固收点评：嘉益转债，不锈钢保温杯领军企业

东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20241107 嘉益转债：不锈钢保温杯领军企业 2024 年 11 月 07 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《买断式逆回购为债市创造良好的流动性环境 》 2024-11-03 《低价转债的修复结束了吗？》 2024-11-03 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 嘉益转债（123250.SZ）于 2024 年 11 月 7 日开始网上申购：总发行规模为 3.98 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于越南年产 1,350 万只不锈钢真空保温杯生产建设等项目。 ◼ 当前债底估值为 81.98 元，YTM 为 2.97%。嘉益转债存续期为 6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为 A+/A+,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的 114.00%（含最后一期利息），以 6 年 A+中债企业债到期收益率 6.49%（2024-11-05）计算,纯债价值为81.98 元，纯债对应的 YTM 为 2.97%，债底保护一般。 ◼ 当前转换平价为 99.68 元，平价溢价率为 0.32%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2025 年 05 月 13日至 2030 年 11 月 06 日。初始转股价 116.05 元/股，正股嘉益股份 11月 5 日的收盘价为 115.68 元，对应的转换平价为 99.68 元，平价溢价率为 0.32%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 3.20%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 116.05 元计算，转债发行 3.98 亿元对总股本稀释率为 3.20%，对流通盘的稀释率为 3.45%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼ 我们预计嘉益转债上市首日价格在 117.96~131.42 元之间，我们预计中签率为 0.0013%。综合可比标的以及实证结果，考虑到嘉益转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在 117.96~131.42 元之间。我们预计网上中签率为 0.0013%，建议积极申购。 ◼ 嘉益股份主营业务为各种不同材质的饮品、食品容器的研发设计、生产与销售，主要产品包括不锈钢真空保温器皿(保温杯、保温瓶、焖烧罐、保温壶、智能杯等)、不锈钢器皿、塑料器皿(PP、AS、Tritan 等材质)、玻璃器皿以及其他新材料的日用饮品、食品容器。经过多年发展，公司产品已形成不锈钢真空保温器皿和非真空器皿两大系列。 ◼ 2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2023 年复合增速为 44.70%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率呈“倒V 型”波动，2019-2023 年复合增速为 44.70%。2023 年，公司实现营业收入 17.75 亿元，同比增加 40.96%。与此同时，归母净利润上升，2019-2023 年复合增速为 60.07%。2023 年实现归母净利润 4.72 亿元，同比增加 73.60%。 ◼ 嘉益股份营业收入主要来源于不锈钢真空保温器皿，产品结构年际变化。2021 年以来，嘉益股份不锈钢真空保温器皿业务收入逐年增长，2021-2023 年项目运营业务收入占主营业务收入比重分别为 92.65%、95.00%和 95.10%，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定。 ◼ 嘉益股份销售净利率和毛利率上升，销售费用率下降，财务费用率下降和管理费用率上升。2019-2023 年，公司销售净利率分别为 17.61%、18.08%、13.92%、21.53%和 26.59%，销售毛利率分别为 34.99%、35.64%、28.73%、34.26%和 40.72%。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 2 / 11 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 6 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 7 3.2. 公司亮点................................................................................................................................... 10 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 3 / 11 图表目录 图 1： 2019-2024Q1-3 营业收入及同比增速（亿元） ........................................................................ 8 图 2： 2019-2024Q1-3 归母净利润及同比增速（亿元） .......