深度报告：全球香精香料细分龙头，泰国工厂助力业绩迈入新台阶

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 亚香股份（301220.SZ）深度报告 全球香精香料细分龙头，泰国工厂助力业绩迈入新台阶 2024 年 11 月 15 日 ➢ 亚香股份：全球天然香料细分龙头企业。亚香股份主营天然香料、合成香料、凉味剂等，主要作为配置香精的原料或直接作为食品添加剂，终端产品主要应用于食品饮料、日化等行业。截至 2024 年中报公告日，公司能够量产各类香料近300 种，其中天然香料有 160 多种。近年来公司营收、归母净利润整体稳定，2023 年公司实现营收 6.30 亿元，同比降低 10.66%；实现归母净利润 0.80 亿元，同比降低 39.18%。2024Q1-3，公司实现营收 5.76 亿元，同比增长 21.37%；实现归母净利润 0.45 亿元，同比降低 34.58%。 ➢ 全球香精香料市场稳定增长，国际巨头占据绝对主导地位。香精香料是具有增赋、调整、固定、改善产品气味等功能的物质，其中香料是调配香精的主要原料，而香精则是人工调配而成的香料混合物，按照下游用途，可以划分为食用香精、日化香精、烟草香精和其他香精。2022 年全球香精香料市场规模为 292 亿美元，市场整体呈现稳定增长的局面。从下游市场而言，食品与日化行业作为下游主要应用领域，整体需求相对稳定；烟草香精特别是电子烟市场有望打开新的增量需求，据商企研究院数据及预测，2019 年全球电子烟市场规模为 137 亿美元，2023 年有望增长至 266 亿美元，CAGR 达 6.25%。从供给格局来看，2013-2019 年，全球香精香料市场高度集中；国内由于起步较晚，整体市场呈现小且分散的格局，其中部分优秀香精香料企业在特定品种已形成较为明显的优势，如亚香股份香兰素及凉味剂 2019 年市场份额分别达到 30%、80%。 ➢ 产品品类丰富+客户资源丰富，泰国基地投产盈利再上新台阶。公司主业产品品类丰富、客户资源丰富，实现了对奇华顿、芬美意、国际香精香料公司等国际十大香精香料公司的全覆盖，在玛氏箭牌、亿滋国际、悦刻等国内外知名消费品牌公司也实现了销售。2024 年 11 月，公司发布公告称，募投项目“亚香生物科技（泰国）有限公司生产基地项目”项目一期经过前期试生产，已完成对生产工艺、机器设备的安装调试，相关产线已于近日正式投产。一期项目的建设内容包括香兰素 1000 吨、橡苔 200 吨、苯甲醛 100 吨、苯甲醇 50 吨、桂酸甲酯100 吨、凉味剂 150 吨、叶醇 150 吨香精香料装置生产线，预计带来 1.25 亿元的利润增量。我们认为，泰国基地项目的建成投产能够有效规避关税影响、扩充产品产能规模，进而提升公司整体盈利水平，打开公司长期成长空间。 ➢ 投资建议：我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 0.65、1.29、1.61 亿元，对应动态 PE 分别为 38X、19X、15X。公司系天然香料及凉味剂领先企业，客户资源丰富，生物技术布局前景广阔，泰国基地一期项目的投产有望助力盈利迈入新台阶。我们看好公司未来发展空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：主要原材料价格波动、新产品开发、环保、海外业务拓展不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 630 780 1,030 1,206 增长率（%） -10.7 23.8 32.1 17.0 归属母公司股东净利润（百万元） 80 65 129 161 增长率（%） -39.2 -18.9 98.4 25.2 每股收益（元） 0.99 0.80 1.60 2.00 PE 31 38 19 15 PB 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 11 月 14 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 30.30 元 [Table_Author] 分析师 刘海荣 执业证书： S0100522050001 邮箱： liuhairong@mszq.com 分析师 李金凤 执业证书： S0100524070003 邮箱： lijinfeng@mszq.com 亚香股份(301220)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 亚香股份：全球天然香料细分龙头企业 .................................................................................................................... 3 1.1 国内中高端香料企业之一，天然香料部分产品规模优势突出 .................................................................................................. 3 1.2 营收整体维持增长态势，利润表现较为承压 ................................................................................................................................ 7 1.3 股权结构合理集中，回购股份看好长期发展 ................................................................................................................................ 9 2 全球香精香料市场稳定增长，国际巨头占据绝对主导地位...................................................................................... 10 2.1 香精香料品类繁多，主要起到增赋、调整、固定、改善产品气味等功能 ............................................................................ 10 2.2 生产工艺不断完善，生物技术成为业内发展新趋势 ................................................................................................................. 11 2.3 食品、日化整体稳中有升，烟用特别是电子烟市场或将成为需求新增量 ............................................................................ 13 2.4 全球市场规模稳定增长，行业高度集中于国际香精香料龙头 ........................