【宏观快评】10月进出口数据点评：10月出口超预期回升背后的贡献拆分

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2024 年 11 月 08 日 【宏观快评】 10 月出口超预期回升背后的贡献拆分 ——10月进出口数据点评 事 项 以美元计价，10 月出口同比 12.7%，彭博一致预期 5%，前值 2.4%；10 月进口同比-2.3%，彭博预期-2%，前值 0.3%。 主要观点  核心观点：10 月美元计价出口同比意外反弹至 12.7%，大超市场预期，9 月为2.4%，回升大约 10.3 个百分点。估计有以下几个因素的影响：基数效应（或为同比回升贡献约 3.8 个点）、外需边际回暖（海外 PMI 回升或贡献约 2.2 个点）、台风扰动节奏（或贡献约 1.9-3.5 个百分点），暂未看到“抢进口”迹象。后续来看，考虑到全球制造业 PMI 仍在荣枯线以下，10 月中国 PMI 新出口订单亦呈下滑趋势，外需进一步改善幅度或有限，叠加低基数效应褪去，11-12月同比读数或趋下行。提示或需警惕来自“抢进口”的上行风险（按历史经验线性外推或可达 1.3 个百分点）。  一、10 月出口超预期回升背后的贡献拆分 （一）可能因素一：外需边际回暖 10 月，摩根大通全球制造业 PMI 回升至 49.4%，9 月为 48.8%，回升 0.6 个点。可能指向外需边际回暖。按照历史经验对应关系，全球制造业 PMI 回升0.1 个点，我国出口同比回升约 0.36 个百分点。因此，外需边际回暖或为出口同比回升贡献约 2.2 个点。 （二）可能因素二：台风扰动节奏 夏秋季（7-9 月）台风多发，往往会扰动生产和出口节奏。9 月出口的意外下滑便离不开台风天气的影响，连带 10 月出口可能受到了 9 月出货后置的提振（9 月出口因台风下滑的部分在 10 月回补）。今年 7-10 月，我国出口环比波动剧烈，正负交替（7 月环比-2.3%，8 月 2.7%，9 月-1.6%，10 月 1.8%），均值约为 0.16%。尝试用两种办法推算台风扰乱节奏对 10 月出口同比的影响，互为验证，综合两个办法推算结果（1.9-3.5），取中间值，约为 2.7 个百分点。 （三）影响因素三：基数效应影响 去年 10 月出口基数极低，出口额仅 2742 亿美元，为 2023 年内次低，仅好于2 月；环比-7.5%，低于 2014 年-2022 年同期均值-4%约 3.5 个百分点。假设2023 年 10 月出口环比持平于历史同期均值（-4%），则 2023 年 10 月出口应为2847 亿美元左右，比实际值（2742 亿）高约 3.8%。因此，推算低基数为 10 月出口同比回升贡献约 3.8 个百分点。 （四）排除因素一：抢进口或暂未启动 从 10 月出口暂看不到抢进口因素的影响。一是 10 月我国对美国出口并未明显放量。10 月，我国对美国出口环比-0.75%，低于整体出口环比 1.8%（图 6）。二是增量主要来自中西亚国家、东盟等新兴市场和发展中国家（图 7）。三是，10 月我国出口表现较好的劳动密集型产品（纺织纱线、服装）、机械设备、电子链等，越南（劳密产品；机械、设备及配件）、韩国（家居电子设备、手机、一般机械）相应产品出口表现亦偏强（图 8-9）。 （五）年内后续怎么看？ 假设后续出口环比零增（与 7-10 月环比均值 0.2%基本持平），则 11-12 月出口同比约为 5.6%、1.9%，平均 3.8%，对应 2024 全年 5%左右（图 10）；乐观情景下，假设后续出口环比持平于过去 10 年同期均值（11 月环比 6.2%，12月环比 4.8%），则 11-12 月出口同比约为 12.2%、13.4%，平均 12.8%，对应2024 全年 6.5%左右。结合当前全球制造业 PMI 水平和形势，可能更接近前者情景。 需要注意的是，特朗普 2.0 关税预期下，企业“抢进口”或带来上行风险（按历史经验外推或可达 1.3 个百分点）。  二、进口主要受基数影响同比读数下滑，环比实际在历史同期偏高水平。进出口分项数据，详见正文  风险提示：外需韧性超预期，关税政策超预期  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 执业编号：S0360524070004 相关研究报告 《【华创宏观】强势特朗普，迎接高波动——美国2024 年大选速评》 2024-11-06 《【华创宏观】化债的三点增量信息——人大常委会审议议案点评》 2024-11-05 《【华创宏观】大幅上修四季度增速预期——10月经济数据前瞻》 2024-11-04 《【华创宏观】改革&开放持续推进——政策周观察第 3 期》 2024-11-04 《【华创宏观】非农爆冷与失业率持平的分歧何解？——10 月美国非农数据点评》 2024-11-03 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、10 月出口超预期回升背后的贡献拆分 .................................................................... 4 （一）可能因素一：外需边际回暖 ................................................................................. 4 （二）可能因素二：台风扰动节奏 ................................................................................. 4 （三）影响因素三：基数效应影响 ................................................................................. 5 （四）排除因素一：抢进口或暂未启动 ......................................................................... 5 二、进出口分项数据 ......................................................................................................... 7 （一）出口 ......................................................................................................................... 7 1、出口整体：超预期大幅回升 ........................................................