新股覆盖研究：红四方

http://www.huajinsc.cn/1/10请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 11 月 07 日公司研究●证券研究报告红四方（603395.SH）新股覆盖研究投资要点 下周二（11 月 12 日）有一家主板上市公司“红四方”询价。 红四方（603395）：公司是专业从事复合肥和氮肥产品研发、生产、销售和服务的化肥生产企业。公司 2021-2023 年分别实现营业收入 30.54 亿元/41.70 亿元/38.99亿元，YOY 依次为 13.90%/36.56%/-6.49%；实现归母净利润 1.11 元/1.19 亿元/1.58亿元，YOY 依次为-7.59%/7.64%/32.77%。最新报告期，公司 2024 年 1-9 月实现营业收入 26.66 亿元、同比减少 11.41%，实现归母净利润 1.12 亿元、同比减少15.88%。根据公司管理层初步预测，公司 2024 年营业收入同比增长-1.76%至-0.50%，归母净利润同比增长 3.70%至 7.08%。投资亮点：1、公司隶属国资委下属央企中盐集团；依托实控人的平台资源优势及自身的经营积累，公司复合肥产销量位居行业前列。公司实控人为国资委 100%持股的国有独资企业中盐集团，是中盐集团农肥业务板块的运营主体；公司业务前身最早可追溯至 1958 年成立的合肥蜀山化肥厂，系我国最早一批氮肥厂之一、也系国内最早规模化生产复混肥料的企业之一；经营期间，公司先后在主要种植区建设吉林扶余、湖北随州、湖南醴陵生产基地，产品涵盖常规复合肥料、各种作物配方肥、新型特种肥料等多个系列数百个品种规格。截至目前，公司已成为国内复合肥的重要供应厂商；据公司招股书披露，2023 年、公司各类复合肥产量达 235 万吨/年，其产销量在国内复合肥产行业排名第 10 位。从行业发展来看，据国家统计局及智研咨询统计显示，相较发达国家化肥复合化率为 70%-80%，2022 年我国复合化率仅为 45%、仍有一定的提升空间；随着农业现代化的推进，利好以公司为代表的复合肥供应厂商。2、公司持续丰富产品结构；2019 年通过业务重组向上游单质氮肥尿素延伸，目前又拟通过募投项目向新型增效专用肥料及钾肥拓展。1）尿素领域：2019 年，中盐集团将农肥板块作为重点打造的新业务板块，通过重组红四方控股尿素和复合肥相关资产，使公司业务向上游单质肥延伸。截至目前，公司已成为氮肥和复合肥一体化的化肥企业、形成较强的产业链协同优势，2023 年公司尿素产量达 30 万吨/年；另据公司问询函回复披露，公司还将建设“年产 8 万吨大颗粒缓释尿素项目”，以进一步提升尿素产品的产能及其附加值。2）新型特种肥料及钾肥：公司的募投项目一方面将建设“20 万吨/年新型增效专用肥料项目”以丰富现有的复合肥产品品类，另一方面将建设“5 万吨/年优质钾肥及配套工程项目”以补齐在单质肥钾肥领域的短板。据公司招股书披露，上述两个项目已于 2023 年提前建设；截至 2024 年 6 月末，两个项目的在建工程余额分别为 11868.16 万元、5238.19 万元，对应的项目投资额占比依次为 48.41%、37.40%。同行业上市公司对比：公司主要以复合肥产品为业务核心;根据主营业务的相似性，选取司尔特、芭田股份、六国化工、新洋丰、史丹利、云图控股、云天化为红四方的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023 年度可比公司的平均收入为 185.73 亿元，平均 PE-TTM（算数平均）为 17.96X，平均销售毛利率为 14.92%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均未及同业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）150.00流通股本（百万股）12 个月价格区间/分析师李蕙SAC 执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（金天钛业）- 2024 年第77 期-总第504 期 2024.11.2华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（壹连科技）-2024 年第 76 期-总第 503 期 2024.11.1华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（聚星科技）-2024 年第 75 期-总第 502 期.docx2024.10.27华金证券-新股-新股专题覆盖报告（港迪技术 ） - 2024 年 第 74 期 - 总 第 501 期2024.10.24华金证券-新股-新股专题覆盖报告（科拜尔）- 2024 年第 73 期-总第 500 期 2024.10.21新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/2/10请务必阅读正文之后的免责条款部分容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近 3 年收入和利润情况会计年度2021A2022A2023A主营收入(百万元)3,053.74,170.13,899.4同比增长(%)13.9036.56-6.49营业利润(百万元)121.8126.6171.7同比增长(%)-4.863.9135.62归母净利润(百万元)110.8119.3158.4同比增长(%)-7.597.6432.77每股收益(元)0.740.801.06数据来源：聚源、华金证券研究所新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/3/10请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、红四方..........................................................................................................................................................4（一）基本财务状况.................................................................................................................................... 4（二）行业情况........................................................................................................................................... 5（三）公司亮点........................................................................................................................................... 6（四）募投项目投入..........................