海外黄金股观察系列之六：哈莫尼：稳健经营的南非金矿巨头

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外黄金股观察系列之六 哈莫尼：稳健经营的南非金矿巨头 2024 年 11 月 07 日 ➢ 哈莫尼：历史悠久，持续扩张。（1）历史悠久，1950 年开始开采黄金：哈莫尼公司于 1950 年作为矿业公司 Rand Mines 的子公司成立，合作运营哈莫尼矿。1954 年，公司首次开采黄金。2024 财年产量为 48.6 吨。（2）资源丰富，主要聚集在南非，成功拓展至大洋洲。公司在南非运营 9 个地下金矿和地表处理业务，其中地表业务包括 Kalgold 露天金矿和一些尾矿回收处理项目，在巴布亚新几内亚运营 Hidden Valley 项目。在布局上，公司主要以金矿为主，主要为地下矿山，同时公司还拥有全球最大的黄金尾矿再处理业务，此外公司也成功拓展了资产种类，在澳大利亚拥有 Eva 铜矿项目和巴新 Wafi-Golpu 铜金矿项目。（3）营收逐步上升，盈利修复中。公司营收整体呈上升趋势，报表盈利波动幅度较大，近两年黄金价格上涨和产量增加增厚业绩。FY2024 年公司归母净利润4.71 亿美元，同比增长 84%，主要是黄金价格上涨和黄金销量增加推动。费用方面，公司三费支出中主要是销售和管理费用居多，三费自 FY2021 年有所抬升后保持稳定，由于收入的增加，三费占比逐步走低。 ➢ 资源主要集中南非，海外储备夯实未来发展。资源禀赋来看，公司矿山主要集中在南非，其中部分地下矿山资源量依然较丰富，同时在巴布亚新几内亚和澳大利亚有海外储备资产，截至 2024 年 6 月，公司持有矿山黄金储量合计为 886吨，权益储量为 807 吨。白银储量合计为 420 吨，平均品位为 25.6g/t，铜储量合计为 233 万吨，平均品位为 1.23%。产量来看，公司近几年产量稳中有升。黄金总产量从 FY2020 的 37.86 吨增长到 FY2024 年的 48.57 吨，复合增速为5.1%，其中南非地下矿山产量占比最多，各矿山增减不一，自 FY2021 完成收购产量明显提升后整体保持较稳定。成本来看，公司黄金成本近几年波动上行。黄金板块，公司全维持成本（AISC）从 FY2020 年的 1293 美元/盎司上升至 FY2022年的 1709 美元/盎司，再下降至 FY2024 年的 1500 美元/盎司，成本的上升主要是受到了矿山深度增加、矿山老化、南非黄金产业的整体困境等因素的影响，近两年公司实现更为严格的成本管控措施实现了成本的下降。分矿山来看，FY24南非高品位地下矿产量占全公司黄金权益产量的 31.60%；南非地下优化矿山产量占全公司黄金权益产量的 39.24%；南非高利润地表资产产量占全公司黄金权益产量的 18.66%；国际资产项目 Hidden Valley 占全公司黄金权益产量的10.5%。 ➢ 远期增量：公司经营范围扩展到铜矿，未来增量项目主要是 Wafi-Golpu 铜金项目和 Eva 铜项目。从战略规划上来看，公司未来整体产量预计维持稳定，其中南非部分地下矿山寿命临近，产量或逐渐下滑，部分地下矿山则有寿命延长的规划，增量则主要来自海外项目，对冲了南非的减量，公司预计至 FY34，南非产量占比将从 2024 财年的 90%下降到 67%，海外资产产量占比将从 2024 财年的 10%上升到 33%。具体增量项目来看：1）Wafi-Golpu 铜金项目：位于巴布亚新几，Harmony 和纽蒙特子公司各持有 50%股份。项目黄金品位 0.86g/t，铜品位 1.2%，资源储量为 422 吨黄金和 435 万吨铜。该矿山预估可持续开采年限为 28 年，于 2018 年完成可行性研究，首次生产计划暂定于 2031 年，公司预计投入生产后每年产出 16.1 万铜和 8.27 吨黄金。2）Eva Copper 铜项目：位于澳大利亚昆士兰州，公司持股 100%。Eva Copper 铜品位 0.40%，资源量为 147 万铜和 14 吨黄金。目前处于可行性研究更新阶段。公司预计寿命期内每年或生产 4.5 万吨铜和 0.44 吨黄金 ➢ 风险提示：地缘政治风险，项目投产不及预期的风险，金属价格波动风险。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 孙二春 执业证书： S0100523120003 邮箱： sunerchun@mszq.com 研究助理 袁浩 执业证书： S0100123090011 邮箱： yuanhao@mszq.com 相关研究 1.海外黄金股观察系列之四：金田黄金：南非金矿巨头，并购走向全球-2024/11/06 2.海外黄金股观察系列之五：埃尔拉多黄金：资产优化不断，发展潜力可期-2024/11/06 3.有色金属周报 20241102：工业金属价格高位震荡，金价续创新高-2024/11/02 4.有色金属周报 20241026：工业金属涨跌不一，黄金价格创新高-2024/10/27 5.海外黄金股观察系列之三：盎格鲁黄金：迟暮英雄，尚能饭否？-2024/10/25 行业深度研究/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 南非顶级黄金生产商 ................................................................................................................................................ 3 1.1 历史悠久，持续扩张 ......................................................................................................................................................................... 3 1.2 整体经营稳健，盈利修复中 ............................................................................................................................................................. 5 2 资源主要集中南非，海外资源奠定未来发展空间 ...................................................................................................... 8 2.1 资源禀赋尚可，部分矿山增储潜力较大 .............................................................................