芒果超媒(300413)2025片单丰富，经营拐点在即，优质国资文化巨头全球化

上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 传媒 2024 年 11 月 13 日 芒果超媒 (300413) —— 2025 片单丰富，经营拐点在即，优质国资文化巨头全球化 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： ⚫ 芒果超媒背靠湖南广电，内容体近 30 余年沉淀，综艺第一优势持续放大，剧集是第二曲线，截止到今年 9 月，芒果 TV 的 MAU 超 2.5 亿，已居行业第三（根据 Questmobile 数据），且增长趋势好于同业。 ⚫ 内容加大投入已有成效，综艺剧集份额均提升。公司 23H2 起加大内容投入，23H2/24H1影视版权新增值分别同比增加 39%/8%。综艺扩大头部优势，根据云合数据，截至 11.5，芒果 24 年全网综艺正片有效播放市占率 31%，同比提升 4pct，超第二名 6pct，网综 TOP10中有 5 部为芒果独播。剧集下半年跑赢大盘，根据云合数据，截至 11.5，长视频平台 24H2剧集日均有效播放环比下滑 15%，而芒果环比增长 24%，上新剧中云合评级 S+、S 剧集占比环比提升 11pct 至 36%。 ⚫ 24Q4-2025 年迎来内容释放期。（1）24Q4 综艺和剧集有亮眼表现。综艺：《再见爱人4》高话题度；《声生不息·港乐季 2》已在制作中。剧集：《小巷人家》（正午阳光制作）10.28 上线，截至 11.12 已经获得电视剧热度日榜 14 冠。后续储备大剧《好运家》《国色芳华》《五福临门》等。（2）后续片单数量更丰富，类型更多元，看好产品周期继续向上。从芒果招商会披露信息看，综艺：超过 100 部，《姐姐》《哥哥》《歌手》《声生不息》等综 N 代继续拉长生命周期，并推出《名侦探的假期》等头部 IP 衍生综艺，《登录可爱岛》等新综艺。剧集：超过 100 部，包含古装、现代、悬疑等各类型，合作高群书等知名影视制作人。此外，还包括超 120 部微剧微综，以及晚会、纪录片等内容。 ⚫ 短期经营拐点在即。广告和运营商业务压力释放充分；广告 22-24 年业务受宏观影响承压，若消费复苏广告业务弹性较大；运营商业务受大屏治理影响，24H1 收入同比下滑 46%。所得税率从 0%提升至 15%已经在 2024 年前三季体现。会员 23Q4 以来较高增速（其中24H1 收入同比增长 27%）体现内容实力。 ⚫ 全球化有望打开会员收入及内容发行空间。根据芒果招商会，芒果 TV 国际版 APP 已覆盖195 个国家和地区，累计下载 2.29 亿。内容模式也在输出，《乘风破浪的姐姐越南版》连续 15 周收视冠军，33 家赞助商创纪录。芒果是国资传媒巨头抓住技术创新机遇典范（2013成立芒果 TV 抓住移动化视频化），AI 和 MR 创新尝试积极。 ⚫ 维持盈利预测，维持买入评级。维持公司 24-26 年归母净利润预测为 17.25/19.65/22.59亿元。维持买入评级，对应 24-26 年 PE 为 31/28/24x。 ⚫ 风险提示：综艺剧集表现不及预期，广告恢复不及预期，内容电商亏损缩窄不及预期。 市场数据： 2024 年 11 月 13 日 收盘价（元） 29.02 一年内最高/最低（元） 31.56/18.07 市净率 2.4 息率（分红/股价） 0.62 流通 A 股市值（百万元） 29,650 上证指数/深证成指 3,439.28/11,359.29 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 12.06 资产负债率% 30.69 总股本/流通 A 股（百万） 1,871/1,022 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 联系人 夏嘉励 (8621)23297818× xiajl@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1-3 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 14,628 10,278 14,149 15,932 17,679 同比增长率（%） 4.7 -0.9 -3.3 12.6 11.0 归母净利润（百万元） 3,556 1,444 1,725 1,965 2,259 同比增长率（%） 90.7 -19.0 -51.5 13.9 14.9 每股收益（元/股） 1.90 0.77 0.92 1.05 1.21 毛利率（%） 33.0 29.1 28.8 29.2 29.1 ROE（%） 16.5 6.4 7.4 7.8 8.2 市盈率 15 31 28 24 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 11-1312-1301-1302-1303-1304-1305-1306-1307-1308-1309-1310-1311-13-40%-20%0%20%40%(收益率)芒果超媒沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 图 1：爱腾优芒 MAU（百万） 资料来源：QuestMobile，申万宏源研究 图 2：芒果超媒影视版权当期新增值（亿元） 资料来源：芒果超媒财报，申万宏源研究 表 1：湖南卫视&芒果 TV2025 综艺片单 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 年度综艺 储备综艺 妻子的浪漫旅行 国际季 歌手 2025 好六的假期 声生不息 2025 你好，星期六 2025 天天向上 美食美客 花儿与少年 7 中餐厅 9 时光音乐会 朋友请听好 3 决逗喜乐城 好六街宿舍 全员加速中 2025 芒果新生班 2 文学少年 夺金 2025 城市捉迷藏 2 披荆斩棘 5 快乐老友记 3 快乐 2025 乘风 2025 爸爸当家 4 密室大逃脱 7 女子推理社 3 声临其境 星锐季 大侦探 10 以家人之名 会画的她们 嘻嘻不嘻嘻的哥哥 追逐季 大伙福不福 街头见习生 我们的时光机 再见爱人 5 登录可爱岛 十二怒汉 1002103204305406502020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07爱奇艺腾讯视频优酷芒果TV0918273621H121H222H122H223H123H224H1 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共5页 简单金融 成就梦想 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 年度综艺 储备综艺 去哪都是米兔家族 国医少年志 2 是女儿是妈妈 2 我家那闺女 2025 番了一番