国产化学发光领先品牌，“三重驱动”打造高质量增长引擎

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月06日优于大市亚辉龙（688575.SH）国产化学发光领先品牌，“三重驱动”打造高质量增长引擎核心观点公司研究·深度报告医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博证券分析师：张超021-603754870755-81982940zhangjiabo@guosen.com.cnzhangchao4@guosen.com.cnS0980523050001S0980522080001基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值21.23 - 23.42 元收盘价18.31 元总市值/流通市值10442/10442 百万元52 周最高价/最低价28.27/17.45 元近 3 个月日均成交额118.55 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告亚辉龙：国产化学发光领先品牌。公司在化学发光领域已构建涵盖高中低端机型及智慧化流水线搭配的完整产品谱系，在自身免疫、生殖健康、糖尿病、感染性疾病、肝病、心血管等重要领域形成突出优势。管理层具备国际前瞻视野和丰富从业经验，已发布三批股权激励计划，实现核心骨干与公司股东的利益绑定。新冠扰动于 2024 年出清，化学发光业务成为核心成长动力。化学发光行业处于快速成长期，自免诊断发展潜力巨大。2023 年中国体外诊断市场规模预计达 1200 亿元，在政策扶持、市场需求释放、技术进步的带动下快速发展。2023 年国内免疫诊断市场达 375 亿元，同比增长 13%，为占比最高的细分类别，化学发光因灵敏度高、线性范围宽、简便快速、临床应用范围广，已成为免疫诊断领域的主流先进技术。目前国内自身免疫诊断发展不均衡，市场规模约为 15-20 亿，伴随自免药物的创新研发和临床进展，自身免疫检测在早期诊断评估疾病类型、辅助制定用药方案、治疗效果监测等方面的重要性日渐突出，自免精准诊断的潜在需求巨大。三重驱动：特色带动常规+学术高举高打+出海初见雏形。公司化学发光收入由 2018 年 1.4 亿增长至 2023 年 11.7 亿，CAGR 大于 50%。公司拥有丰富的化学发光试剂套餐，已有 176 项化学发光诊断项目获得境内外注册证书，在行业内处于领先地位。“特色入院，常规放量”的策略成效明显，已实现高等级医院的广泛覆盖，2023 年/2024H1 常规项目诊断试剂营收同比大幅增长 50.20%/52.48%，收入占比已达到一半。公司在自免领域已构建行业领先的整体解决方案，拥有“抗磷脂抗体”、“肌炎抗体谱 17 项”等拳头特色品种，凭借自免发光产品持续扩大竞争优势。公司在重点领域高举高打，以学术引领深化顶级医院合作，前瞻开发丁肝检测、壳酶蛋白、CD146 等创新项目，加速产学研转化。公司推行“发达国家+新兴市场”双轮驱动的出海战略，以日本 MBL 的合作为契机培育标杆市场，海外非新冠自产业务收入实现高速增长。公司补齐生化诊断业务，丰富多重检、微流控等前沿技术储备。盈利预测与估值：预计 2024-26 年营收 20.44/25.02/30.78 亿元，同比增长-0.5%/22.4%/23.1%；归母净利润分别为 3.81/5.13/6.67 亿元，同比增长7.4%/34.5%/30.0%；EPS 为 0.67/0.90/1.17 元，当前股价对应 PE 约27/20/16 倍。综合绝对估值和相对估值，一年期合理股价为 21.23-23.42 元，相较当前股价有 15.9-27.9%溢价空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：市场竞争加剧风险，集采降价风险，海外推广不及预期风险，产品研发风险，新业务拓展不及预期风险，成本费用控制不及预期风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,9812,0532,0442,5023,078(+/-%)238.0%-48.4%-0.5%22.4%23.0%净利润(百万元)1012355381513667(+/-%)394.5%-64.9%7.4%34.5%30.0%每股收益（元）1.790.620.670.901.17EBITMargin31.5%13.1%17.7%21.4%23.7%净资产收益率（ROE）41.9%13.9%13.7%16.6%19.1%市盈率（PE）10.329.327.420.415.7EV/EBITDA8.725.524.017.213.3市净率（PB）4.304.063.743.372.99资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况：国产化学发光领先品牌 ................................................ 5公司历史沿革 ..........................................................................5公司商业模式、股权结构和管理层 ........................................................5公司历史业绩和营收拆分 ................................................................7行业简析：化学发光行业处于快速成长期，自免诊断发展潜力巨大 ................... 10中国体外诊断行业市场规模达 1200 亿人民币 ..............................................10自身免疫诊断行业发展潜力大 ...........................................................13业务解析：特色带动常规+学术高举高打+出海初见雏形 ............................. 15亚辉龙已成长为国产化学发光的领先品牌之一 .............................................15深耕自免诊断，构建引领行业的整体解决方案 .............................................19五大重点领域高举高打，以学术引领深化顶级医院合作 ................................22推进国际化布局，海外发光业务高速增长 ............................................. 26横向拓展新业务，丰富前沿技术储备 ................................................. 27财务分析 ..................................................................... 30盈利预测 ..................................................................... 33假设前提