24Q3售电量同比增长，归母净利润增幅较大

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月06日优于大市明星电力（600101.SH）24Q3 售电量同比增长，归母净利润增幅较大核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003联系人：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.89 元总市值/流通市值5418/5418 百万元52 周最高价/最低价16.88/5.53 元近 3 个月日均成交额466.67 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《明星电力（600101.SH）-电力生产供应业务稳健，综合能源服务业务有序发展》 ——2024-09-292024Q3 营收收入稳健，归母净利润增幅较大。2024 年前三季度，公司实现营业收入 21.34 亿元（+6.09%），归母净利润 2.24 亿元（+21.43%），扣非归母净利润 2.17 亿元（+19.53%）；2024 年第三季度，公司实现营业收入7.95 亿元（+11.02%），归母净利润 1.39 亿元（+68.11%），扣非归母净利润 1.33 亿元（+66.64%）。2024 年第三季度公司归母净利润大幅增长的原因是，2024 年第三季度与 2023 年同期比，高温天气持续时间较长，售电量同比增长，因此利润同比增长。公司持续强化电网网架建设，变电容量持续增加。“十四五期间，公司电网投资额达 29.64 亿元，主要用于主网建设和农网升级改造；目前，公司加快推进 220kV 同盟站 110kV 配套出线工程、110kV 流通坝输变电工程等项目，还将陆续启动建设龙凤 110kV 输变电工程、分水 35kV 输变电工程、同盟至白马、同盟至遂北 110kV 线路，110kV 遂东站主变增容扩建等项目，变电站容量有望进一步增长，未来售电量规模有望持续增长。综合能源服务业务稳步拓展，贡献增量业绩。公司大力拓展设计安装、智能运维、市场化售电、电动汽车充电、能源托管等综合能源服务产业，综合能源资本开支主要围绕充电站建设、能源托管等综合能源项目，增加新的利润增长点。风险提示：电价大幅下降，购电成本大幅增加，来水量较差，综合能源业务进度不及预期。投资建议：由于售电量增加，上调公司盈利预测。预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 2.29/2.48/2.66 亿元（原预测值为 1.85/2.02/2.10亿元），分别同比增长 27.6%/8.3%/7.1%；EPS 分别为 0.54/0.59/0.63元，当前股价对应 PE 为 19.0/17.6/16.4X。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,3772,6662,8853,0963,259(+/-%)23.3%12.2%8.2%7.3%5.3%净利润(百万元)159179229248266(+/-%)29.1%12.7%27.6%8.3%7.1%每股收益（元）0.380.430.540.590.63EBITMargin6.8%6.6%8.0%8.9%9.1%净资产收益率（ROE）6.0%6.4%7.7%7.9%8.0%市盈率（PE）27.324.319.017.616.4EV/EBITDA17.716.113.612.011.3市净率（PB）1.631.541.461.381.30资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024Q3 营收收入稳健，归母净利润增幅较大。2024 年前三季度，公司实现营业收入 21.34 亿元（+6.09%），归母净利润 2.24 亿元（+21.43%），扣非归母净利润2.17 亿元（+19.53%）；2024 年第三季度，公司实现营业收入 7.95 亿元（+11.02%），归母净利润 1.39 亿元（+68.11%），扣非归母净利润 1.33 亿元（+66.64%）。2024年第三季度公司归母净利润大幅增长的原因是，2024 年第三季度与 2023 年同期比，高温天气持续时间较长，售电量同比增长，因此利润同比增长。图1：明星电力营业收入及增速（单位：亿元）图2：明星电力单季营业收入（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：明星电力归母净利润及增速（单位：亿元）图4：明星电力单季度归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率增加，费用率减少，净利率水平上行。2024 年前三季度，公司毛利率为14.73%，同比增加 1.32pct，主要系售电量同比增加影响。费用率方面，2024 年前三季度，公司财务费用率、管理费用率分别为-0.37%、2.64%，管理费用率同比减少 0.31pct，财务费用率同比增加 0.18pct，整体费用率水平有所下降。同期内，受毛利率增加及费用率下降影响，公司净利率较 2023 同期增加 1.32pct 至10.48%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：明星电力毛利率、净利率变化情况图6：明星电力三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理ROE 增加，经营性净现金流小幅增长。2024 年前三季度，受益于净利率增加，公司 ROE 有所增长，较 2023 年同期增加 1.30pct 至 7.65%。现金流方面，2024 年前三季度，公司经营性净现金流为 4.21 亿元，同比增长 3.53%，主要系售电量增长影响；投资性净现金流流出 1.91 亿元，同比有所下降；融资性净现金流-0.47 亿元，同比有所下降。图7：明星电力现金流情况（亿元）图8：明星电力 ROE 及杜邦分析资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司持续强化电网网架建设，变电容量持续增加。“十四五期间，公司电网投资额达 29.64 亿元，主要用于主网建设和农网升级改造；目前，公司加快推进 220kV同盟站 110kV 配套出线工程、110kV 流通坝输变电工程等项目，还将陆续启动建设龙凤 110kV 输变电工程、分水 35kV 输变电工程、同盟至白马、同盟至遂北 110kV线路，110kV 遂东站主变增容扩建等项目，变电站容量有望进一步增长，未来售电量规模有望持续增长。综合能源服务业务稳步拓展，贡献增量业绩。公司大力拓展设计安装、智能运维、市场化售电、电动汽车充电、能源托管等综合能源服务产业，综合能源资本开支主要围绕充电站建设、能源托管等综合能源