国内消防报警龙头，出海+工业/行业消防塑造第二增长曲线

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑  公司是国内消防报警行业龙头，业务覆盖消防报警、气体灭火、气体检测、应急照明与疏散、工业消防等领域，目前产品体系涵盖预警报警疏散灭火全链条。  推荐逻辑一/提份额：国标替换、政策及客群转向有望提升消防行业集中度。1）国标替换：2025 年 5 月之后，火灾报警与疏散照明产品新老国标替换，我们判断在行业连续多年受到地产竣工拖累的背景下，本次国标替换有望加速中小厂商出清。2）客群切换：传统民商用消防侧重渠道商务关系，工业/行业消防 To 大 B 属性更重，看重厂商技术、品牌及过往标杆案例，直销比重提升，竞争壁垒高；3）政策切换：2019年后，消防机构向住建部移交消防工程设计审查验收职责，行业竞争要素渐渐由渠道商务关系转向技术与品牌优势。  推荐逻辑二/底盘稳：“增量建设”转向“存量更新”，基本盘业务降均价不降毛利率。国内民商用消防业务与地产关联度较强，24 年 1-9 月新增竣工面积下滑 24.4%，公司相关业务前三季度收入同比下降 10.2%，经营韧性较强。需求侧看，以北京市为例，公司今年以来存量改造合同占比超 50%，存量住宅更新有望托底需求筑底修复；供给侧看，公司自研“朱鹮”芯片在行业弱景气背景下保障降均价不降毛利率，火灾报警业务 22/23/1H24 毛利率分别为 41.3%/42.8%/43.0%。  推荐逻辑三/增量足：出海业务具备扩品类空间，工业/行业消防向多行业拓展。1）出海：公司目前已初步在欧洲+北美形成消防报警品牌矩阵，24 上半年出海业务占比 16.5%，同比增长 24.7%，未来有望向不同区域加快新品类导入进程，提升产出。2）工业/行业消防：对产品敏感性、稳定性及方案复杂度要求更高，过往主要由海外厂商主导，近年来国产替代与新兴需求共振，公司已在化工、轨交、电力等行业布局。 盈利预测、估值和评级  预计公司 2024~2026 年营业收入分别为 49.9/53.7/59.7 亿元，归母净利润分别为 5.25/6.89/8.29 亿元，EPS 分别为0.71/0.93/1.11 元。采用市盈率法，给予公司 25 年 16 倍 PE估值，目标价 14.80 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示  国内民商用消防行业出清不及预期；住宅更新节奏不及预期；工业消防大客户突破不及预期；大股东股权质押的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,602 4,972 4,988 5,374 5,971 营业收入增长率 19.13% 8.02% 0.34% 7.74% 11.11% 归母净利润(百万元) 570 659 525 689 829 归母净利润增长率 7.51% 15.67% -20.25% 31.06% 20.31% 摊薄每股收益(元) 1.009 0.869 0.706 0.925 1.113 每股经营性现金流净额 0.86 0.83 -0.10 1.15 1.31 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.82% 10.57% 7.83% 9.66% 10.87% P/E 27.73 15.92 16.70 12.74 10.59 P/B 2.72 1.68 1.31 1.23 1.15 来源：公司年报、国金证券研究所 0501001502002503003504004508.0010.0012.0014.0016.0018.0020.00231113240213240513240813人民币(元)成交金额(百万元)成交金额青鸟消防沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1．国内全链条消防产品领军企业，方案化转型进军工业/行业消防 ...................................................................5 1.1 业务拆解：扩品类的逻辑？—方案化转型进军工业/行业消防，多品牌并购补齐产品矩阵 ....................5 1.2 收入拆解：公司是地产链吗？—报警疏散底盘稳，境外业务进展快，工业消防有增量 .........................7 2．推荐逻辑一/提份额：国标替换、政策及客群转向有望提升消防行业集中度..................................................9 2.1 国标替换：新国标将于 25 年 5 月落地，高研发&生产要求有望加速行业出清 ......................................9 2.2 客群转向：传统民商用转向工业/行业消防，To 大 B 客群驱动直销能力建设 ......................................10 2.3 政策转向：2019 年之后消防与住建部职责分立，行业竞争因素由客群关系转向技术与品牌优势 .......12 3．推荐逻辑二/底盘稳：“增量建设”转向“存量更新”，基本盘业务降均价不降毛利率 .......................................13 3.1 需求侧：5 年内我国城镇化率尚有提升空间，重心由“增量建设”转向“存量更新” .................................13 3.1.1 新建地产承压：1-9 月竣工面积同比降低 24.4%，新建地产中长期有望平稳发展 ........................13 3.1.2 存量住宅更新：政策转向明确，今年以来公司北京地区改造项目合同数占比过半........................14 3.2 供给侧：销售端降均价不降毛利率，成本端自研“朱鹮”芯片降本提效.................................................15 4．推荐逻辑三/增量足：出海业务具备扩品类空间，工业/行业消防拓展多行业...............................................17 4.1 出海业务：欧洲+北美为主，有望实现跨地区品类拓展 ......................................................................17 4.2 工业/行业消防：国产替代与新兴需求共振，高毛利率背景下仍有提升改善空间 ................................18 5. 如何看未来的盈利与估值？ .......................................................................................................................21 5.1 盈利预测：2025 年公司有望实现营收 53.7 亿元，归母净利润约 6.9 亿元 ........................