消费的重要力量，故建议关注受益下游油气领域高景气的高端不锈钢管材标的久立特材，以及业绩稳定、穿越周期的中信特钢。 原因与逻辑 考虑到利润低迷下钢厂减产意愿提升，叠加政策端能耗水平管控要求，预计后续钢铁供给端将持续承压，并压制成本端原料价格，进而推动钢企利润出现一定程度修复；但由于行业整体需求短期压力仍然较大，预计行业整体利润水平的修复空间也相对有限，内部结构的分化仍为当前阶段主线。 此背景下，下游以制造业为主的板材和特钢类企业预计在利润水平和业绩稳定性方面均将强于长材类企业；同时，考虑到高端钢材领域对在生产技术和客户资源方面均有一定壁垒，预计头部企业将具备竞争优势。 有别于大众的认识 大众观点认为，即便下游需求有所好转，原料端铁矿涨幅容易侵吞钢企利润，但我们分析认为，当前铁矿石库存处于近年历史高位，且后续有新增产能投产，矿端供给趋于宽松，且在当前政策端对钢铁供给端约束仍存的情况下，本轮需求端改善对于钢铁企业利润的修复作用将好于市场预期。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共19页 简单金融 成就梦想 1．钢铁板块股价表现弱于上证综指 .................................. 6 2. Q3 业绩整体承压，普钢板块亏损明显........................... 8 2.1 三季报营业收入和归母净利润同比均减少 .................................... 8 2.2 期间费用率：行业总体同比有所上升 ......................................... 10 2.3 资产负债率：行业总体呈上升趋势 ............................................ 12 3．三季度钢价基本触底，关注四季度利润修复 .............. 13 3.1 三季度行业利润回落至历史底部区域 ......................................... 13 3.2 四季度预期钢企利润企稳回升 .................................................... 14 4．投资分析意见 ............................................................ 17 5．风险提示 ...................................................................