白酒行业24Q3业绩总结报告：酒企主动控速，调整中有微光

证券研究报告 | 行业深度 | 白酒Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 白酒Ⅱ 报告日期：2024 年 11 月 05 日 酒企主动控速，调整中有微光 ——白酒行业 24Q3 业绩总结报告 投资要点 ❑ 我们认为：24Q3 酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、水井坊、老白干酒等收入/利润符合预期。24Q3 白酒行业营业收入同比增长 1.27%至 963.82 亿元，归母净利润同比增长 2.21%至359.86 亿元；剔除贵州茅台后，24Q3 白酒行业营业收入同比下降 6.80%，归母净利润同比下降 7.96%。我们认为在三季报业绩分化已体现的背景下，后续重视具备较强品牌势能、库存更早出清、增速目标合理的龙头标的投资机会，25年春节或迎来验证期。 ❑ 收入利润端：分化加剧，三季度业绩总体呈降速态势 1）增速来看，24Q3 仍有 10 家酒企收入增长、11 家酒企利润增长，其中高端酒、次高端、区域龙头酒收入分别变动+9.6%、-0.4%、-17.0%，利润分别变动+9.2%、-2.0%、-32.3%，24Q3 高端酒彰显强韧性、次高端及区域龙头酒均显著分化。由于 24Q1 白酒板块超预期表现，24Q1-3 高端酒、次高端、区域龙头酒仍实现收入、利润增长，12 家酒企 24Q1-3 利润增长。 2）与预期相比，24Q3 贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、水井坊、老白干酒等收入/利润符合预期，部分酒企表现低于预期，由于中秋国庆行业动销较弱，酒企24Q3 主动控速行稳致远。 3）盈利端：净利率总体承压，24Q3 仅 6 家酒企毛利率提升、8 家酒企净利率提升，此外 13 家酒企管理费用率上行、11 家酒企销售费用率上行。 ❑ 报表质量端：Q3 预收款&现金流承压，五粮液、汾酒等少数酒企表现较优 1）预收款：24Q1-3 仅五粮液、伊力特、金徽酒、山西汾酒、金种子酒 5 家酒企预收款同比正增长，24Q1-3 高端酒预收款同比+6.1%、次高端预收款同比+0.1%、区域酒预收款同比-24.7%。 2）现金流：24Q3 仅金徽酒、山西汾酒、五粮液、古井贡酒、泸州老窖 5 家酒企现金流同比正增长，24Q3 高端酒现金流同比-16.6%、次高端现金流同比+26.6%、区域酒现金流同比-35.4%。 ❑ 分红端：五粮液发布三年分红规划，酒企重视股东回报 此次五粮液发布 2024-2026 年度股东回报规划，承诺 2024-2026 年度公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于 70%，且不低于 200 亿元（含税）。此前茅台与洋河于中报季承诺 24-26 年三年分红规划，茅台承诺 24-26 年分红率不低于 75%，洋河承诺 24-26 年分红率不低于 70%且分红金额不低于 70亿，凸显酒企对于股东回报的重视，提振市场信心。 ❑ 四个关注点：Q3 报表质量存较大差异，头部酒企仍有韧性 1）增速放缓：以五粮液、汾酒、古井、今世缘、迎驾、水井坊、老白干等为代表的酒企为主动控速，锚定良性增长目标。2）预收款：渠道回款意愿及收现分化，山西汾酒、贵州茅台、古井贡酒、金徽酒的回款及收现能力相对领先，预计后续 Q4 仍能维持稳健增长。3）经销商数量：今世缘、老白干、金徽酒、口子窖经销商数量环比仍在增加，渠道端有支撑。4）产品结构：结构升级增速放缓，100-400 元价格带表现最优。 ❑ 展望：头部酒企 24-25 年或迎增速换挡，26 年或迎新周期 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：张家祯 执业证书号：S1230523080001 zhangjiazhen@stocke.com.cn 分析师：潘俊汝 执业证书号：S1230524010001 panjunru@stocke.com.cn 分析师：满静雅 执业证书号：S1230524100004 manjingya@stocke.com.cn 研究助理：王羽祺 wangyuqi@stocke.com.cn 相关报告 1 《再提白酒投资大年》 2024.10.06 2 《分化中存韧性，中秋国庆为试金石》 2024.09.07 3 《【浙商食饮】白酒行业深度报告：如何看待白酒及茅台增长中枢和定价体系？》 2024.08.13 行业深度 http://www.stocke.com.cn 2/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1）盈利预测展望：24-26 年盈利预测普遍下修，头部酒企业绩确定性仍强。2）增长中枢展望：行业降速但不失速，头部酒企或迎增速换挡。3）茅台批价展望：茅台批价受三因素影响，预计不会出现阶段性新低。4）行业阶段展望：关注调整期酒企应对策略，不同酒企所处阶段有差异。 ❑ 投资建议 24Q3 酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，更应关注后续增速可持续及宏观政策催化下的预期转向，选股思路在风险偏好提升下从高股息稳健资产转向兼顾基本面和弹性的进攻策略，推荐两条主线，首推基本面较强的200-400 元价位以汾酒、古井为代表的头部酒企投资机会，同时短期关注 Q4 或有较优表现的标的：①龙头白马组合：主推贵州茅台/五粮液/泸州老窖；②弹性组合：推荐山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/老白干酒/水井坊。 ❑ 风险提示：1、经济恢复情况不及预期；2、高端酒批价上涨不及预期。 行业深度 http://www.stocke.com.cn 3/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 24Q3 业绩总结：Q3 酒企主动控速，发展中优化调整 ............................................................................ 5 1.1 24Q3 酒企收入主动控速，高端酒仍显强韧性 ................................................................................................................. 5 1.2 Q3 利润增长降速明显，半数酒企仍保持利润增长 ......................................................................................................... 6 1.3 Q3 净利率整体承压，销售费用率普遍上行 ................................................................................................................... 10 1.4 高端酒企回款意愿坚挺，区域龙头酒预收表现较弱 ....................................................