食品饮料行业酒类2024Q3综述：基本面磨底，报表降速

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|食品饮料 酒类 2024Q3 综述：基本面磨底，报表降速 2024年11月06日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 17 2024Q3 白酒板块报表压力加速释放，行业营收放缓，利润增速略慢于收入。从报表质量来看，多数酒企回款慢于收入,同时产品结构升级放缓，白酒板块盈利基本持平。啤酒来看，需求偏弱下龙头量价均略承压，产品结构表现偏弱，但青啤中高端产品销量韧性较强。成本红利延续，酒企积极提质增效，整体费用率稳健，盈利能力提升略有放缓。 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005 SAC：S0590524040004 SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 17 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 食品饮料 酒类 2024Q3 综述：基本面磨底，报表降速 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《食品饮料：2024Q3 基金持仓：公募继续减配，筹码持续出清》2024.10.29 2、《食品饮料：白酒调整期复盘：估值拐点隐现，期待需求传导》2024.10.21 扫码查看更多 ➢ 白酒：2024Q3 白酒板块报表压力加速释放，行业增长放缓 整体法计算白酒行业重点公司 2024Q3 营业收入增速为 2.41%，其中高端酒/次高端 酒 / 区 域 酒 收 入 增 速 分 别 为 +9.59%/-0.38%/-15.64% ， 分 别 环 比 下 降4.65/8.87/23.32pct。2024Q3 板块归母净利润增速为 1.80%，略慢于收入增速，高端酒/次高端酒/区域酒归母净利润增速分别为+9.19%/-2.04%/-31.64%。高端酒稳健增长，韧性较强；次高端分化加剧；区域酒降速明显，古井/老白干符合预期，迎驾/今世缘/口子窖/洋河低于预期。 ➢ 白酒：2024Q3 多数酒企回款慢于收入，报表质量下降 整体法计算白酒行业重点公司 2024Q3（营业收入+Δ合同负债）同比下降 3.39%，其中高端/次高端/区域酒（营业收入+Δ合同负债）分别同比-0.93%/+5.13%/ -14.92%。整体法计算白酒行业重点公司 2024Q3 销售收现同比增长 1.50%，其中高端/次高端/区域酒销售收现分别同比+3.82%/+12.34%/-10.93%。多数酒企回款慢于收入，五粮液收现表现较好，我们判断主因春节旺季承兑汇票悉数在 Q3 到期收现所致，酒企实际终端动销和渠道的压力仍较重。 ➢ 白酒：2024Q3 产品结构升级放缓，板块毛利率基本持平 受宏观经济环境和消费力的影响，2024Q3 旺季礼赠、商务场景偏弱，导致高价酒消费较弱，酒企产品结构升级放缓，叠加赠酒增多、货折增加，白酒板块毛利率基本持平。整体法计算 2024Q3 白酒行业重点公司毛利率同比提升 0.25pct 至82.39%。销售费用率和营业税金率增加拉低了归母净利率，整体法计算 2024Q3 白酒板块销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别同比+0.17/-0.01/+0.23pct，带动归母净利率同比下降 0.23pct 至 38.14%。 ➢ 啤酒：2024Q3 需求偏弱，成本红利延续 需求较为疲弱，龙头量价均略有承压，业绩有所降速。2024Q3 青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒收入分别同比减少 5.28%/7.11%/0.38%，而燕京啤酒/惠泉啤酒收入分别同比增长 0.19%/6.89%。产品结构表现偏弱，但青啤中高端产品销量韧性仍强。成本红利延续，酒企积极提质增效，整体费用率稳健，盈利能力提升略放缓。燕京啤酒改革提效带动归母净利润同比增速领先同行达 19.84%，青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒2024Q3归母净利润分别同比-9.03%/-10.10%/+15.36%/+10.60%。 ➢ 投资建议：白酒投资价值凸显，啤酒关注低估值龙头 白酒：基本面仍在磨底，短期回款仍有压力，商务需求仍承压，大众需求稳健。宏观政策陆续出台，改善对白酒板块中期维度的悲观预期，短期业绩影响有望淡化。长期维度看，白酒行业驱动由需求端逐步向供给端倾斜，集中度仍有较大提升空间。股息率视角看板块投资价值提升。优选估值具备性价比、2025 年业绩稳健增长的标的，首推五粮液、贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒；其次推荐泸州老窖、老白干酒、今世缘等；建议关注洋河股份、舍得酒业、酒鬼酒、金种子酒。 啤酒：成本红利延续且基数进一步走低，推荐低估值龙头青岛啤酒、华润啤酒以及改革预期的燕京啤酒，建议关注重庆啤酒。 风险提示：食品安全风险，竞争加剧风险，成本波动风险 -40%-20%0%20%2023/112024/32024/72024/11食品饮料沪深3002024年11月06日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 17 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 白酒：基本面磨底，报表降速 ........................................ 4 1.1 2024Q3 白酒板块报表压力加速释放，行业增长放缓 ................ 5 1.2 2024Q3 多数酒企回款慢于收入，报表质量下降 .................... 6 1.3 2024Q3 板块利润略慢于收入增速 ................................ 9 1.4 2024Q3 产品结构升级放缓，板块毛利率基本持平 ................. 10 2. 啤酒：需求偏弱，成本红利延续 ..................................... 12 2.1 2024Q3 需求偏弱，龙头收入利润略有下滑 ....................... 12 2.2 2024Q3 产品结构表现偏弱，成本红利延续 ....................... 13 2.3 2024Q3 费用率稳健，净利率提升放缓 ........................... 14 3. 投资建议：白酒投资价值凸显，啤酒关注低估值龙头 .................... 15 3.1 白酒：基本面磨底，投资价值凸显 ............................. 15 3.2 啤酒：基数进一步走低+成本红利延续，关注低估值龙头 ........... 16 4. 风险提示 ......................................................... 16 图表目录 图表 1： 2024Q3 白酒板块重点公司收入增速环比放缓，板块分化加剧.......... 4 图表 2： 2024Q3 整体法计算