皖通高速(600012)再投资回报率高，稳健成长高速资产

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 11 月 13 日 增持（首次） 再投资回报率高，稳健成长高速资产 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：13.62 元 皖通高速作为安徽省唯一公路上市平台，路产所在区域优势较强，长三角一体化和中部地区崛起战略助力远期增长，公司通过内生增长+外延并购实现可持续增长，核心路产改扩建即将陆续完成，负债率低，远期路产增量空间较大。 ❑ 安徽省唯一公路上市平台，核心路产改扩建后收益提升。公司运营高速公路里程 609 公里，均位于安徽省。收费公路业务毛利润组成中，合宁高速、高界高速、宣广高速以及安庆大桥的毛利占比较大，分别为 37%、28.3%、10.5%和 10.5%。2019年底核心路产合宁高速改扩建完成通车后主业效益持续提升，同时 2021 年公司收购岳武高速安徽段及安庆大桥，收费公路业务收入同比增长 58.9%，并持续贡献收益。2023 年宁宣杭断头路通车带来较大车流增量、以及持续受益于合宁高速改扩建效益兑现，毛利润同比增长 17.2%。 ❑ 所辖多条路产具备增长潜力，远期车流量增长空间大。2021 年公司收购安庆大桥公司，伴随着区域内路网完善，业绩贡献逐步稳定。宁宣杭高速于 2022年底全线贯通，2023 年车流量实现大幅增长、显著增厚利润。岳武高速安徽段东延线于 2023 年贯通，导流效应明显，车流量增长明显。同时宣广高速改扩建即将于 2024 年底通车，预计宣广、广祠高速车流增长将迎来较大增长空间。 ❑ 再投资回报行业领先，负债率较低，未来仍有现金收购可能性。受益于改扩建成本相对较低、以及区域交通流量较高，公司改扩建收益目前在全行业处于较高水平，即公司再投资回报高于行业平均水平。此外公司 2023 年负债率仅为 35.1%，未来仍有现金收购或者现金改扩建能力，若考虑后续加杠杆收购资产或改扩建，可能带来的潜在现金流增厚。 ❑ 投资建议。皖通高速经营区域位于安徽省，核心路产趋于成熟且盈利能力强，改扩建回报率高。伴随区域路网结构完善，存量路产车流量仍有增长潜力，且通过收并购及改扩建持续扩大主业增长空间。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 15.1、16.1、17.2 亿元，对应 PE 估值分别为 14.9x、14.x、13.1x；对应最新收盘价，2024-2026 年皖通高速 A 股股息率为 4%、4.3%、4.5%，H 股股息率为 6.8%、7.2%、7.7%，首次覆盖给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：宏观经济下行导致车流量下降、收费政策变化、改扩建效果不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 5206 6631 9213 4551 4704 同比增长 33% 27% 39% -51% 3% 营业利润(百万元) 1976 2274 2073 2209 2359 同比增长 -7% 15% -9% 7% 7% 归母净利润(百万元) 1445 1660 1514 1613 1721 同比增长 -5% 15% -9% 7% 7% 每股收益(元) 0.87 1.00 0.91 0.97 1.04 PE 15.6 13.6 14.9 14.0 13.1 PB 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 1659 已上市流通股（百万股） 1166 总市值（十亿元） 22.6 流通市值（十亿元） 15.9 每股净资产（MRQ） 7.8 ROE（TTM） 11.9 资产负债率 36.9% 主要股东 安徽省交通控股集团有限公司 主要股东持股比例 31.63% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -9 6 39 相对表现 -14 -6 25 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 王春环 S1090524060003 wangchunhuan@cmschina.com.cn 孙修远 S1090524070005 sunxiuyuan@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn 刘若琮 研究助理 liuruocong@cmschina.com.cn -20020406080Nov/23Mar/24Jun/24Oct/24(%)皖通高速沪深300皖通高速（600012.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、皖通高速：安徽省内唯一公路上市平台 ...................................................... 4 1、运营安徽省干线高速，区域优势明显 ............................................................ 4 2、聚焦收费公路主业，核心路产改扩建后收益提升 ......................................... 6 二、路产结构持续优化，宣广改扩建即将完成 ................................................... 8 1、存量路产趋于成熟，收购路产贡献增量业绩 ................................................. 9 2、宣广改扩建即将完成，高界改扩建前期工作启动 ....................................... 11 3、区位优势决定公司改扩建成本低、回报率高 ............................................... 12 三、有望受益于中部地区崛起，稳定分红凸显长期价值 .................................. 13 1、安徽地理区位具备优势，产业升级下公路运输需求增长 ............................ 13 2、稳定高分红下长期价值凸显 ........................................................................ 14 四、盈利预测及估值 ......................................................................................... 15 1、盈利预测 ..................................................................................................... 15 2、相对估值及股息率表现对比 ........................................................................ 16 3