众辰科技(603275)变频器优质企业，看好长期成长性

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 众辰科技(603275) 通用设备/机械设备 [Table_Date] 发布时间：2024-11-13 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2024/11/13 6 个月目标价（元） 41.1 收盘价（元） 34.38 12 个月股价区间（元） 24.67~47.02 总市值（百万元） 5,114.78 总股本（百万股） 149 A 股（百万股） 149 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 2 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 21% 20% -25% 相对收益 15% -3% -39% [Table_Report] 相关报告 《儒竞科技（301525）：热泵控制器头部企业，工业伺服持续加速》 --20240129 《伟创电气（688698）：工业控制优质企业，海外业务拓展加速》 --20230815 [Table_Author] 证券分析师：韩金呈 执业证书编号：S0550521120001 18021008991 hanjc@nesc.cn 证券分析师：林绍康 执业证书编号：S0550523100003 18507146953 Linsk@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 变频器优质企业，看好长期成长性 报告摘要： [Table_Summary] 变频器领先企业，深耕行业近二十载。成立于 2006 年，公司专注于电气传动、工业自动化产品，目前主要产品覆盖变频驱动器、伺服驱动系统和电动新能源汽车驱动器。基于变频和伺服产品的技术积累，公司近年来推出了注塑机控制系统、高性能总线型伺服驱动器、中高压变频器、AWS 系列风电变桨驱动器、注塑机可编程显控一体控制器、可编辑组态人机界面等产品，并预计于 2024 年完成 PLC 产品的研发。 变频市场广阔，公司市场地位稳固。公司变频器可实现对空压机、塑料机械、水泵、风机、起重设备、矿井提升机、皮带机、数控机床等负载的软启动、智能控制和调速节能，从而有效提高工业企业的能源利用效率、实现工艺控制及自动化水平。公司自成立以来就坚持“成本领先”的经营战略，能实现较为领先的毛利率，从公司近几年的下游领域占比来看，空压机行业在通用变频器业务中的占比一直维持在 70%以上。因此我们认为，正是依靠对特定下游行业的深耕，公司能发挥产线的最大效率，从而提高相关产品盈利水平。 伺服加速发展，国产替代持续加速。我国伺服行业在近几年经历较大的波动。受益于新能源及半导体行业的爆发性增长，叠加传统行业周期向上，行业在 2019-2021 年迎来高速增长，市场规模从 139 亿元增长至阶段性高点的 233 亿元。在行业下行周期，国产厂商逆势扩张，加速国产替代。汇川作为国内伺服厂商龙头，国内市占率从 2019 年的 6%提升至 2023 年的 28%，已经稳坐国内通用伺服的龙头地位。而除了汇川外，禾川/信捷/雷赛/伟创/众辰在 2023 年伺服业务收入规模均实现大幅增长。 工业自动化逐步回暖，细分行业呈现结构性机会。对于 2024-2025 年，我们认为，先进制造业方面，新能源行业可能由于基数高的原因而面临增速下降的表现，而 3C 行业则或源于苹果未来两年出现重大创新出现显著修复；传统行业方面，比如纺织、机床、矿山等则由于海外需求持续强劲而出现明显复苏。因此总体来看，OEM 市场复苏存在不确定性，项目型市场将稳步增长。 盈利预测：公司作为国内工控的优秀企业，未来有望开拓更多的下游领域，进一步提高市场地位。我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润2.15/ 2.45/ 2.81 亿元，对应 PE 为 24/ 21/ 18 倍。给予公司 2025 年估值为25 倍，对应目标价 41.1 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 536 616 651 750 866 (+/-)% -13.63% 15.01% 5.61% 15.29% 15.42% 归属母公司净利润 150 192 215 245 281 (+/-)% -23.60% 27.82% 11.70% 13.93% 14.79% 每股收益（元） 1.35 1.55 1.44 1.64 1.89 市盈率 0.00 26.12 23.83 20.91 18.22 市净率 0.00 2.27 1.81 1.67 1.53 净资产收益率(%) 23.16% 13.73% 7.61% 7.98% 8.39% 股息收益率(%) 0.00% 0.41% 0.20% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 112 149 149 149 149 -60%-40%-20%0%20%40%众辰科技沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 众辰科技/公司深度 目 录 1. 变频器领先企业，深耕行业多年 ...................................................................... 4 1.1. 技术扎实，变频+伺服双轮驱动 ............................................................................................. 4 1.2. 收入稳健增长，盈利静待修复 ............................................................................................... 5 1.3. 股权结构集中 ........................................................................................................................... 8 2. 变频市场广阔，公司市场地位稳固 .................................................................. 8 2.1. 市场稳定增长，国产替代正当时 ........................................................................................... 8 2.2. 深耕变频器领域，技术+成本打造核心竞争力 ...........................................