公司动态研究：原材料价格下行影响Q3利润，看好复合肥量利齐升

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 11 月 12 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：李娟廷S0350524090007lijt03@ghzq.com.cn[Table_Title]原材料价格下行影响 Q3 利润，看好复合肥量利齐升——史丹利（002588）公司动态研究最近一年走势相对沪深 300 表现2024/11/11表现1M3M12M史丹利-1.2%13.5%22.3%沪深 3006.3%24.0%15.2%市场数据2024/11/11当前价格（元）7.5052 周价格区间（元）4.72-8.69总市值（百万）8,639.19流通市值（百万）7,646.69总股本（万股）115,189.20流通股本（万股）101,955.88日均成交额（百万）179.51近一月换手（%）2.79相关报告《史丹利（002588）2024 年中报点评：2024Q2业绩同比大增，看好复合肥量利齐升（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2024-08-20《史丹利（002588）2023 年年报及 2024 年一季报点评：2024Q1 业绩同比增长，看好复合肥量利修复（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2024-04-24投资要点:原材料价格下行影响利润，2024Q3 业绩承压2024 年 10 月 19 日，史丹利公告 2024 年三季度报告：2024 年前三季度公司实现营业收入 78.79 亿元，同比增长 3.64%；实现归属于上市公司股东的净利润 6.64 亿元，同比增长 14.61%；加权平均净资产收益率为 10.44%，同比增长 0.25 个百分点。销售毛利率18.20%，同比增长 0.26 个百分点；销售净利率 8.15%，同比增长0.41 个百分点。其中，公司 2024Q3 实现营收 22.06 亿元，同比-8.05%，环比-27.52%；实现归母净利润 1.54 亿元，同比-14.88%，环比-43.39%；ROE 为 2.34%，同比下降 0.73 个百分点，环比下降 1.89 个百分点。销售毛利率 17.21%，同比下降 2.33 个百分点，环比下降 2.40 个百分点；销售净利率 6.59%，同比下降 1.41 个百分点，环比下降 2.43个百分点。2024Q3，公司实现营业收入 22.06 亿元，同比-1.93 亿元，环比-8.38亿元；实现归母净利润 1.54 亿元，同比-0.27 亿元，环比-1.18 亿元；实现毛利润 3.80 亿元，同比-0.89 亿元，环比-2.17 亿元。公司第三季度业绩同比下降的原因主要是 9 月份销量同比下降，以及整体毛利率同比出现了一定下滑所致。8 月底至 9 月尿素和钾肥等原料价格下降，下游经销商多持买涨不买跌心态，导致公司 9 月份产品销量下降。同时，公司结合原料价格下降情况、行业情况、公司销售政策等，对第三季度发货施行了约 3000 多万元的保价政策，使产品毛利有所下滑。据 wind 数据，2024Q3 氯基复合肥均价为 2470 元/吨，同比+3%，环比+1%，价差为 291 元/吨，同比+5%，环比-9%；磷酸一铵均价为 3296 元/吨，同比+18%，环比+8%，价差为 817 元/吨，同比+44%，环比+34%；复合肥原材料端，尿素均价为 2060元/吨，同比-17%，环比-9%。期间费用方面，2024Q3 公司销售费用为 0.94 亿元，同比-0.06 亿元，环比-0.15 亿元；管理费用为 0.88 亿元，同比-0.04 亿元，环比+0.02亿元；研发费用为 0.77 亿元，同比-0.24 亿元，环比-0.35 亿元；财证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2务费用为-0.02 亿元，同比+0.05 亿元，环比+0.07 亿元。2024Q3公司投资净收益为 0.50 亿元，同比+0.25 亿元，环比+0.07 亿元，主要系对联营企业的投资收益增加。磷化工项目投产在即，磷肥原料供给能力有望增强公司“南北磷化工”项目建设顺利推进。据公司 2024 年中报，公司黎河肥业的新建扩建项目已于 2023 年年底建成投入使用，上半年正在产能爬坡阶段，黎河肥业项目建设了年产磷酸一铵 60 万吨、喷浆硫基复合肥 30 万吨、水溶肥 6 万吨的生产能力。该项目覆盖东北和中原地区大部分市场，不仅能满足公司在北方地区对磷肥原料供给，还能填补公司北方市场喷浆硫基复合肥产品的空白。松滋新材料公司新能源材料前驱体磷酸铁及其配套项目的建设工作有序推进，40万吨/年新型专用肥装置、180 万吨/年选矿装置、120 万吨/年硫磺制酸装置、30 万吨/年湿法磷酸装置、40 万吨/年多元素酸性生理专用肥装置、150 万吨/年磷石膏净化装置、5 万吨/年高档阻燃消防材料装置，已通过单机试车、联调联试及联动试车，进入试生产阶段。湖北金贮磷石膏库项目建设也在积极推进，截至 2024 年中，磷石膏资料库项目一期工程主体完成，西侧库区具备投用条件。黎河肥业项目和湖北松滋项目的顺利投产和实现效益，将能够有效降低公司的生产成本，增加产品销量，进而提升公司的经营业绩。盈利预测和投资评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 103、120、128 亿元，归母净利润分别为 7.93、9.17、10.58 亿元，对应 PE 分别 11、9、8 倍。公司立足复合肥主业，在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成了显著的竞争优势，同时公司积极推进磷化工项目建设，形成磷化工—磷肥—复合肥的完整产业链，维持“买入”评级。风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）9991102721197612827增长率(%)113177归母净利润（百万元）7017939171058增长率(%)59131615摊薄每股收益（元）0.610.690.800.92ROE(%)11121213P/E10.4610.899.428.17P/B1.211.281.161.04P/S0.740.840.720.67EV/EBITDA6.136.215.194.19资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分41、主要产品价格价差情况图 1：复合肥价格情况（元/吨）图 2：复合肥价差情况（元/吨）资料来源：wind，国海证券研究所资料来源：wind，国海证券研究所图 3：磷酸一铵价格价差情况（元/吨）资料来源：wind，国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分52、盈利预测与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 103、120、128 亿元，归母净利润分别为 7.93、9.17、10.58 亿元，对应 PE 分别