2024年三季报点评：24Q3业绩符合预期，海外去库存影响消除

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 11 月 02 日 证 券研究报告•2024年三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 23.08 元 振德医疗（603301） 医 药生物 目标价： 31.68 元（6 个月） 24Q3 业绩符合预期，海外去库存影响消除 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：陈辰 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.66 流通 A 股(亿股) 2.66 52 周内股价区间(元) 16.89-26.95 总市值(亿元) 61.50 总资产(亿元) 78.73 每股净资产(元) 20.95 相 关研究 [Table_Report] 1. 振德医疗（603301）：防疫产品影响逐渐出清，常规业务增长稳健 (2023-11-03) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营收 31.3 亿元（-2.6%），归母净利润 3.1亿元（+2.3%），扣非归母净利润 2.3亿元（-20.6%）。24Q1~Q3隔离防护用品销售减少以及汇兑损失增加。24Q3单季营收 10.8亿元（+19.9%），归母净利润 1.5 亿元（+131.7%）。  24Q3业绩符合预期。24Q3公司实现剔除隔离防护用品外营业收入 10.54亿元（+21.1%）。实现隔离防护用品（口罩、防护服、隔离衣、抗原检测试剂盒）收入 0.3亿元（-10.6%）。分季度看 2024Q1/Q2/Q3单季度收入分别为 9.6/10.8/10.8亿元（ -25.9%/+7.3%/+19.9%），单季度归母净利润分别为 0.7/0.9/1.5 亿元（-49.9%/-3.5/+131.73%）。收入增长主要来自海外业务和国内院内业务，另外去库存的影响逐步降低，叠加 23Q3低基数。净利润端增速高主要是 24Q3资产处置收益近 1 亿（绍兴鉴水科技城开发建设有限公司收购公司位于浙江省绍兴市越城区东湖镇小皋埠村的国有土地使用权及房屋等资产产生资产处置收益）。  院内表现优异，海外业务去库存影响消除。从渠道端来看，1）国内围绕医院、药房、电商进行渠道拓展，零售端采取“线上+线下”协同发力。24Q3 院端高增，产品组合增加，医院覆盖也增加，从 2024年开始院线表现不错。去年下半年有医疗反腐影响手术量现在基本恢复。线上及线下因为宏观经济消费能力下降，略有承压；2）海外销售主要采取 OEM/ODM 模式，公司已与多个知名医疗器械品牌商建立了长期战略合作，未来将重点拓展现有客户的销售品类和合作份额。海外去库存影响消除，收入增速较高。  并购加速“国内产线丰富+海外渠道拓展”。2021年底公司成立 BD团队收购并购新标的，不断丰富外延项目和拓展销售渠道。1）国内补充产品：2023 年 4月，收购江苏因倍思，将预充式导管冲洗器等产品补充至理疗产品线。2）海外渠道拓展：2022年底公司通过收购英国子公司 Rocialle Healthcare Limited 整合社区医疗配送资源，提升市场渠道覆盖和市场占有率。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024~2026 年归母净利润为 4.2、4.7、5.7 亿元。预计公司 25 年收入端增速 16.9%以及参考可比估值，给予公司 25 年 18倍 PE，目标价 31.68 元，维持“买入”评级。  风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4127.04 4363.94 5101.07 5931.06 增长率 -32.76% 5.74% 16.89% 16.27% 归属母公司净利润（百万元） 198.40 419.38 467.81 574.59 增长率 -70.87% 111.38% 11.55% 22.83% 每股收益 EPS（元） 0.74 1.57 1.76 2.16 净资产收益率 ROE 3.81% 7.76% 7.98% 8.90% PE 31 15 13 11 PB 1.15 1.07 1.00 0.93 数据来源：Wind，西南证券 -35%-24%-13%-2%8%19%23/1124/124/324/524/724/924/11振德医疗 沪深300 振 德医疗（603301） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：手术 感控： 受益于一 次性手术 感控产 品和定制 化手术 组合包的 放量， 预计2024~2026 年销量增速分别为 20%、18%、18%。预计毛利率略有提高主要因为原材料成本整体下降以及供应链效率提升。 假设 2：基础伤口护理：行业较为成熟，竞争激烈，预计 2024~2026 年销量增速分别为10%、13%、13%。预计毛利率略有提高主要因为原材料成本整体下降以及供应链效率提升。 假设 3：压力治疗与固定：医院端 23 年初受疫情影响严重，且经销商防疫物资库存较高， 对常规业务产生了影响。预计随着 24 年经销商压力减轻和医院医疗活动的恢复会陆续好转。预计 2024~2026 年销量增速分别为 20%、18%、18%。预计毛利率略有提高主要因为原材料成本整体下降以及供应链效率提升。 假设 4：造口及现代伤口护理：随着公司战略发力以及齐全的产品线，叠加收购上海亚澳贡献增量，预计 2024~2026 年销量增速 25%、25%、20%；预计毛利率略有提高主要因为原材料成本整体下降以及供应链效率提升。 假设 5：感染防护：主要是防疫类防护用品，23 年随着疫情影响的逐步消除，营收大幅夏下降。预计 2024~2026 年销量增速分别为-60%、5%、5%。预计毛利率有所下滑，与疫情管控后价格波动有关。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：公司收入预测 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 手术感控 收入 1426 1712 2020 2383 增速 16.9% 20.0% 18.0% 18.0% 毛利率 32.9% 35.0% 35.0% 35.0% 基础伤口护理 收入 1072 1180 1333 1506 增速 3.2% 10.0% 13.0% 13.0% 毛利率 23.4% 26.5% 26.5% 26.5% 压力治疗与固定 收入 427 512 604 713 增速 -12.9% 20.0% 18.0% 18.0% 毛利率 41.8% 42.0% 42.0% 42.0% 造口及现代伤口护理