会稽山(601579)创新求变，黄酒高端化加速

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 会稽山(601579) 食品饮料 [Table_Date] 发布时间：2024-11-13 [Table_Invest] 增持 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2024/11/11 6 个月目标价（元） 12.69 收盘价（元） 11.12 12 个月股价区间（元） 7.98~12.89 总市值（百万元） 5,331.63 总股本（百万股） 479 A 股（百万股） 479 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 11 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 6% 9% 1% 相对收益 -1% -15% -14% [Table_Report] 相关报告 《以地产酒视角看待当下的黄酒行业》 --20241020 《海外营养保健食品研究专题：增长潜力加速释放，不同监管模式下格局各异》 --20240815 《烈酒行业深度：以海外为鉴，看国内威士忌发展路径》 --20240815 《浓缩果汁行业深度报告：成熟产业焕发新生，头部企业迎来整合机会》 --20240801 [Table_Author] 证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 liqiang@nesc.cn 证券分析师：阚磊 执业证书编号：S0550522040001 075533685875 kanlei@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 创新求变，黄酒高端化加速 报告摘要： [Table_Summary] 公司实行会稽山、兰亭双品牌双事业部运行战略，行业收缩背景下彰显业绩韧性，经营改善的拐点显现。公司作为黄酒行业两大头部企业之一，在黄酒行业整体萎缩的情况下，依旧实现稳健增长，2023 年营收增速15.01%，市场占有率不断提升。公司当前重新梳理产品体系，以会稽山和兰亭为核心，推动大众消费的升级与高端商务场景的切入。公司正积极改变消费者对黄酒低端、传统的刻板印象，2018 年以来业绩承压，经营向上的拐点已然出现。 黄酒行业可类比过去的白酒行业，在行业销量下行、中小企业出清的背景下，头部企业通过产品结构升级提升市场份额、增强盈利能力。黄酒消费主要集中在江浙沪地区，外埠市场面临黄酒企业倒闭、市场规模缩小的问题。而黄酒当前主力价格带（20 元）也仅相当于白酒的 80-100 元的价格带，属于大众消费档次，产品升级的空间充足。头部企业近几年积极求变，有望仿效过去白酒企业的成功经验，通过结构升级、中高档产品占比提升实现收入和利润的增长。 以高端化、年轻化作为两大核心战略，打开公司长期增长天花板。公司聚焦旗下“兰亭”品牌，以高端化为突破口，通过圈层营销等方式逐步切入高端商务等薄弱场景，实现快速放量，打开公司营收和利润长期的增长空间。此外，公司还积极推动公司年轻化转型，今年“618”期间，公司凭借“一日一熏”气泡黄酒火爆出圈，引领黄酒年轻化浪潮。 公司产品毛利率持续上行，销售费用率处于爬升阶段，积极求变的决心坚定。公司智能化生产领先行业，产品毛利率也显著高于同业，随着产品结构的不断提升，未来毛利率还将处于快速的提升通道。公司在销售上加大费用投入，大幅扩充销售团队，彰显了公司当前积极求变的坚定决心。短期利润率受销售费用加大等影响，看好公司长期利润率提升。 投资建议：预计 2024-2026 年公司营收为 15.95/18.38/21.48 亿元，归母净利润为 1.84/2.25/2.77 亿元，EPS 为 0.38/0.47/0.58 元，对应 2024-2026年 PE 为 29X/24X/19X，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期，市场开拓不及预期，消费群体受限 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,227 1,411 1,595 1,838 2,148 (+/-)% -1.85% 15.01% 13.01% 15.25% 16.88% 归属母公司净利润 145 167 184 225 277 (+/-)% -48.98% 15.11% 10.20% 22.46% 23.04% 每股收益（元） 0.30 0.35 0.38 0.47 0.58 市盈率 46.70 30.69 29.04 23.71 19.27 市净率 1.89 1.41 1.45 1.41 1.35 净资产收益率(%) 3.96% 4.54% 4.99% 5.93% 7.01% 股息收益率(%) 2.70% 1.89% 1.98% 2.16% 2.34% 总股本 (百万股) 497 479 479 479 479 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%会稽山沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 29 [Table_PageTop] 会稽山/公司深度 目 录 1. 中国黄酒行业领军企业，增长稳健 .................................................................. 5 1.1. 稳中求进，一体两翼布局战略优势渐显 ............................................................................... 5 1.2. 建立长效激励机制，提质增效重回报 ................................................................................... 6 2. 黄酒行业升级趋势强，头部企业具备全国布局机遇 ...................................... 7 2.1. 黄酒消费集中于江浙沪，外埠市场面临拓展困境 ............................................................... 7 2.2. 黄酒行业的竞争格局 ............................................................................................................... 9 2.3. 黄酒产品具备广阔的价格升级空间 ..................................................................................... 10 3. 高端化布局渐显，产品矩阵加速升级 ............................................................ 13 3.1. 普通档产品彰显韧