公司动态研究：三季度归母净利润阶段承压，运营效率持续优化

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 11 月 10 日公司研究评级：增持(下调)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn[Table_Title]三季度归母净利润阶段承压，运营效率持续优化——中化国际（600500）公司动态研究最近一年走势相对沪深 300 表现2024/11/08表现1M3M12M中化国际-6.8%16.9%-8.0%沪深 300-3.6%22.8%13.7%市场数据2024/11/08当前价格（元）4.4952 周价格区间（元）3.32-5.05总市值（百万）16,112.47流通市值（百万）16,104.39总股本（万股）358,852.36流通股本（万股）358,672.28日均成交额（百万）184.03近一月换手（%）0.94相关报告《中化国际（600500）2023 年年报及 2024 年一季报点评报告：2024Q1 盈利环比改善，在建项目顺利推进（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2024-05-04《中化国际（600500）2023 年三季报点评报告：业绩底部承压，C3 一期项目全线贯通（增持）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-11-02《中化国际（600500）公司动态研究：环氧树脂产业链下行致业绩承压，关注短期价格修复及化工新材料产业长期发展（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-09-06投资要点:下游需求疲软，2024Q3 归母净利润阶段承压2024Q3，公司实现营收 136.30 亿元，同比-3.63 亿元，环比-6.14亿元；实现归母净利润-5.29 亿元，同比-1.53 亿元，环比-8.27 亿元；其中毛利润 1.17 亿元，同比-4.14 亿元，环比-2.53 亿元；投资净收益-0.12 亿元（2024Q2 为 8.14 亿元，2023Q3 为 0.05 亿元）。2024Q3，公司主要产品下游需求疲软，拖累业绩表现，其中氯苯产品销量 6.33万吨，环比-9.76%，销售均价 6876.22 元/吨，环比-2.00%；氯碱产品销量 16.73 万吨，环比-3.65%，销售均价 1578.74 元/吨，环比-0.03%；树脂产品销量 9.43 万吨，环比+5.91%，销售均价 11671.50元/吨，环比+1.20%；橡胶防老剂销量 4.85 万吨，环比-5.83%，销售均价 18014.83 元/吨，环比-5.33%。期间费用方面，2024Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.31/3.52/1.79/1.74 亿元，同比+0.05/-0.25/-0.45/+0.06 亿元，环比+0.02/-0.09/-0.05/-0.05 亿元。2024 年以来，公司持续加强安全生产管理，保证装置的稳定运行，推进核心产业链降本增效，优化工艺、设备管理，从采购、仓储、物流等方面进一步优化供应链，增强产业链竞争力；加强产销协同，贯彻“精准化营销，精细化管理”理念，持续优化市场、客户结构，推进技术营销，提升产品价值，推进海外业务布局，加强客户开发；全力保障在建项目建设有序推进，推动新投产项目平稳度过爬坡期，尽快达产达效。环氧氯丙烷产能全国领先，多个项目稳健推进公司在基础原料及中间体领域展现强大实力，连云港基地项目已全部建成投产，实现了碳三产业链一体化装置全线贯通，并拥有全球首套万吨级甘油环氧氯丙烷装置。成功投产的 15 万吨/年双氧水法环氧氯丙烷生产装置巩固了公司环氧氯丙烷产能国内第一的行业龙头地位。高性能材料板块，公司构建了环氧树脂全产业链优势，产品稳定运营。尼龙 66 项目成功打破国际垄断，扩产计划稳步推进。截至 2024H1，5 万吨/年中间体扩建项目正在进行中，计划通过脱瓶颈改造及产品组合优化，进一步提升产品市场影响力和盈利能力。扬州改性工程塑料工厂（包含改性 ABS）拥有 2.4 万吨/年改性工程塑料产能，投产后产量稳步增长。5000 吨/年对位芳纶生产线目前已实证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2现满负荷运转，年产 2500 吨/年对位芳纶扩建项目及下游配套项目，也在进一步提升公司综合竞争力。公司作为全球橡胶添加剂领头羊，防老剂 6PPD 全球市场领先。目前连云港促进剂项目已实现中交。此外，公司分销业务领先，下属企业中化塑料是亚洲最大的化工品分销商。同时积极推进中化医药泰兴 1500 吨/年 LCNT 系列产品及研发定制平台建设项目，在宁夏、江苏、河北分别形成 10000 吨/年三元正极材料产线、2GWH 软包锂电池产线及 0.5GWH 方壳锂电池中试产线和 CNAS 认证实验室、3000 吨锂电回收试制产线布局。盈利预测和投资评级预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 532.08、596.04、611.79亿元，归母净利润分别为-11.21、2.79、6.06 亿元，对应 2025-2026年 PE 分别 58、27 倍，公司坚守“打造科技驱动的创新型化工新材料企业”的战略目标，聚焦环氧树脂、工程塑料、添加剂、特种纤维等核心产业链，打造具有核心技术及一体化发展优势的环氧树脂、ABS、聚合物添加剂、芳纶、尼龙 66、锂电正极材料等特色材料产业。由于当前公司主要产品盈利能力阶段承压，我们下调公司评级至“增持”评级。风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）54272532085960461179增长率(%)-38-2123归母净利润（百万元）-1848-1121279606增长率(%)-24139125117摊薄每股收益（元）-0.51-0.310.080.17ROE(%)-12-824P/E——57.7326.60P/B1.021.151.131.08P/S0.290.300.270.26EV/EBITDA32.7715.978.306.84资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分31、主要经营数据图 1：公司季度主要经营数据资料来源：公司公告，国海证券研究所2、盈利预测与评级预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 532.08、596.04、611.79 亿元，归母净利润分别为-11.21、2.79、6.06 亿元，对应 2025-2026 年 PE 分别 58、27 倍，公司坚守“打造科技驱动的创新型化工新材料企业”的战略目标，聚焦环氧树脂、工程塑料、添加剂、特种纤维等核心产业链，打造具有核心技术及一体化发展优势的环氧树脂、ABS、聚合物添加剂、芳纶、尼龙 66、锂电正极材料等特色材料产业。由于当前公司主要产品盈利能力阶段承压，我们下调公司评级至“增持”评级。3、风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4[Table_