食饮行业周报(2024年11月第2期)：茅台发布中期分红，关注政策催化弹性

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 http://www.stocke.com.cn 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 食品饮料 报告日期：2024 年 11 月 09 日 茅台发布中期分红，关注政策催化弹性 ——食饮行业周报（2024 年 11 月第 2 期） 投资要点 食饮观点：11 月 8 日下午，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，正式披露了 10 万亿的化债方案。食饮板块三季报表现分化，酒企三季度主动控速调整、瞄准长期良性增长，食品业绩表现分化，我们认为在三季报业绩分化已体现的背景下，后续重视具备较强品牌势能、库存更早出清、增速目标合理的龙头标的投资机会，25 年春节或迎来验证期。 白酒板块：24Q3 酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，更应关注后续增速可持续及宏观政策催化下的预期转向，选股思路在风险偏好提升下从高股息稳健资产转向兼顾基本面和弹性的进攻策略，推荐两条主线，首推基本面较强的 200-400 元价位以汾酒、古井为代表的头部酒企投资机会，同时短期关注 Q4 或有较优表现的标的：①龙头白马组合：主推贵州茅台/五粮液/泸州老窖；②弹性组合：推荐山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/老白干酒/水井坊。 大众品板块：我们认为大众品在 2024 年面临终端需求疲软、竞争加剧等因素，收入端面临一定压力，但成本红利以及费控效果显现，利润端修复明显。展望明年，我们认为伴随内需的修复，大众品仍存在较好投资机会。 1）从修复顺序来看，我们认为符合当下消费趋势的具备性价比优势的品类将继续修复，如：零食板块；与此同时，如果我们按照此前受损幅度来看：餐饮供应链、速冻、调味品&复合调味品、啤酒也将陆续修复； 2）景气度高的子板块红利仍存：软饮料、零食、保健品等； 3）部分子行业有望在明年进入新一轮成本周期，盈利能力将持续修复，如：乳制品、食品加工板块。 由此，我们推荐标的主要为：安井食品、三只松鼠、青岛啤酒、伊利股份。 11 月 4 日~11 月 8 日，5 个交易日沪深 300 指数上涨 5.50%，食品饮料板块上涨 7.12%，其他酒类（+9.70%）、休闲食品（+11.88%）涨幅居前，白酒板块上涨 6.77%。 【白酒板块】上涨第二阶段，关注三季报分化 板块回顾：本周白酒板块显著上涨 11 月 4 日~11 月 8 日，5 个交易日沪深 300 指数上涨 5.50%，白酒上涨6.77%。具体来看，水井坊（+25.01%）、舍得酒业（+22.21%）、酒鬼酒（+20.88%）、顺鑫农业（+19.33%）、华致酒行（+17.21%）涨幅居前，无个股出现跌幅。 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 suntianyi@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 17621373969 duwanze@stocke.com.cn 分析师：张家祯 执业证书号：S1230523080001 zhangjiazhen@stocke.com.cn 相关报告 1 《酒企主动控速，调整中有微光》 2024.11.07 2 《酒企主动控速，食品业绩分化》 2024.11.02 3 《秋糖反馈平淡，关注 Q3 业绩分化》 2024.10.26 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 24Q3 酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、水井坊、老白干酒等收入/利润符合预期。我们认为在三季报业绩分化已体现的背景下，后续重视具备较强品牌势能、库存更早出清、增速目标合理的龙头标的投资机会，25 年春节或迎来验证期。 白酒 2024Q3 业绩总结：酒企主动控速，调整中有微光 我们认为：24Q3 酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、水井坊、老白干酒等收入/利润符合预期。24Q3 白酒行业营业收入同比增长 1.27%至 963.82 亿元，归母净利润同比增长 2.21%至 359.86 亿元；剔除贵州茅台后，24Q3 白酒行业营业收入同比下降 6.80%，归母净利润同比下降 7.96%。我们认为在三季报业绩分化已体现的背景下，后续重视具备较强品牌势能、库存更早出清、增速目标合理的龙头标的投资机会，25 年春节或迎来验证期。 24Q3 业绩总结：Q3 酒企主动控速，发展中优化调整 1）收入利润端：分化加剧，三季度收入业绩总体呈降速态势，半数酒企仍保持利润增长。 2）报表质量端：Q3 净利率整体承压，销售费用率普遍上行；Q3 预收款&现金流承压，五粮液、汾酒等少数酒企表现较优。 3）分红端：五粮液发布三年分红规划，24-26 年分红率不低于 70%且分红总额不低于 200 亿元，酒企重视股东回报。 四个关注点：Q3 报表质量存较大差异，头部酒企仍有韧性 1）增速放缓：以五粮液、汾酒、古井、今世缘、迎驾、水井坊、老白干等为代表的酒企为主动控速，锚定良性增长目标。 2）预收款：山西汾酒、贵州茅台、古井贡酒、金徽酒的回款及收现能力相对领先，预计后续 Q4 仍能维持稳健增长。 3）经销商数量：今世缘、老白干、金徽酒、口子窖经销商数量环比仍在增加，渠道端有支撑。 4）产品结构：结构升级增速放缓，100-400 元价格带表现最优。 展望：头部酒企 24-25 年或迎增速换挡，26 年或迎新周期 1）盈利预测展望：24-26 年盈利预测普遍下修，头部酒企业绩确定性仍强。 2）增长中枢展望：行业降速但不失速，头部酒企或迎增速换挡。 3）茅台批价展望：茅台批价受三因素影响，预计不会出现阶段性新低。 4）行业阶段展望：关注调整期酒企应对策略，不同酒企所处阶段有差异。 白酒行业更新：茅五控量挺价，利好批价表现和库存去化 近期茅五密集发布渠道稳价举措： 茅台：1）10 月 30 日前，在 i 茅台 APP 上发现，茅台 1935 已不可进行申购。2）据酒业媒体“微酒”报道，近期茅台有多个省区的部分经销商停止向批发市场以及电商等渠道供货。 行业周报 http://www.stocke.com.cn 3/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 五粮液：11 月 1 日发布《关于五粮液电商销售渠道的声明》，11 月 2 日发布《致消费者告知书》，公布全部五粮液产品电商销售渠道、规范化管理线上渠道。 【我们认为】 1）在双 11 临近期间，茅五作为行业龙头率先控货稳价，具备较强的信号意义。 2）此次阶段性控货举措出台，旨在旺季前理顺量价、去化库存，蓄力春节旺季，我们预计对茅五 24 年的目标完成没有影响。 3）正如我们此前多次强调预计散飞批价或不会跌破前低，近日散飞批价显著回升、普五批价维持稳定，彰显当前茅五仍具备较强的批价管控能力。 4）24Q3 酒企主动控速为渠道减负，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，更应关注后续增速可持续。