洛阳钼业(603993)深度报告：开启新一轮铜产能扩张，进军全球一流矿企行列

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 洛阳钼业(603993) 工业金属/有色金属 [Table_Date] 发布时间：2024-11-13 [Table_Invest] 增持 上次评级： 增持 [Table_Market] 股票数据 2024/11/13 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 7.67 12 个月股价区间（元） 4.66~9.48 总市值（百万元） 165,666.18 总股本（百万股） 21,599 A 股（百万股） 17,666 B 股/H 股（百万股） 0/3,933 日均成交量（百万股） 177 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -5% 7% 49% 相对收益 -10% -16% 35% [Table_Report] 相关报告 《洛阳钼业（603993）：世界级铜矿加速放量，成本优势进一步扩大》 --20240826 《洛阳钼业（603993）：24Q1 铜钴产量表现优异，期待业绩加速释放》 --20240430 《洛阳钼业（603993）：两大铜矿集中放量，新五年规划剑指世界一流》 --20240402 《洛阳钼业（603993）：产能正值“提升年”，业绩加速兑现可期》 --20230829 [Table_Author] 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn 证券分析师：黄佶扬 执业证书编号：S0550524100007 huangjy2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 开启新一轮铜产能扩张，进军全球一流矿企行列 ---洛阳钼业深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 公司拥有世界级矿产资源和顶级金属贸易平台。公司在国内外拥有多个优质矿山，主要包括三大板块：非洲铜钴（TFM+KFM）、中国钼钨（三道庄+上房沟）、巴西铌磷，其中 TFM 是全球最大的铜钴矿之一，KFM 是全球第一大钴矿、巴西铌矿是世界第二大铌矿，中国三道庄钼钨矿是世界最大的钼矿之一。另外，公司于 2018 年收购了全球第三大基本金属贸易商 IXM 100%的股权，形成“矿山+贸易”双轮驱动的业务发展模式。 内生增长再上台阶，TFM+KFM 两大世界级铜钴矿开启新一轮产能增长。1）TFM、KFM 现有合计 60 万吨铜产能，2024 年全面进入高产状态：TFM 混合矿项目 20 万吨铜+1.7 万吨钴产能于 2023 年 10 月全面建成投产，2024 年 3 月实现达产，目前 TFM 已具备 45 万吨铜+3.7 万吨钴产能。KFM 原设计产能 9 万吨铜+3 万吨钴，自 2023 年投产以来持续高产，现具备年产 15 万吨铜、5 万吨钴以上的生产能力。2）到 2028 年两大矿山产能合计将扩至 80~100 万吨，对应 2024-2028 年铜产能 CAGR达 7.5%~13.6%。公司目前正在加快推进 TFM 西区 Pumpi 矿和 KFM 深部硫化矿的勘探和开发工作。3）前瞻布局水电资源，确保放量无虞。刚果金供电紧张严重制约了矿山和冶炼厂的生产，公司前瞻布局电力供应，已与刚果金卢阿拉巴电力公司签订 Nzilo II 水电站（发电能力 200MW）合作协议，为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力供应保障。 外延并购能力出众，兼顾效率和效益。1）前瞻抄底，逆周期并购优质资产。抓住铜钴价格底部并购 TFM 和 KFM 两大优质资产。2）高效变现，资源变现兼顾时间效率和资金利用效率。TFM 10K 项目开发历时约一年半，TFM 混合矿项目与 KFM 一期项目开发历时约两年，时间效率和单位资本开支强度均远优于行业水平。3）适时离场，出售 NPM 和东戈壁钼矿取得丰厚投资收益，并有利于公司聚焦战略重点。 盈利预测与投资建议：预计公司 2024~2026 年归母净利 123.87、140.69、143.70 亿元，对应 PE 分别为 13.4、11.8、11.5 倍。考虑到未来铜价中枢或持续抬升，公司量增逻辑优异，未来有望充分受益于铜等金属产品量价齐升，维持“增持”评级。 风险提示：销售价格不及预期、产销量不及预期、估值模型不及预期等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 172,991 186,269 208,657 205,811 207,935 (+/-)% -0.50% 7.68% 12.02% -1.36% 1.03% 归属母公司净利润 6,067 8,250 12,387 14,069 14,370 (+/-)% 18.82% 35.98% 50.16% 13.58% 2.13% 每股收益（元） 0.28 0.38 0.57 0.65 0.67 市盈率 16.25 13.68 13.37 11.77 11.53 市净率 1.90 1.89 2.44 2.17 1.95 净资产收益率(%) 13.41% 15.00% 18.23% 18.41% 16.90% 股息收益率(%) 1.11% 2.01% 2.99% 3.40% 3.47% 总股本 (百万股) 21,599 21,599 21,599 21,599 21,599 -20%0%20%40%60%80%100%洛阳钼业沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 37 [Table_PageTop] 洛阳钼业/公司深度 目 录 1. 全球领先矿企，坐拥世界级矿山资源及龙头贸易平台 .................................. 5 2. 内生增长：世界级铜钴矿开启新一轮产能跃升 ............................................ 12 2.1. 铜钴板块：TFM、KFM 快速放量，2028 年目标扩至 80~100 万吨 ................................ 12 2.2. 钼钨板块：产销较稳定，经营增效成果显著 ..................................................................... 16 2.3. 铌磷板块：产销稳健，持续通过技术创新提升回收率 ..................................................... 18 2.4. 新能源金属：陆续开拓镍、锂业务，积极布局新能源领域 ............................................. 19 3. 外生增长：抄底、变现能力强，兼顾效率和效益 ........................................ 20 3.1. 前瞻抄底：逆周期并购优质资产 ......