Q3收入承压，期待威士忌新品

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 11 月 06 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 当前价： 25.30 元 百润股份（002568） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） Q3 收入承压，期待威士忌新品 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：夏霁 执业证号：S1250523070006 电话：021-68415380 邮箱：xiaji@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.49 流通 A 股(亿股) 7.16 52 周内股价区间(元) 15.26-27.35 总市值(亿元) 265.49 总资产(亿元) 79.40 每股净资产(元) 4.17 相 关研究 [Table_Report] 1. 百润股份（002568）：净利率环比改善，期待烈酒新品 (2024-08-03) 2. 百润股份（002568）：高基数下收入稳健增长，净利率短期承压 (2024-04-29) 3. 百润股份（002568）：23Q4 高基数下具压力，回购彰显发展信心 (2024-01-29) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入 23.9亿元，同比下滑 2.9%；实现归母净利润 5.7亿元，同比下滑 13.7%。其中 24Q3实现营业收入 7.6 亿元，同比下滑 6%；实现归母净利润 1.7 亿元，同比下滑 24%。  预调酒需求偏弱，Q3 收入下滑。1、2024 年前三季度鸡尾酒业务实现收入 21亿元（-3.1%），实现净利润 4亿元；24Q3实现收入 6.7亿元（-6.6%）。微醺饮用场景拓展至到节庆餐饮、晚间小酌等；清爽上市 500ml 大罐装，以“好喝的酒不用吃苦”为产品核心卖点；强爽加强品牌营销，提高消费粘性。2、烈酒方面，公司即将召开新品发布会，预计 2025 年将大规模上架新品。3、香精香料经营稳健，以大客户为核心，并积极探索增量业务。  费用率增加拉低净利率。1、2024年前三季度毛利率 70.1%，同比提升 3.3pp；其中 24Q3毛利率 70.2%，同比提升 1.3pp，主要由于成本及产品结构变化影响。2、前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 24.1%（+3.9pp）、6.2%（+1pp）、2.8%（-0.1pp）、0.8%（+0.8pp）。3、前三季度净利率 23.9%，同比下降 3.1pp；其中 2024Q3净利率 22.7%，同比下降 5.3pp。  预调鸡尾酒矩阵完善，威士忌新品蓄势待发。1、持续打造 3-5-8产品矩阵，强化微醺、清爽、强爽品牌定位，饮用人群及场景覆盖率快速提升。2、打造中国本土威士忌龙头，烈酒业务可期。崃州蒸馏厂已掌握领先的威士忌酿造技术，预计 2024Q4 推出威士忌新品，值得期待。  盈利预测：预计 2024-2026年归母净利润分别为 7.4亿元、8.4亿元、9.3亿元，EPS 分别为 0.71 元、0.80 元、0.89 元，对应动态 PE 分别为 36 倍、31 倍、28 倍。  风险提示：新品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3263.89 3200.95 3497.73 3760.75 增长率 25.85% -1.93% 9.27% 7.52% 归属母公司净利润（百万元） 809.42 741.35 843.45 934.06 增长率 55.28% -8.41% 13.77% 10.74% 每股收益 EPS（元） 0.77 0.71 0.80 0.89 净资产收益率 ROE 19.95% 18.29% 19.27% 19.80% PE 33 36 31 28 PB 6.57 6.57 6.08 5.64 数据来源：Wind，西南证券 -41%-29%-17%-5%7%19%23/1124/124/324/524/724/924/11百润股份 沪深300 百 润股份（002568） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 1）预调鸡尾酒为公司业务基本盘，随着产品酒精梯度矩阵完善及新口味的不断推出、渠道覆盖率及渗透率提升，预计 2024-2026 年预调鸡尾酒销量增速分别为-6%、8%、6%；单价增速分别为 3%、1%、1%；预计毛利率分别为 69.8%、70.7%、71.3%。 2）公司已成为国内香精香料行业领先者，产品广泛用于食品行业和烟草行业，得到市场及客户的广泛认同。预计 2024-2026 年食用香精业务销量增速分别为 4%、8%、8%；单价增速分别为 2%、1.5%、1.5%；毛利率分别为 69.2%、70%、70.4%。 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 预调鸡尾酒 收入 2884 2792 3046 3261 增速 27.8% -3.2% 9.1% 7.1% 成本 934 843 892 936 毛利率 67.6% 69.8% 70.7% 71.3% 香精香料 收入 317 333 365 400 增速 13.2% 5.1% 9.6% 9.6% 成本 102 102 109 118 毛利率 67.6% 69.2% 70.0% 70.4% 其他 收入 63 73 84 96 增速 12.3% 15.0% 15.0% 15.0% 成本 50 58 67 77 毛利率 20.8% 20.0% 20.0% 20.0% 合计 收入 3264 3201 3498 3761 增速 25.9% -1.9% 9.3% 7.5% 成本 1087 1005 1070 1133 毛利率 66.7% 68.6% 69.4% 69.9% 数据来源：Wind，西南证券 百 润股份（002568） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2020A 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3263.89 3200.95 3497.73 3760.75 净利润 806.70 738.87 840.62 930.92 营业成本 1086.80 1004.67 1069.80 1132.78 折旧与摊销 182.45 236.34 256.83 270.24 营业税金及附加