奥赛康(002755)三季报点评：业绩高速增长，创新管线持续兑现

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 奥赛康 002755.SZ ⚫ 事件：2024 前三季度公司实现收入 13.84 亿元，同比+23.64%，归母净利润 1.27 亿元，同比+168.79%。单三季度实现收入4.62亿元，同比+13.23%，归母净利润0.51亿元，同比+296%，环比+16.74%，利润端已连续两个季度实现环比快速增长。驱动业绩快速增长的原因主要系：1）抗感染类、慢性病类产品销售增速较快；2）聚焦重点研发管线，研发费用同比减少；3）不断加强成本管理，成本费用控制成效显著。 ⚫ 研发管线逐步兑现，迎来创新转型的快速发展阶段。公司积极推进临床后期管线：1）Claudin18.2 单抗胃癌适应症三期临床入组中，研发进度位于全球第二，且对比同靶点药物疗效突出（客观缓解率 ORR 80%，疾病控制率 DCR 100%）。2） 第三代 EGFR-TKI 的上市申请已获得 CDE 受理，有望于年内获批上市，并对外与信达达成 CSO 合作；3）麦芽酚铁胶囊目前在国内进行三期桥接试验，预计于年内年提交NDA，为近年国际市场上市的唯一经过规范临床获批上市的新型口服铁剂。另外，早期管线值得关注，VEGF/ANG2 眼科双抗（ASK712）已进入二期临床，IL-15 及IL-15/PD-1 双抗已进入临床一期，治疗实体瘤潜在价值较大。 ⚫ 存量业务触底回升，第十批集采预计影响可控。一方面，历史集采影响基本消除，并且第十批集采预计影响中性。更重要的是，近年来首仿、难仿新品接连上市，形成梯队接力。2024 年至今，公司共有 6 款新品获得上市许可，如右兰索拉唑、硫酸艾沙康唑等，其中右兰索拉唑是公司获批上市的首个二类改良型新药，作为公司PPI优势产品组群基础上的一款升级产品，进一步增强公司在消化领域的市场竞争力。 ⚫ 考虑到公司存量业务快速恢复，成本管理出色，我们上调公司 2024-2025 年归母净利润，预测值为 1.62、2.28 亿元（原预测值为 0.12、0.74 亿元），并新增预测公司2026 年归母净利润为 3.68 亿元。对公司自由现金流进行绝对估值，预测公司合理市值为 165.75 亿元，对应目标价为 17.86 元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 创新药研发进度不及预期、仿制药品种进入集采或集采超出预期、产品竞争加剧或者销售不及预期、公司中长期盈利能力下降的风险等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,873 1,443 1,751 1,999 2,555 同比增长(%) -39.7% -22.9% 21.3% 14.1% 27.8% 营业利润(百万元) (260) (220) 160 236 398 同比增长(%) -164.6% 15.4% 172.9% 47.4% 68.3% 归属母公司净利润(百万元) (226) (149) 162 228 368 同比增长(%) -159.4% 34.2% 209.1% 40.4% 61.6% 每股收益（元） (0.24) (0.16) 0.17 0.25 0.40 毛利率(%) 87.0% 80.8% 80.5% 80.6% 81.5% 净利率(%) -12.1% -10.3% 9.3% 11.4% 14.4% 净资产收益率(%) -7.3% -5.1% 5.4% 7.2% 10.6% 市盈率 (53.9) (82.0) 75.2 53.5 33.1 市净率 4.1 4.2 4.0 3.7 3.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年 11月 08日） 13.12 元 目标价格 17.86 元 52 周最高价/最低价 15.1/6.5 元 总股本/流通 A 股（万股） 92,816/92,815 A 股市值（百万元） 12,177 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2024 年 11 月 10 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -0.98 0.38 22.16 26.28 相对表现% -6.48 3.95 -0.61 12.63 沪深 300% 5.5 -3.57 22.77 13.65 伍云飞 wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 傅肖依 fuxiaoyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524080006 创新驱动转型，变革中等待突破：——奥赛康首次覆盖报告 2024-03-11 业绩高速增长，创新管线持续兑现 ——奥赛康三季报点评 买入 （维持） 奥赛康季报点评 —— 业绩高速增长，创新管线持续兑现 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：估值假设主要参数 所得税税率 T 15.00% 永续增长率 Gn(%) 3.00% 无风险利率 Rf 2.15% 无杠杆影响的β系数 0.91 考虑杠杆因素的β系数 0.91 市场收益率 Rm 9.18% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 8.55% 债务比率 D/(D+E) 0.59% 债务利率 rd 3.60% WACC 8.52% 数据来源：wind，东方证券研究所 表 2：绝对估值 终值折现（百万元） 10,886.84 企业价值（百万元） 14,800.00 权益价值（百万元） 16,574.98 每股价值（元） 17.86 预测市值（亿元） 165.75 数据来源：东方证券研究所 表 3：FCFF 目标价敏感性分析（元） 永续增长率 Gn(%) WACC(%) 17.86 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.52% 20.11 23.26 28.21 37.08 57.61 7.02% 18.37 20.89 24.65 30.90 43.34 7.52% 16.91 18.94 21.88 26.48 34.74 8.02% 15.66 17.33 19.67 23.17 28.99 8.52% 14.57 15.97 17.86 20.60 24.88 9.02% 13.63 14.80 16.36 18.54 21.80 9.52% 12.80 13.79 15.09 16.86 19.41 10.02% 12.07 12.92 14.01 15.46 17.50 10.52% 11.41 12.15 13.07 14.28 15.93 数据来源：东方证券研究所 奥赛